护城河与修罗场谁为主？湖南裕能：净利暴增853%却遭宁王10亿精准减持

一家“苦哈哈”制造业龙头。

作者 | 贝壳XY

编辑 | 小白

9月28日，湖南裕能（301358.SZ）的一纸减持公告，吸引了风云君的注意：

公告显示，今年6月至9月，宁德时代累计减持湖南裕能1746万股，占总股本的2.06%，合计套现约10.7亿元。更有趣的是，减持后宁德时代的持股比例精准定格在4.99999%，恰好滑出重要股东的监管门槛。

（来源：湖南裕能公告20260928）

不仅宁王在撤，第二大股东上海津晟、第五大股东湖南裕富都在轮番减仓。

一边是公司上半年净利润狂飙853%，一边是大股东们排队离场。这出“业绩向上、股东向外”的反差戏码，到底藏着什么猫腻？

龙头，命里也缺钱

湖南裕能的主营业务很纯粹，98%的营收来自磷酸盐正极材料。

自2020年起，公司出货量连续六年霸榜全球第一，2025年全球市占率高达28.2%。2026年上半年，公司营收348.77亿元，同比大增142.92%；净利润29.1亿元，同比暴增853.51%，数据堪称炸裂。

（来源：湖南裕能2026年半年报）

然而，翻开现金流量表，却是另一番光景。

今年上半年，公司经营活动现金流净额为-17.6亿元。近五年半里，除了2023年短暂回正，其余时间全在“失血”。

钱去哪了？

（来源：湖南裕能2026年半年报）

答案在产业链的话语权里。作为下游巨头，宁德时代和比亚迪拿走了公司过半营收，面对强势客户，湖南裕能只能接受长账期和票据结算。

截至2026年6月末，公司应收账款和存货合计高达200亿元，较上年末激增70亿元。巨额利润沦为账面数字，真金白银则沉淀在上下游的账期里。

更为矛盾的是，兜里缺钱，湖南裕能却在疯狂撒钱。

今年7月，公司宣布在贵州瓮安投资240亿元建设矿化一体化项目，涵盖80万吨磷酸铁锂和100万吨磷酸铁产能。随后，又将西班牙项目的投资额追加至16.5亿元。

（来源：湖南裕能公告20260718）

之所以顶着现金流压力硬上，是因为产能真的不够用了。今年上半年，公司产能利用率高达95.92%，去年更是突破110%，高端产品供不应求。

为了填补产能缺口、缓解资金饥渴，湖南裕能今年8月正式递表港交所，企图打造“A+H”双资本平台来输血。

这就形成了一个魔幻的闭环：业绩高增推高应收账款，导致现金流失血；为了保住市占率必须扩产，扩产又加剧了资金渴求；于是寄望于港股上市融资。

而恰恰在这个急需市场信心支撑估值的关键节点，最懂公司的几大重要股东却选择了落袋为安。

卷王之王，护城河与修罗场

再说回湖南裕能本身，主营磷酸铁锂，核心成本是碳酸锂和磷酸铁，占比超八成。

多年来，公司死磕成本控制，不仅实现磷酸铁100%自供，还拿下黄家坡等磷矿采矿权，并自建7万吨碳酸锂加工产能，硬生生砸出一条“资源-前驱体-正极材料-回收”的全产业链闭环。

叠加云贵川地区的低电价优势，公司单吨生产成本稳居行业第一梯队，构筑起成本护城河。

技术端，行业正经历“低端过剩、高端紧缺”的洗牌。湖南裕能凭借压实密度达2.6g/cm³的第四代及以上高压实产品，成功抢占高端市场红利。上半年，其高端产品销量占比已超62%，储能领域占比达53%。

公司不仅全面覆盖国内前十的动力及储能电池厂，还在固态电池富锂锰基、钠电材料等前沿领域提前卡位。

放眼整个行业，磷酸铁锂出货量已占正极材料的80%以上。随着新能源车渗透率逼近50%以及储能市场的爆发，2026年行业需求依然保持着30%以上的增速。

但与此同时，行业修罗场也已开启。富临精工、龙蟠科技等同行在疯狂扩产，兴发集团、云天化等磷化工巨头也带着上游资源跨界打劫。面对群狼环伺，湖南裕能只能选择用规模和技术筑起高墙。

湖南裕能是一家典型的“苦哈哈”制造业龙头，它干着最累的活，抠着最细的成本，拿下了全球第一的市占率，却要在巨头的夹缝中承受现金流的煎熬。

240亿的扩产计划和赴港上市的筹谋，是公司对抗周期宿命的奋力一搏。大股东们的减持，或许只是财务投资的功成身退，但也给市场敲响了警钟：在锂电这个没有终局的修罗场里，哪怕做到了天下第一，也必须时刻保持如履薄冰的敬畏。

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