因重仓三星与SK海力士，韩国最大养老基金巨亏超1300亿美元

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（来源：界面新闻）

据金融数据提供商FnGuide近日公布的数据，截至10月15日，韩国国民年金公团 (NPS) 在287家上市公司中持股比例达5%及以上的股权总估值，已从6月底的515.93万亿韩元大幅缩水至333.53万亿韩元，账面缩水规模达到182万亿韩元，约合1370亿美元。

究其原因，与该基金重仓三星电子与SK海力士两只存储芯片龙头相关。其中NPS持有的SK海力士持仓市值蒸发约74.2万亿韩元，三星电子持仓市值缩水56.9万亿韩元。这两只股票占NPS持仓市值总降幅的约72%。

公开资料显示，韩国国民年金公团是韩国体量最大的养老基金，也是全球规模排名前列的养老金机构，管理着数千万韩国国民的退休保障资金。其不仅仅是资本市场的机构投资者，更是韩国股市的“压舱石”。

截至6月底，NPS整体管理资产规模达到1866万亿韩元，约合1.35万亿美元。基金资金来源于全国民众缴纳的年金保费，投资收益直接关系未来养老金兑付能力，资金天然要求稳健、分散。但长期以来，韩国经济高度依赖半导体产业，NPS投资组合也随之深度绑定本土芯片巨头。

在今年上半年，这支基金还交出亮眼成绩单，投资回报率达到27.2%，创下2022年以来同期最好水平，市场一度看好其资产增值前景。未料短短数月，行情迎来剧烈反转。这也是2024年第四季度之后，NPS核心重仓组合首次出现季度级别的市值下滑。

NPS对三星电子、SK海力士的重仓，是多年持续布局形成的结果。

早在2022年，NPS就已经将三星电子、SK海力士列为本土股票持仓前二标的，长期维持7%以上的高持股比例，深度绑定韩国存储芯片产业周期。今年上半年AI存储行情火热，HBM高带宽内存需求爆发，三星与SK海力士股价一路冲高，带动韩国综合指数一路上行。

到今年5月，NPS基金运营委员会甚至上调了韩国股票年末目标配置比例，下调海外股票配置目标，计划进一步加码本土股市，押注这一轮AI芯片行情延续。

在行情高点阶段，重仓本土芯片股给NPS带来丰厚浮盈。彼时市场普遍相信，AI算力需求会持续拉动存储芯片涨价，三星、SK海力士的盈利增长具备长期支撑，本土龙头能够持续带动基金收益走高。

但从6月创下历史高点之后，三星电子、SK海力士股价开启快速回调。截至10月中旬，SK海力士股价较高点跌幅超过50%，三星电子较高点回撤约40%。

股价下跌由多重因素共振驱动。外资大规模集中抛售，是韩国两大芯片巨头股价跳水最直接的推手。数据显示，本轮下跌周期内外资在韩国主板市场大规模卖出，三星电子、SK海力士合计占外资净卖出总额接近八成，海外资金撤离直接冲击个股流动性与估值。

与此同时，市场对AI存储景气周期的分歧持续放大。投资者开始担忧，HBM的订单红利难以长期维持，存储芯片的超级周期存在见顶风险。此外，中国存储技术路线取得突破的消息，也让市场重新评估三星、SK海力士长期技术壁垒与定价权。叠加韩国市场单股杠杆ETF带来的高波动交易环境，放大了下跌行情，引发指数与龙头股联动下挫。

对于两大存储巨头后续走势，海外券商的观点出现明显分化。美银在10月16日发布研报提出，市场对于AI存储繁荣快速消退的担忧存在过度放大的情况。

美银分析师Simon Woo在研报中写道：“我们认为，在经历约三个半月的深度调整后，存储股的估值倍数已经见底。此次调整以SK海力士和三星电子为代表，两家公司股价较6月高点均已下跌超过50%。”

该行判断，2027至2028年存储芯片均价、企业营收和利润率依旧能够维持超级周期水准，即便盈利增速放缓，盈利绝对水平依旧处于历史高位，短期股价下跌已经脱离基本面真实变化。

但也有偏谨慎的市场观点提醒，韩国存储企业盈利高度绑定AI资本开支节奏。一旦全球AI企业削减资本预算，HBM订单和产品价格会快速承压，三星、SK海力士盈利预期还有进一步下调空间，股价难言快速企稳。

值得注意的是，近几个月，因韩国市场推出个股杠杆ETF，加上投资者对人工智能驱动的股市上涨能否持续产生越来越多的质疑，韩国股市经历了剧烈震荡。

6月22日，韩国KOSPI指数曾创下9114.55点的历史收盘最高位，但截至10月15日已下跌约39%。期间，NPS持有的SK海力士股份比例从7.5%降至7.32%，而其持有的三星电子股份比例则维持在7.84%不变。

截至目前，韩国国民年金公团尚未就本次持仓市值大幅缩水对外作出正式回应。