1.3万亿元超长期特别国债收官，30年期占比首超七成

10 月 16 日，财政部第三次续发行 2026 年超长期特别国债（五期），本期为 20 年期固定利率附息债，竞争性招标面值总额 200 亿元，票面利率 2.24%，自 2026 年 7 月 15 日起计息、按半年付息，2046 年 7 月 15 日偿还本金。招标结束后至 10 月 19 日分销，10 月 21 日起与之前发行的同期国债合并上市交易。随着这最后一笔 200 亿元落地，2026 年总额 1.3 万亿元的超长期特别国债发行收官。这是该品种自 2024 年重启以来，连续第三年保持在万亿元级以上规模。

最后一笔 200 亿 "续发" 落地，何为续发行

与 "首发" 相对，"续发行" 是在已经存续的国债基础上，再次发行同一期限的国债，新发部分与原有券合并上市、同代码交易。粤开证券首席经济学家罗志恒曾解释，"首发" 是某一期限品种第一次发行，"续发" 则是同一品种的后续追加。对超长期品种而言，续发能把单只债券的存量规模做大，提升二级市场流动性，也能把供给摊薄到不同时间点，平抑集中发行对银行间流动性的冲击。本次五期续发利率与原券保持一致，意味着续发并不重新定价，只是沿用了 7 月首次发行时的 2.24% 水平。

从全年节奏看，今年超长期特别国债 4 月 24 日启动首期、10 月 16 日收尾最后一期，发行主要集中在二、三季度。具体来看，二季度发行 5720 亿元、三季度 6050 亿元、四季度 1230 亿元；上半年进度达到全年计划的 44%，前三季度已完成逾九成。这种 "早发快用" 的安排，为后续项目审批、配套融资和资金形成实物工作量留出了时间。

1.3 万亿怎么分，久期拉长与票息稀缺

资金投向延续 "两重"" 两新 "框架。据国家发展改革委公开信息，8000 亿元用于" 两重 "建设，支持 1417 个重大项目，覆盖科技创新、长江流域生态保护修复、长江沿线重大交通基础设施、城市地下管网、重大水利工程、西部陆海新通道、高等教育提质升级、" 三北 " 工程等领域；2000 亿元用于大规模设备更新，支持 22 个领域约 1.1 万个项目；2500 亿元用于消费品以旧换新，另有 500 亿元用于设立财政金融协同促内需专项资金，合计 1.3 万亿元，全年资金已下达完毕，其中第四批以旧换新资金 625 亿元于 9 月 30 日下达，1—8 月以旧换新相关商品销售额已达 1.55 万亿元，补贴惠及 2.08 亿人次。

期限结构今年出现明显调整。今年超长期特别国债覆盖 20 年、30 年、50 年三个品种，中证鹏元研发部高级研究员李席丰表示，30 年期品种较去年增加 1000 亿元、规模占比超过七成，20 年期相应减少 1000 亿元，整体久期适度拉长，这些安排可以及时为长周期项目锁定低成本长期资金，更大程度压缩 "项目等资金" 的等待空间。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏指出，超长期特别国债期限较长，能够与重大项目长周期建设相匹配，为 "两重"" 两新 " 提供稳定、低成本的长期资金支持。

把 2.24% 的票面放在当前的利率环境里看，吸引力更为直观。10 月中旬，10 年期国债收益率已降至 1.65% 附近、30 年期约 2.07%，而本期 20 年期特别国债仍锁定 2.24% 的票息。在 "资产荒" 格局延续、银行与保险等配置盘可投资金充裕的背景下，这类带国家信用、票息相对占优的超长债，成为机构拉久期、稳收益的主要标的。据银行保险资产配置相关调查，人身险机构下半年以 "拉久期、稳收益" 为主线，明确偏好超长期特别国债；据机构研究，商业银行持有超长债的占比约七至八成。今年 4 月首期 30 年期特别国债招标，中标利率 2.2%，全场认购倍数 3.58 倍，边际倍数 2.42 倍，需求端热情可见一斑。旺盛的配置需求，也支撑了续发行能够多次追加而不明显扰动二级市场 —— 发得出去，才谈得上 "早发快用"。对普通投资者而言，超长期特别国债属记账式国债，上市后可在二级市场向机构买卖，但交易价格随行就市，并非稳赚，这与储蓄国债按年付息、可提前兑取的性质并不相同。

连续三年发债，财政跨周期调节走向常态化

把时间轴拉长，超长期特别国债已连续三年亮相：2024 年发行 1 万亿元，2025 年、2026 年均为 1.3 万亿元。2025 年的 1.3 万亿元中，8000 亿元投向 "两重"、5000 亿元投向 "两新"，其中 "两新" 部分以旧换新安排 3000 亿元、设备更新 2000 亿元；2026 年则细分为 8000 亿元 "两重"、2000 亿元设备更新、2500 亿元以旧换新，再加 500 亿元财政金融协同促内需专项资金。在 "两新" 相关 5000 亿元总盘不变的前提下，设备更新资金与上年持平，以旧换新资金由 3000 亿元调整为 2500 亿元，新增 500 亿元财政金融协同促内需专项资金，通过财政资金撬动金融资源放大内需支持效应。加上今年拟发行的 3000 亿元支持国有大型银行补充资本的特别国债，全年特别国债合计规模达 1.6 万亿元。从 "特定时期的特别工具" 到连续三年的常态化安排，超长期特别国债正成为财政跨周期调节的一项稳定机制。

发行收官，并不意味着政策结束，重心正从 "筹钱" 转向 "花钱见效"。分析人士指出，项目能否顺利开工、工程进度能否加快、补贴能否及时兑付，才是接下来观察政策效能的关键。李席丰建议，投资端重点跟踪项目开工率、工程量完成进度与配套资金撬动比例，消费端关注补贴兑付规模及其带动的销售增长。从市场资金面看，发行结束后缴款对流动性的扰动将逐步减轻，财政支出加快则有助于资金回流银行体系。

据财政部及发改委信息，2026 年超长期特别国债发行任务已全面完成，1.3 万亿元资金将随项目进度陆续拨付使用。在积极财政政策持续发力的背景下，这笔长期资金能否高效转化为实物工作量与消费需求，将是年底前宏观观察的一条主线。