超人又跑了！李嘉诚卖英国电网，买下储量75年的油砂：要下大棋？

香港中环的茶水间最近又活跃起来一个老段子——＂超人又跑了＂。这个绰号自上世纪八十年代流传至今，每次重新被人提起，背后多半又是一笔上千亿级别的大宗腾挪。

2026年秋天的这一次，李家把目光从伦敦市区地底的电缆网络，直接搬到了阿尔伯塔北部的沥青砂地里，账面流向之干脆、动作之迅猛，让不少做跨境并购的投行朋友都觉得措手不及。要讲清楚这句＂又跑了＂的分量，先得掰开＂超人＂这个称呼本身。

七十年代末他在股市翻江倒海，一手拿下和记黄埔，被香港小报冠上＂超人＂二字；此后几十年，每一次大规模撤资动作——撤出内地部分地产、卖港灯、减持欧洲电信资产——都会被市场复刻成同样的句式。所谓＂跑＂，与其说是逃跑，不如说是提前离场。

李家做买卖的节奏，习惯于在喧闹处收兵，在冷清处布子，这也是他与同代港商最大的差别。现在这一场＂跑＂，方向特别明朗。

左手把英国英格兰东南部那张服务八百五十万户的配电网，整整齐齐递给法国人；右手让自己持股三成的加拿大能源公司，去吞下一家北美独立油砂生产商。

前后相隔不到八个月，涉及资金折算成港币超过一千五百亿，一进一出之间，等于把家族账本的能源板块重新调了色。电网换油砂，这个画面本身就足够反直觉。

更让人玩味的是时间点。所谓＂储量75年＂，是加拿大本地媒体给这笔并购打出的标签——Athabasca Oil所持资产对应的已证实加概算储量约13亿桶，按现有产量节奏估算，油层能撑到2101年前后。

这意味着李家族孙三代人都未必能把这块矿区开采完。一边放手每五年需要重新谈判回报率的受监管资产，一边囤入三代人都挖不完的油层，这盘棋的意图，比字面上要深。

把时间线往回拨。2026年2月26日，长江基建、电能实业与李嘉诚基金会三方宣布，把持有16年的UK Power Networks全部股权转让给法国Engie，股权价值一百零五亿英镑，折合港币约一千一百多亿。

到5月7日，交易在股东大会那一关正式通过，整单交割在年中落地。这是近四十年来港资在欧洲能源板块最大的一次撤退式套现。

紧接着的几个月里，撤与进两条线齐头并进。

8月，长江基建把澳大利亚EDL Energy挂牌出售，估值区间给到110亿到167亿港元；10月5日清晨，加拿大卡尔加里时间六点整，Cenovus Energy正式对外公布，以57亿加元企业价值收购Athabasca Oil，交易拟12月完成交割。

这是今年整个北美油砂板块最大的一笔并购，也宣告了油砂行业新一轮整合浪潮的开端。那么卖电网这一步，账面上到底怎么算？

UK Power Networks是2010年底长和系以约58亿英镑价格、联合其他投资人分批吃进的资产，持有16年。16年里英国电网每年吐出稳稳的现金，Ofgem监管周期也兑现过一轮红利高点。

但进入2024年之后，监管回报率从早年的6%到7%一路压到4%附近，Ofgem最新的RIIO-ED3框架草案里，还在讨论要不要把回报率继续往下调。另一只手压上来的是政治审查。

英国2022年版《国家安全与投资法案》把电力分配列入17类强制申报行业；2024年工党上台后，涉及＂关键国家基础设施＂的外资持股被反复暗示要收紧。港资的政治敏感度，近两年已经高过了十年前。

法国Engie作为欧盟域内企业，接盘不需要跨那道审查门槛。李家卖出去的不是电网，是即将收窄的退出窗口本身——这是老人家最擅长的那种择时。

澳洲EDL的处境更微妙。表面上这家公司做分布式发电和矿山供电，踩在能源转型风口；骨子里，它赚的是澳洲远程矿区的长单费率。

可澳洲电网的消纳瓶颈这两年越拉越紧，分布式项目并网收益被压；加上澳洲外国投资审查委员会FIRB对港资的态度明显趋严，这块资产再抱下去，等不到下一轮重估。甩给合适的买家，比继续经营更划算。

再说买油砂这一头。Cenovus Energy的前身是赫斯基能源，李嘉诚最早是在1986年国际油价砸到每桶11美元的历史大底时切进去的，当年用32亿港元拿下52%股权。

赫斯基2021年与Cenovus合并后，李家持续通过增持把股权堆到约30%，是单一最大股东。换句话说，这家市值上千亿加元的加拿大第二大综合能源公司，骨子里仍是一家＂港资持大头＂的公司。

为什么是现在加码？答案要分三层。第一层是技术成本。

十年前加拿大油砂的全周期盈亏平衡价高到每桶60美元以上，被国际投行判了＂夕阳资产＂的死刑；经过SAGD蒸汽辅助重力泄油的多轮迭代，Cenovus的Christina Lake项目目前的盈亏平衡成本已经压到35美元上下。

只要北美基准油价WTI能稳在50美元以上，这个资产池就是现金印钞机。第二层是出口通道的突破。

2024年5月，加拿大跨山输油管道TMX扩建段投产，日输送能力从30万桶跳升到89万桶，阿尔伯塔原油第一次有了直通太平洋西岸、面向亚洲买家的物理通道。

TMX投运之后，加拿大重质原油对WCS基准的折价从十年均值收窄了近一半，油砂企业的EBITDA一下子多出了估值重估的空间。这是2025年Cenovus敢连续并购的物理基础。

第三层是政策信号。更关键的变量就发生在最近十天——10月1日，加拿大总理卡尼政府正式对外宣布，将筹建中的西海岸新管道命名为＂太平洋连线＂（PacificLink），纳入＂国家利益项目＂快速审批通道，计划在2027年9月前走完监管流程。

设计运力每天一百万桶原油，起点阿尔伯塔，终点不列颠哥伦比亚省的深水港。加拿大是在用国家意志，为油砂再铺一条通往亚洲的血管。

地缘面上的催化剂也在同步点火。

10月13日纽约原油主力合约收在每桶94美元，背后是中东局势持续不稳——胡塞武装近期对沙特利雅得机场发起袭击，沙特加紧铺设东西陆上输油管道以绕开霍尔木兹海峡；日本高市政府3月份启动了国家石油储备释放，这些事件堆在一起，推动国际油价重心上移。

油砂资产的现金流曲线，这个秋天被重新打了一个结实的底。把加拿大这边的政策环境跟英国、澳洲对照着看，差异就更扎眼。

阿尔伯塔省政府和联邦层面都在明里暗里鼓励外资进入油气上游——因为油砂开发是重资本、长周期的生意，本土资金根本吃不下来。Cenovus这种百亿加元级别的并购，不仅不触发国家安全审查，反而被视作提升产业集中度与出口能力的好事。

监管对港资的态度，这里和伦敦恰好相反。还有一条暗线，常被评论者忽视——亚洲买家结构正在重塑。

日本、韩国的综合商社今年已经陆续与加拿大油砂企业签订多年期供货合同；印度信实工业把加拿大重质原油列入了采购清单。台湾地区能源主管部门近期也在评估分散采购来源，加拿大油被视为＂非中东、非俄系＂油源的新选项。

李家族这一刀切下去，正好站在＂北美产能—太平洋航线—亚洲炼厂＂这条新贸易走廊的供给端。从更长的历史坐标看，长和系能源投资的脉络其实非常连贯。

1986年油价崩盘抄底赫斯基，吃的是周期底部的资源红利；2010年前后布局欧洲和澳洲受监管公用事业，吃的是全球化红利期的稳定现金流；2025到2026这一轮，又回头加仓长寿命资源，吃的是地缘政治重构下的供应溢价。

每一次换挡，几乎都卡在时代转折的那条分水岭上。把这盘棋拉到战略高度，李家此刻做的不是＂从清洁能源退回化石能源＂的简单倒退，而是从高政治风险区向低政治风险区的资本迁徙。

英国和澳洲的监管密集型资产，稳则稳矣，政治风险权重却在持续抬升；加拿大油砂政策友好、储量确定、通道打开，政治风险正在往下走。对一个要考虑三代传承的家族企业而言，这种＂反直觉＂的换仓，正是百年算盘的典型打法。

当然也要留一句冷静话。油砂这类资产的脆弱点仍在：全球碳关税进程一旦提速，欧盟碳边境调节机制CBAM扩容到原油进口环节，加拿大油砂的碳强度劣势会被重新定价；北美环保团体对油砂的诉讼压力也从未真正退潮。

李家押的是未来二十年内，能源安全权重始终高过气候权重——这个判断是否成立，要等2030年前后的政策周期才能最终见分晓。回到那句＂超人又跑了＂——跑是表象，布局才是实底。

李嘉诚卖的从来不只是一张英国配电牌照，买的也不只是一块加拿大油砂矿区。他真正在做的，是把家族资产的锚从一个旧秩序正在收紧的世界，挪到一个新秩序正在成型的坐标上。

电网换油砂，看似退回传统，骨子里是把筹码从监管表格搬到了资源地质图上。75年的储量寿命，可能才是传给下一代最硬的那张牌。

这盘棋走没走对，要留给时间验证。但从2026年10月这个节点往前看，98岁的老人家选择了一条和西方资本主流叙事截然相反的路径——在＂去碳化＂的高声呐喊里，默默囤入三代人都挖不完的油层。

又跑了一次，但这次跑的方向，可能比以往任何一次都更值得慢慢品。