国投瑞银大类资产配置周报

来源：市场资讯

（来源：国投瑞银基金）

宏观经济

宏观数据上，开年以来宏观经济整体呈现结构分化态势，出口在全球AI产业发展带动下维持较高景气，8月工业生产有所回升，但消费和投资继续放缓，内需修复仍显不足，固定资产投资和地产链条持续承压，实体融资需求依然偏弱。往后看，经济复苏基础仍需进一步夯实，重点关注稳增长和扩内需政策的落地效果，以及财政资金拨付和项目建设能否形成更多实物工作量。

二季度实际GDP同比增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点，经济增速阶段性放缓。二季度消费和投资增速回落，内需对经济增长的支撑仍显不足。在价格方面，GDP平减指数重新转正，与能源价格和部分高技术产业链涨价有关，但物价能否实现全面、持续回升仍有待观察。

9月CPI、PPI涨幅扩大，CPI同比上涨0.9%，较8月上升0.1个百分点，环比上涨0.2%，核心CPI同比持平于1.0%；PPI同比上涨5.0%，较8月上升1.2个百分点，环比上涨1.2%，主要受能源及原材料涨价推动。PPI与CPI增速差扩大至4.1个百分点，价格回升仍集中上游，终端需求尚待修复。

2026年9月制造业PMI升至50.1%，较8月上升0.3个百分点，重回扩张区间。生产指数升至51.7%，新订单指数为50.5%、较8月略降0.1个百分点，供需继续扩张但生产改善更为明显；装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.0%和52.5%，仍发挥支撑作用。

1—8月工业企业利润累计同比增长15.7%，较1—7月回落1.9个百分点，8月当月增长4.2%。其中，制造业利润增长17.4%，电子行业利润增长1.1倍，有色行业利润增长82.9%，高技术制造业利润增长54.7%。电子及高技术制造业仍是主要支撑，原材料价格上涨也带动盈利改善，但高基数影响下总体利润增速有所放缓，行业盈利分化仍明显。

8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7个百分点，生产端有所改善。先进制造业继续发挥支撑作用，但传统工业品和地产链相关需求仍偏弱，生产修复的持续性仍需观察。

2026年8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，较7月回落0.2个百分点，终端需求恢复仍不稳固。消费表现延续结构性分化，服务消费保持一定韧性，而汽车等部分可选消费品压力大。

2026年1—8月固定资产投资完成额累计同比下降7.2%，降幅较1—7月扩大0.5个百分点。结构上，制造业、基础设施建设和房地产开发投资增速分别为-2.3%、-4.0%和-19.9%，较前值分别回落0.6、0.4和0.7个百分点，各主要投资分项进一步放缓。房地产销售仍处低位，需求端的边际变化尚未向施工和投资端形成有效传导，民间投资意愿和投资内生动能仍需进一步观察。

以美元计价，2026年9月中国出口同比增长36.3%，较8月加快11.3个百分点，外需维持高景气。机电和高技术产品仍是主要支撑，AI产业链相关需求较强。9月进口同比增长31.0%，较8月加快2.8个百分点，中间品需求和能源价格形成支撑，内需修复仍有分化。

2026年9月新增社会融资规模约3.55万亿元，前三季度累计27.46万亿元，同比少2.63万亿元。9月末社融存量同比增长7.1%，较8月回落0.1个百分点。政府债券和企业债券融资仍提供支撑，但人民币贷款同比少增。

9月M1同比增长3.2%，较8月回落0.9个百分点；M2同比增长7.2%，回落0.3个百分点，二者“剪刀差”扩大至4.0个百分点，资金活化和信用扩张仍待改善。

总体来看，9月出口和上游价格继续走强，PMI重回扩张区间，但8月消费、投资和地产仍承压，9月M1和社融存量增速回落。经济修复能否向终端需求延伸，仍需观察增量政策落地和财政资金使用效果。

宏观政策上，上周（10.12-10.16）国内政策延续稳增长与防风险。财政部此前安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，增强县区财力并支持四季度有效投资。证监会10月10日召开专家座谈会，围绕稳市机制、中长期资金入市及分红回购听取建议；产业政策继续支持铁路科技和内河新能源船舶。后续重点观察债券发行、资金拨付和项目建设的衔接效率。

海外方面，上周海外主线是通胀反复与风险偏好降温。其一，美国9月CPI同比升至3.7%，加息预期一度升温，但科技股调整及避险买盘推动美债收益率回落，政策路径仍有分歧。其二，胡塞武装宣称袭击沙特机场及能源设施，中东供应风险上升；IMF金融稳定报告同时提示AI估值、主权债及网络风险。整体来看，能源冲击与科技估值调整交织，海外利率回落尚不等于流动性趋势性转松。

数据来源：国家统计局（20260909、20260930）海关总署（20261014）中国人民银行（20261014）

市场流动性

市场流动性方面，国内货币政策继续保持适度宽松，央行加量续作中期工具，资金面均衡偏松；财政结存限额使用有望提速，为稳增长提供支持。

货币政策方面，上周资金面偏松。截至10月16日，DR001加权平均利率为1.26%，DR007为1.33%，均低于1.40%的7天期逆回购政策利率。10月12日至16日央行开展2760亿元7天期逆回购，对冲3020亿元短期逆回购到期后净回笼260亿元；15日开展7000亿元6个月期买断式逆回购，对冲5000亿元到期量后净投放2000亿元。10月两个期限买断式逆回购合计净投放4000亿元。往后看，关注税期、政府债缴款和MLF到期，跟踪央行续作安排。

财政政策方面，财政政策着力增强地方财力和扩大有效投资。5500亿元结存限额中，一般债务限额3000亿元全部分配县区，专项债务限额2500亿元投向四季度有实际项目需求的地区，并向经济大省倾斜，优先保障在建项目，新项目聚焦“六张网”等领域。往后看，重点跟踪债券发行、资金拨付和实物工作量，政府债缴款对资金面的影响仍需关注。

海外方面，截至10月16日，两年期美债收益率为4.74%，较10月9日下行6BP；十年期为5.09%，下行15BP，曲线明显走平。通胀回升与避险需求交织，关注美联储10月底会议及科技盈利。

数据来源：wind，时间截至10月16日

股债溢价率

股债溢价率小幅上行。

股市方面，上周A股震荡下跌，海外科技盈利及通胀担忧压制风险偏好。证监会座谈会围绕稳市机制、中长期资金入市及分红回购听取建议，中欧磋商亦提供支撑。电子、通信、电力设备承压，银行、传媒及军工相对抗跌。往后看，当前A股受资金面压力及外围市场扰动影响出现较大调整，前期拥挤交易和估值压力已得到较大程度释放，后续企稳反弹仍需等待稳增长政策落地、海外流动性改善以及新的科技产业催化。结构层面，科技板块具备超跌修复基础，但行情的持续性仍需企业盈利改善和大规模应用场景落地验证；内需板块则需等待稳增长政策加快落地，估值修复可能先于盈利改善。

债市方面，上周国内债市整体走强，资金面均衡偏松、央行中期资金加量续作，叠加权益调整和配置需求形成支撑。内需修复仍需验证，政府债供给和低收益率则形成制约。往后看，关注税期资金面、MLF续作及三季度经济数据。

股债溢价率

数据来源：wind，时间截至10月16日

权益

股市方面，上周A股震荡下跌，海外科技盈利及通胀担忧压制风险偏好。证监会座谈会围绕稳市机制、中长期资金入市及分红回购听取建议，中欧磋商亦提供支撑。电子、通信、电力设备承压，银行、传媒及军工相对抗跌。上周上证指数下跌2.56%，上证50下跌1.39%，沪深300下跌3.40%，中证500下跌6.60%，中证1000下跌6.62%，创业板指下跌8.90%，科创50下跌6.77%，红利指数上涨0.00%，万得微盘股指数下跌4.37%。

往后看，当前A股受资金面压力及外围市场扰动影响出现较大调整，前期拥挤交易和估值压力已得到较大程度释放，后续企稳反弹仍需等待稳增长政策落地、海外流动性改善以及新的科技产业催化。结构层面，科技板块具备超跌修复基础，但行情的持续性仍需企业盈利改善和大规模应用场景落地验证；内需板块则需等待稳增长政策加快落地，估值修复可能先于盈利改善。

港股方面，上周港股震荡下跌，恒生指数和恒生科技指数分别下跌0.10%和2.13%。科技股回调压制风险偏好，美债收益率回落则缓解估值压力，高股息和创新药相对占优。往后看，海外利率绝对水平仍高，AI投入也可能约束平台盈利，港股或延续震荡整固，持续修复仍需盈利改善及外部流动性配合。

数据来源：wind，时间截至10月16日

债券

债市方面，上周国内债市整体走强，收益率下行。资金面均衡偏松，央行加量续作买断式逆回购，叠加权益市场调整和机构配置需求，为债市提供支撑。基本面方面，9月PPI及出口高增长，但CPI温和、M1和社融存量增速回落，内需修复仍需验证。政策方面，6个月期买断式逆回购净投放2000亿元，稳定中期流动性预期；5500亿元结存限额使用则可能带来政府债供给压力。截至10月16日，十年期国债收益率为1.65%，较10月9日下行约3.8BP；十年期国开债收益率为1.69%，下行约6.3BP。期限利差走阔约0.9BP，信用利差基本不变。

展望后市，债市或维持震荡，内需偏弱和配置需求仍有支撑，但低收益率、政府债供给及政策传导效果形成制约，需关注税期资金面、MLF续作及三季度经济数据。

美国方面，截至10月16日，两年期美债收益率为4.74%，较10月9日下行6BP；十年期为5.09%，下行15BP，曲线明显走平。通胀回升一度强化加息预期，但科技股调整及避险买盘推低收益率，未必意味着政策转松。后续关注美联储10月底会议。

期限和信用利差走势

数据来源：wind，时间截至10月16日

长债利率走势

数据来源：wind，时间截至10月16日

大宗商品

大宗方面，上周黄金小幅下跌，原油明显上涨。截至10月16日收盘，按活跃合约口径，COMEX黄金价格为4186.7美元/盎司，较10月9日下跌0.80%；NYMEX原油价格为99.04美元/桶，上涨8.05%。

原油方面，上周国际油价持续上涨，中东供应风险溢价抬升。胡塞武装宣称袭击沙特机场及能源设施，叠加霍尔木兹海峡船舶运输风险，强化供应担忧。前期储备加快释放预期未能抵消地缘扰动，实际供应损失仍需跟踪。往后看，沙特能源设施运行、海峡通航和储备释放仍是核心变量，油价或维持高位波动，供应风险缓和时需警惕溢价回吐。

黄金方面，上周金价先跌后有所修复，全周小幅回落。美国通胀超预期和周中美元走强压制金价，随后美债收益率回落及避险需求提供支撑，但未收复前期跌幅。往后看，短期金价仍受美元、实际利率及加息预期扰动；央行购金和地缘不确定性支撑中长期配置需求，但不意味着短期单边上涨。后续关注美联储表态及能源价格变化。

原油和贵金属价格

数据来源：wind，时间截至10月16日

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