北京
据 Woofun AI 消息，摩根大通(JPM.US)对 10 月 AI 股反弹力度的悲观预期对比 7 月形成鲜明反差，尽管股价已现回调，但市场修复路径难以复制此前迅速且有力的行情。策略师 Nikolaos Panigirtzoglou 强调，当前投资者逢低买入意愿减弱，叠加企业回购减少与空头仓位不足，使得本轮下跌缺乏转化为强劲反弹的基础动能。
从资金面与仓位结构深度解构，本轮调整与 7 月存在本质差异。Woofun AI 整理数据显示，尽管韩国存储芯片巨头 SK 海力士(SKHY.US)和三星电子股价在过去一个月均下跌近三分之一，但相关股票尚未呈现明显超卖特征，跌幅本身不足以构成反弹依据。市场担忧聚焦于 AI 资本开支热潮可能放缓，以及价格更低的中国竞争对手可能侵蚀增长和利润率。近期抛售扩散至整个产业链，费城半导体指数在过去五个交易日下跌约 10%，英特尔(INTC.US)同期跌幅也大致相当。与 7 月不同，10 月调整中 ETF 投资者并未像此前那样通过杠杆及非杠杆 ETF 逢低买入，类似买盘鲜有出现。此前帮助市场承接抛压的资金，目前尚未明显回归。空头仓位的差异进一步削弱了潜在支撑。7 月，美国上市规模最大的韩国股票 ETF——iShares MSCI 韩国 ETF(EWY.US)——空头仓位曾明显增加，而本月该基金空头仓位变化不大。
同时，VanEck 半导体 ETF(SMH.US)和 Roundhill 存储芯片 ETF(DRAM.US)等产品的空头仓位也处于较低水平。由于空头获利了结形成的买盘有时能推动反弹，当前低位意味着这部分潜在买盘相对有限。
更关键的变量在于杠杆风险的重新累积。Panigirtzoglou 关注的杠杆存储芯片 ETF 资产管理规模相对于底层股票总市值的比例，在 7 月底降至低点后，于 8 月和 9 月重新上升。
这意味着经历上一轮调整后释放的部分杠杆风险，如今又回到了市场，可能放大波动。Anthropic 和 OpenAI 仍难实现盈利的处境，以及高利率环境，使投资者重新审视 AI 基础设施扩张的增长前景，导致抄底资金缺席。
企业行为的变化是另一项关键区别。在第二季度录得强劲利润后，SK 海力士和三星电子宣布了合计 400 亿美元的股票回购计划。这些计划执行速度快于预期，并已于 10 月中旬提前完成。对于市场而言，回购意味着企业使用自有资金买入股票，提供相对持续的需求。在投资者减仓、市场情绪转弱时，这部分买盘能够承接部分卖盘，缓和股价下行压力。
然而，回购提前完成，意味着这股需求比预期更早退出。此前由企业资金吸收的抛压，接下来需要由其他投资者承接。即使公司的经营前景没有进一步恶化，买卖力量的变化，也可能使股价更难企稳。7 月底，市场并未面临同样的回购资金骤减，因此两轮调整虽然都由韩国存储芯片股率先承压，但支撑后续修复的资金条件已有明显差异。这也解释了摩根大通为何强调，股价已经下跌，并不意味着仓位和资金流已经调整到足以支撑强劲反弹的程度。
多重约束下，AI 股修复路径发生改变。从买盘来源看，ETF 投资者没有像 7 月那样明显入场抄底；空头仓位较低，意味着通过获利平仓形成的回补需求有限；企业回购结束，又减少了一股持续买入的力量。
与此同时，杠杆存储芯片 ETF 的相对规模在 8 月和 9 月重新上升，使市场在承接能力减弱的同时，仍面临杠杆放大波动的风险。这些因素叠加，使反弹更依赖新的资金入场。股价下跌能够降低买入成本，却无法自动创造买入意愿。面对 AI 资本开支可能放缓、竞争加剧，以及高利率下盈利兑现仍有不确定性等问题，投资者可能需要更多证据，才愿意重新增加仓位。因此，摩根大通的判断主要指向本轮调整后的修复能力：7 月曾推动行情迅速回升的几股买盘，如今或已减弱，或尚未出现，而杠杆风险又有所累积。这并不排除短期反弹，但意味着市场难以仅凭此前的经验，就期待同样迅速、同样有力的修复。沿着这一分析框架，后续值得观察的是：韩国及半导体相关 ETF 能否重新吸引资金，杠杆仓位是否得到消化，以及企业是否推出新的回购计划。在这些支撑出现改善之前，本轮 AI 股调整可能需要更长时间，才能重新建立起持续的买盘基础。
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