长城固收：债市进入政策效果观察期

上周债市大幅上涨，各期限国债收益率均不同程度下行。10年期国债收益率下行4bp，30年期国债收益率下行3bp，30-10Y期限利差走阔1bp至41bp。资金方面，上周资金中枢继续回落，DR001持续运行在1.3%下方，资金面较为宽松，但是央行依然选择超额续作2000亿元6M买断式逆回购，对资金呵护态度较为明显。

展望后续，最新社融数据继续指向信用周期偏弱，尽管PPI二次回升，但涨价更多集中于上游，暂未形成需求驱动的广谱再通胀，基本面对债市的支撑并未发生实质变化。

9月底一揽子政策落地后，市场进入政策效果观察期，货币政策总量空间收窄但呵护态度明确，而资产荒叠加权益风险偏好尚未修复，资金持续向超长端集中，推动期限利差压缩，整体来看，利率债震荡偏强格局或仍将持续。

市场回顾

资金面

DR001持续运行在1.3%下方。上周（10月12日至16日）央行合计净投放资金1740亿元。周内央行开展7天逆回购操作2760亿元，除去到期的7天逆回购20亿元、14天逆回购3000亿元，逆回购合计净回笼资金260亿元；上周二到周四并无逆回购到期，但是央行仍然日均投放7天逆回购资金553亿元。除此之外，央行于10月15日开展7000亿元6M买断式逆回购，本月6M买断式逆回购到期5000亿元，净投放资金2000亿元，此前8月、9月6M买断式逆回购均为等量续作。

上周资金面扰动因素依然较少，加之季初环境对资金面通常较为友好，资金利率较前期（10月8日至10日）明显下行。DR001、DR007、DR014中枢分别下行5bp、1bp、1bp至1.27%、1.34%、1.35%；从周内走势来看，DR001总体呈现逐日小幅下行的趋势，从上周一的1.29%逐步下行至周五的1.26%，持续运行在1.3%下方；DR007则是基本持稳在1.34%一线，上周五小幅下行至1.33%，波动较窄。

展望后续，本周税期窗口仍然未到，政府债净缴款规模接近4000亿元，净缴款压力环比上升。资金到期方面，本周7天逆回购到期规模2760亿元，还有1500亿元国库现金定存到期。在资金面已经较为宽松的环境下，上周央行依然对6M买断式逆回购增量续作，从此信号来看央行近期对资金面的呵护态度较强，预计本周资金利率也将维持偏松态势。

债券市场

上周债市大幅上涨，各期限国债收益率均不同程度下行。期间1年期国债收益率大幅下行4bp至1.17%，10年期国债收益率也下行4bp至1.65%，30年国债收益率下行3bp至2.06%，30-10Y期限利差小幅走阔1bp至41bp。除此之外，7年期国债收益率下行4bp，5年、15年、20年期国债收益率均下行3bp，3年期国债收益率下行1bp。

上周通胀、进出口、金融数据均公布，其中出口和PPI数据表现偏强，CPI数据略弱，金融数据总体企稳但信用增速仍在下行。不过债市对以上数据定价均不算多，主要是在货币宽松预期的推动下强势下行。

具体来看，10月12日债市在2026年金融街论坛年会即将召开的消息影响下，收益率大幅下行，10年、30年期国债收益率分别下行1.3bp、2.0bp至1.67%、2.07%。10月13日、14日债市依旧震荡下行，虽然10月14日有多项数据密集公布，但是不改债市做多的情绪，两日10年、30年期国债收益率分别下行2.1bp、0.7bp至1.65%、2.06%。10月15日市场可能担心在近期收益率快速下行的背景下，央行会再度调控，市场情绪边际转为谨慎，当日债市小幅回调，10年、30年期国债收益率分别上行0.9bp、1bp至1.66%、2.07%。10月16日债市再度转为走强，10年、30年期国债收益率均下行1bp至1.65%、2.06%。

可转债市场

上周转债跟随权益继续下跌，且出现加速下跌的现象，直到上周五才出现不跟权益、主动拉估值的反弹现象，10月16日指数收于448.54点，当日涨幅0.56%。从日K走势来看，指数在经历上周前几个交易日的加速下跌后，有望迎来短暂的反弹。

与9月下旬以来转债市场的调整较为类似，上周也是高价科技转债带动指数调整，低价短暂反弹后在大势带动下继续下跌，直到上周五才反弹。上周在美国PPI超预期、海外新云信贷边际收紧、模型厂ARR不及预期的背景下，海外科技大跌，带动国内科技板块继续大幅调整，虽然稳市资金连续下场，但市场表现仍然弱势，风偏下降之后转债估值继续下跌。至上周五权益虽然高开后走弱，但转债已展现出止跌信号，短期有望迎来反弹。

总体来看，转债市场自8月中旬以来基本震荡向下。短期内市场在放量大跌后有望迎来反弹，转债估值也有望企稳，可以跟随权益市场风险偏好的回归择机把握反弹行情机会。

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