利空来了！两大券商三季报集中爆雷，下周板块再度承压

东兴、信达三季报双双失速，券商板块迎来新一轮估值压制窗口

东兴证券、信达证券同步披露三季报，单季度营收利润同比大幅跳水，成为本轮券商业绩披露期最先爆雷的两家标的。

iFinD原始财报数据显示，东兴证券三季度总营收9.79亿元，同比下滑28.06%，归母净利润5.86亿元，同比回落24.85%；信达证券三季度营收8.70亿元，同比减少11.37%，归母净利润仅1.91亿元，同比暴跌42.03%。两份财报落地，直接打破市场对券商板块三季度业绩的中性预期，下周证券板块整体承压已经是盘面提前计价的方向。

东兴证券：投行断崖下滑，自营拖累整体收益

东兴证券前三季度累计营收34.85亿元，同比小幅下降3.47%，归母净利润16.11亿元，仅微增0.75%，三季度单季直接把全年增速拉到近乎归零的位置。拆解业务条线，最大的窟窿出现在投行业务，前三季度投行手续费净收入2.22亿元，同比大幅下滑40.28%，股权承销、债券承销项目数量和费率双双走弱。上半年市场还期待它依托北京区域资源拿到一批北交所、科创板项目，到三季度实际落地项目不及预期，投行收入直接出现明显萎缩。

自营业务是东兴证券另一处压力点，前三季度自营业务收入15.66亿元，同比下降8.23%，这也是中小券商最容易踩坑的地方。三季度A股权益市场持续震荡，科创赛道深度回调，持仓里面高弹性权益资产浮盈快速收缩；虽然固收板块保持稳定，但不足以对冲权益端回撤，最终拖累整体投资收益。对比头部券商，东兴自营的资产配置偏向权益，对冲工具运用有限，一旦指数转弱，业绩弹性立刻反向释放。

经纪业务算是这家公司为数不多的正向支撑，前三季度经纪手续费净收入7.50亿元，同比增长4.59%，信用业务利息收入保持平稳增长，两融余额跟随市场整体规模小幅抬升。但经纪业务本身利润率薄，增量收入体量太小，根本填不上投行和自营两个板块留下的缺口。老股民都清楚，中小券商的经纪业务只能作为基本盘，想要拉动利润增长，高度依赖自营和投行，这两块同时失速，业绩跳水就是必然结果。

信达证券：增收不增利，利润端收缩幅度远超营收

信达证券的问题更典型，前三季度总营收33.05亿元，同比增长9.48%，营收端还在扩张，归母净利润12.88亿元，反而同比下滑4.83%，典型的增收不增利格局。三季度单季利润跌幅接近四成，说明成本、减值、投资浮亏集中在这个季度兑现，营收增长的红利完全被吞噬。它和东兴证券的区别在于自营业务，信达前三季度自营收入15.46亿元，同比小幅上涨12.12%，但利润端依然扛不住压力，问题出在其他业务。

投行业务同样是明显短板，前三季度投行手续费净收入0.51亿元，同比下滑39.27%，股权承销项目储备不足，债券承销竞争内卷，承销费率持续下行。资管业务也没有形成增量，资管手续费净收入1.20亿元，同比下滑5.38%，集合资管产品规模增长缓慢，权益类资管产品受市场回撤影响，管理费和业绩报酬同步缩水。经纪业务保持小幅正向，前三季度经纪手续费净收入8.16亿元，同比提升5.39%，但同样无法扭转利润下行的大趋势。

信达证券背靠中国信达，市场此前一直预期它能依托股东资源拿到不良资产证券化、特殊资产投行项目，形成差异化优势。从这份三季报来看，股东协同的红利兑现速度远低于市场预期，业务结构依旧是传统券商的老路子，没有跳出靠行情吃饭的框架。一旦市场成交转弱、权益波动加大，利润就会快速出现收缩，这种预期差会在接下来一段时间持续压制它的估值。

行业共性：三季度市场环境，是券商业绩集体承压的底层原因

两家券商同时在三季度失速，不是单独的个体问题，而是整个行业都要面对的市场环境变化。Wind统计显示，三季度A股全市场日均成交额环比二季度回落接近14%，9月日均成交额进一步下探，直接冲击经纪业务佣金收入。佣金率本身已经处在低位，全行业股票交易佣金率维持在万分之1.1附近，继续下行空间有限，但成交规模收缩，直接带来佣金总量下滑，所有券商的经纪业务天花板被压低。

两融业务同样进入瓶颈期，截至9月末全市场融资融券余额约1.51万亿元，相比二季度末小幅回落，市场风险偏好下降，杠杆资金主动降仓，两融利息收入增速放缓。对于中小券商来说，两融息差持续收窄，资金成本优势不如中信证券、华泰证券这类头部机构，信用业务创造利润的能力越来越弱。行情好的时候，两融、经纪、自营一起贡献增量；行情转弱，这几条业务线会同步进入收缩通道，券商的周期性被放大。

自营业务是本轮业绩分化的核心分水岭。头部券商普遍提高固收、衍生品、对冲工具的配置比例，在权益震荡的时候能够平滑波动；而东兴证券、信达证券这类中小券商，自营配置更偏向方向性持仓，权益仓位波动直接传导到利润表。三季度科创50出现深度回撤，不少券商自营持仓里面包含大量科技赛道标的，浮盈回吐甚至出现浮亏，直接吞噬前三季度积累的利润，单季度业绩随即变脸。

投行业务的压力也在同步扩散，三季度IPO节奏放缓，募资总额环比下滑，股权承销项目供给减少，券商之间抢项目的竞争进一步加剧。债券承销市场同样内卷，费率持续下行，很多中小券商为了保住项目，主动压低承销报价，投行收入增长乏力，人力成本、承做费用却刚性存在，最终导致投行板块利润率持续走低。东兴、信达的投行下滑，只是行业现状的一个缩影，后续披露三季报的中小券商，大概率会出现一批类似的情况。

板块分化：头部券商韧性更强，中小券商估值迎来重估

券商业绩披露从来不是齐涨齐跌，头部券商和中小券商正在走出完全不同的两条曲线。中信证券、东方财富这类标的，三季度业绩依旧保持稳健增长，中信证券三季度营收227.75亿元，同比增长55.71%，归母净利润94.40亿元，同比增长51.54%；东方财富三季度营收47.33亿元，同比增长100.65%，净利润35.30亿元，同比增长77.74% 。它们的业务结构更均衡，财富管理、衍生品、做市、跨境业务形成多点支撑，对单一权益行情的依赖度更低。

对比之下，东兴证券、信达证券这类区域型、中型券商，业务结构高度同质化，收入集中在经纪、自营、传统投行，缺少高壁垒的创新业务。市场行情上行的时候，这类标的股价弹性更大，短线资金愿意炒作；一旦行情转弱，业绩立刻暴露短板，估值快速被打回原形。资金会重新审视这类券商的定价，不再给它们和头部券商接近的估值溢价，PE、PB中枢持续下移，这也是下周板块承压的核心逻辑。

证券板块本身就是典型的Beta板块，市场对它的定价，一半看业绩，一半看市场预期。此前市场还在博弈成交放量、政策催化带来的行情，这两份三季报提前把“三季度业绩走弱”的现实摆到台面上，预期开始向下修正。资金会优先规避业绩爆雷、业务结构单一的中小券商，而向业绩稳定、多元布局的头部券商集中，板块内部的分化会进一步拉大，不会出现同涨同跌的局面。

盘面传导逻辑：业绩爆雷如何影响证券板块短期定价

证券板块在A股里面属于情绪放大器，大盘上涨的时候它领涨，大盘调整叠加业绩不及预期的时候，它的杀跌力度同样很强。东兴证券、信达证券的三季报披露之后，资金会开始对尚未披露财报的中小券商进行风险定价，提前下调业绩预期，证券ETF（512880）、券商ETF（159841）会面临资金兑现压力。短线资金对业绩暴雷标的的态度很直接，开盘直接压低估值，带动整个中小券商板块走弱。

还要区分清楚，这次利空不是行业基本面彻底崩塌，而是三季度市场环境带来的阶段性业绩回调。头部券商依托衍生品、做市、财富管理、资管等业务，对冲行情波动的能力更强，业绩韧性更足；没有差异化能力、重度依赖自营方向性收益的中小券商，会成为这一轮调整里面的主要承压对象。资金会重新筛选标的，抛弃业务单一、业绩波动剧烈的品种，保留具备长期业务壁垒的头部券商。

整个券商板块的估值，一直绑定A股成交、指数行情、政策预期三个变量。三季度成交降温、权益指数回调，已经给券商业绩埋下隐患，东兴、信达的三季报只是把这个隐患兑现出来。下周盘面会把这种业绩预期的变化直接反映在股价上，证券板块整体承压，内部剧烈分化，中小券商的估值重估行情，会随着三季报披露的推进持续展开。