黄金理财发行“遇冷” 业绩分化拷问“含金量”

来源：上海证券报

黄金理财发行“遇冷”

业绩分化拷问“含金量”

□数据显示：上半年，5家理财公司合计成立47只黄金理财产品；下半年，到9月才有新产品问世

□截至10月15日，25只名称中含“黄金”的存续产品今年以来的平均年化收益率为1.27%，最高3.84%，最低-0.24%

10月16日，伦敦现货黄金收报4165.175美元/盎司，近期走势虽相对企稳，但较年初历史峰值回撤逾25%。与金价低迷期相呼应，理财公司黄金主题产品的发行也沉寂了3个月。Wind数据显示，9月16日，北银理财“春谋定止盈43号黄金主题方向A”成立，成为打破空窗期的首只黄金主题“固收+”产品。

发行端几近“冰封”与业绩端分化并存。受访人士表示，业绩分化源于仓位结构、固收底仓质量与期权设计三重差异，后续此类产品发行大概率将延续谨慎、低频特征。

业绩分化的三大原因

投资者刘圆（化名）告诉上海证券报记者，一年半前她选择了一只挂钩黄金“固收+”理财产品——招银理财嘉盈（稳金）一年持有日开1号，看重的是“成立以来年化4%”。今年8月初，她的持仓收益率一度跌至1.7%。伴随着金价和债市阶段性回暖，截至10月16日，其持仓收益率回升至2.08%。

记者查询发现，该产品成立于2024年5月22日，截至2026年10月14日（最新披露日），单位净值为1.0739元，近3个月涨幅为0.18%，近6个月跌幅为0.29%，成立以来年化收益率为3.08%。

金价虽再度承压，但相较此前跌幅已有所企稳，多家理财公司旗下黄金策略产品净值出现分化。比如，光大理财阳光青睿盈1号（3M定开黄金联动区间震荡）、渤银理财丰裕持盈180天（黄金增强策略）1号A等理财产品净值逐步回升，而民生理财、浙银理财旗下部分产品净值有所回落。

数据显示，截至10月15日，25只名称中含“黄金”的存续产品今年以来的平均年化收益率为1.27%，最高3.84%，最低-0.24%。

“业绩分化主要由于仓位结构、固收底仓质量与期权设计三重差异，而非单一投资能力差距。”东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞向记者表示。

例如：“民生理财茂竹固收黄金增强半年持有期”产品固收类资产投资比例不小于80%，可配置不超过5%的黄金资产；前述招银理财产品底层资产中除85%的债券外，配置了7.5%的黄金。瞿瑞进一步分析道：

首先，黄金敞口比例差异是业绩分化最直接原因。在金价深度回调阶段，高敞口产品净值回撤显著大于低敞口产品；反之，在金价反弹阶段，高敞口产品修复弹性也更大。部分产品在金价高位时维持较高黄金仓位，未能及时降仓，是导致收益垫底的主要原因。

其次，固收底仓的收益贡献差异显著。债券票息底仓的久期管理、信用债配置能力、利率波段操作水平直接决定产品的安全垫厚度。

最后，期权结构与投资策略设计差异。采用黄金备兑期权策略的产品可通过卖出期权赚取权利金，在震荡市中增强收益；直接配置黄金ETF的产品则完全暴露于金价波动。看涨期权、看跌期权、区间期权等不同结构在金价不同走势下表现差异极大，期权行权价和到期日的选择体现了管理人对金价路径的判断能力。

黄金理财发行“遇冷”

目前，市场上挂钩黄金的理财产品主要分两类：一是“固收+”类黄金理财产品，是当前主流模式，以债券票息为收益基本盘，搭配黄金ETF、黄金备兑期权或量化策略增厚收益；二是权益类黄金主题理财，直接配置黄金基金或黄金股ETF，风险等级通常为R4中高风险，如贝莱德世界黄金基金相关产品，波动与收益弹性均较大。

相较于去年发行的火热，今年产品发行端持续降温。同花顺数据显示：上半年，5家理财公司合计成立47只黄金理财产品；下半年，到9月才有新产品问世。

发行“遇冷”，或是由于产品成立时点与建仓节奏对业绩的显著影响，使得机构发行更趋审慎。某银行理财子公司人士告诉记者：在金价高位成立的产品建仓成本高，安全垫薄；在金价回调后成立或采用分批建仓的产品则具备成本优势。

实际上，挂钩黄金的理财产品在整个理财市场中占比其实很低。中国理财网数据显示，截至目前，名称中含“黄金”的存续产品仅有54只。这在存续的逾5万只理财产品中只是冰山一角。

后续发行大概率将延续谨慎、低频特征，短期内难以出现大规模新发潮。瞿瑞表示，理财公司更倾向于将黄金作为多资产配置框架中的一类资产，在存量“固收+”产品中灵活调整黄金敞口，而非单独“上新”。

金价底部或逐步出现

对于近期金价走势，世界黄金协会评论称，美伊局势反复带来的不确定性牵动全球投资者对油价和通胀预期，叠加美国关键数据的公布，影响市场对美元加息预期的变动，是驱动金价短期变化的主要因素。而全球黄金ETF在10月前两周依然呈现资金净流入态势。

展望后市，国泰海通证券金属团队认为，美国CPI数据公布后，市场对10月美联储加息概率预测上升，金价快速走低后逐步回升，其对通胀的计价已相对充分。

尽管短期通胀数据推升紧缩预期压制金价，但全球央行购金持续加码为金价提供了坚实的中长期支撑。上述团队认为，央行购金决策基于储备多元化与去美元化的长期战略，不因单月通胀或政策数据波动而改变，在其长期支撑下，金价底部或逐步出现。

对于理财公司配置而言，工银理财曾表示，以黄金为代表的贵金属并不具有现金流回报特征，因而在理财产品组合管理中主要发挥对冲和分散作用，其品种选择与仓位配置均经过严格论证和测算，并根据市场变化，以维护组合的长期稳健。

“黄金在投资组合中的核心价值是分散风险、对冲主权信用与通胀风险，适合作为‘固收+’组合的一部分中长期持有，而非短期交易工具。”前述理财子公司人士称。