十大券商看后市｜A股下行压力有望缓和，短期小级别反弹可期

上周A股回调中股票ETF出现大规模净流入，接下来市场行情将作何表现？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，虽然近期市场表现不佳，但积极的信号已经开始出现。股票ETF出现大规模净流入，叠加上市公司回购潮等，市场有望逐渐企稳。短期调整已处于尾声阶段，同时小级别反弹可期。

申万宏源证券表示，调整到目前，长期性价比出清已有时间表，短期性价比改善已见成效。显示短期极高性价比的指标不断增加，距离各类性价比指标统一指向短期反弹需求的状态也已不远。短期，市场已超跌，小级别反弹可期。

“股票ETF出现大规模净流入，叠加上市公司回购潮，上证综指等主要指数上周五呈现初步企稳迹象，市场下行压力有望逐步缓和。”东方财富证券指出。

光大证券进一步指出，积极的信号已经开始出现，ETF资金近期出现了明显净申购，这背后或许与中长期资金的托底行为有关。虽然中长期资金的介入不一定会带来市场的反转，但是有助于缓解市场恐慌。在中长期资金的积极介入下，市场或将逐步开始企稳。

配置方面，均衡配置仍是多家机构在当前时点的推荐方案。国泰海通证券便指出，当前投资重点在“微观结构健康”+“预期能够上修”的板块与个股，更均衡更分散。

“考虑到近期市场表现及ETF放量托底稳市，短期或以震荡筑底和结构性机会为主，建议维持均衡配置。”招商证券进一步指出，“应控制仓位，由‘远期空间’转向‘当期景气兑现’，维持‘盈利最硬、筹码干净的科技龙头＋红利’的均衡配置，并关注三季报业绩。”

择时方面，浙商证券建议，仓位重者保持克制、静待中级底部重构成形后反弹；仓位轻者可以逢低分批加仓。

中信证券：市场调整接近尾声

本轮剧烈调整主要由机构重仓股诱发，逐步传导至高融资占比板块。从国债ETF的净流入速度来看，当下资金避险意愿仍然偏高；从历史经验来看，由机构减仓所致的市场调整，结束的信号通常是机构票相对非机构票的超额收益率回升，上周部分宽基ETF的放量是一个积极信号。

这一轮AI核心票的调整幅度和时间已经接近新能源核心票在2021年底到2022年4月底的幅度，超级产业周期增长“二阶导”下修过程中的第一轮硬件估值调整接近尾声。

但对于看重AI增长“一阶导”而非“二阶导”的长线资金，当下的调整不足以改变趋势，内存价格、算卡租赁价格以及CSP的利润率才是反映“一阶导”方向的核心变量，就如同碳酸锂价格在2022年对于新能源产业链的信号作用。

事实上，在“二阶导”下修、“一阶导”仍然向上的阶段，机构权重票趋弱，而围绕新技术的交易反复升温，就如同2022年5-8月的情形。当下也有类似的情况。

从更长的时间维度来看，海外高利率和AI投资是硬币的两面，AI投资预期的下修可能反而导致利率的回落，持续的利率回落可能会缓解市场焦虑，甚至带来非AI领域的修复，不宜简单趋势外推负面预期。

国泰海通证券：横盘震荡

展望后市，大级别的行情仍要时间和等待。目前处于“转型牛”的休整期，现阶段大盘指数既没有大涨新高的预期，也没有大跌新低的预期，预计将较长时间维持上有顶、下有底的横盘震荡。

第一，在上半年A股充分定价产业叙事后，现暂缺新的大级别增长叙事和投资故事推动整体预期的上修，在逻辑层面进入“等待期”。

第二，8月份以来，增量资金入市出现较为明显的放缓，市场状态也阶段性地从增量状态转为存量博弈状态，因此微观结构对市场的影响会提高。美联储加息、通胀形势与紧张的国际关系及增多的科技制裁与贸易冲突等“灰犀牛”短期也会约束风险偏好。

市场对上述因素并非没有认识，在预期分歧不高但风险评价未下降的阶段，短期股市在大跌后会有所反弹，但目前总体是个高度不高的弱震荡；更有力度/更大级别的行情仍然需要时间、条件和等待。

中国股市存在局部的微观结构问题，还需要市场进一步的自我消化；但局部问题会引起局部压力，对整体大盘/宽基的影响可控，也不必过虑。当前投资重点在“微观结构健康”+“预期能够上修”的板块与个股，更均衡更分散，“小而美”以及轮动特点明显。

中信建投证券：轻仓待机

投资者情绪指数上周陷入低迷区，短期警惕被动去杠杆，稳市资金持续发挥托底作用正变得尤为关键。

科技板块短期超跌已达历史级水平，叠加三季度业绩增速普遍较好、基本面仍有支撑，超跌后有望迎来一轮技术性反弹，但中期仍受资金筹码、海外加息与地缘政治三重因素压制。

海外方面，美国9月CPI虽超预期但广度下降，联储官员密集释放鸽派信号，连续加息紧迫性降低、加息窗口或后移至12月，美债收益率高位回落，海外流动性边际改善有望为A股尤其是成长风格提供阶段性估值支撑。

配置层面，短期配置宜以确定性股息锁定底仓、以轻筹码结构等待风格再平衡、以实物资产对冲通胀与地缘双向风险。行业上，可重点关注银行、非银、公用事业、煤炭、石油、油运、基础化工、生猪养殖、AI产业链等。

申万宏源证券：短期调整已处于尾声阶段

当前市场正在消化的悲观预期：一是AI产业远期展望没有普遍算力通胀，当前产业正在加速纠偏。海外CSP龙头融资受挤压，既是信用风险担忧，也是流动性短缺影响，压力自然向算力通胀链传导。2027年AI资本开支增速下行担忧更顽固，算力通胀链突破供给瓶颈亦是大势所趋。

二是海外资产配置环境不利，宏观约束产业的线索增加。三是资金供需环境不利，10月各类资金均有所减仓。

现在已经过了确认调整波段的阶段，应更多讨论调整波段中的定位。调整到目前，长期性价比出清已有时间表，短期性价比改善已见成效。指示短期极高性价比的指标不断增加，距离各类性价比指标统一指向短期反弹需求的状态也已不远。短期调整已处于尾声阶段。

重申长期、中期、短期波段定位的推演：长期，A股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期。中期，震荡休整波段延续，且仍偏向于弱势震荡阶段。短期，市场已超跌，小级别反弹可期。

招商证券：均衡配置

近期高油价、高通胀与AI增速放缓叙事共同压制股票市场表现，不过考虑到近期市场表现及ETF放量托底稳市，短期或以震荡筑底和结构性机会为主，建议维持均衡配置。

具体而言，10月美联储暂停加息是基准情形，高油价和通胀扩散压力下，12月继续加息概率较高；同时，AI企业收入增速放缓及融资成本上升，引发市场对资本开支可持续性的担忧。美伊谈判分歧仍在，若冲突继续升级，油价高位运行可能进一步抬升全球通胀压力。

国内方面，当前外需仍强于内需，PPI与CPI增速差进一步扩大，经济修复仍取决于内需改善及价格传导；ETF放量托底，历史上未来阶段市场反弹概率较高。

配置上，应控制仓位，由“远期空间”转向“当期景气兑现”，维持“盈利最硬、筹码干净的科技龙头＋红利”的均衡配置，并关注三季报业绩。不过需要注意的是，当前最强分子端仍面临筹码结构与海外制裁风险。

国信证券：震荡筑底

短期看，市场有望延续震荡筑底，结构性机会逐步丰富的格局。海外方面，主要经济体货币政策路径逐步明朗，全球流动性预期边际改善，外部扰动对估值修复的压制趋于缓和；国内方面，宏观政策保持稳中向好基调，稳增长与调结构协同推进，中长期资金入市渠道持续完善，市场运行的中长期支撑进一步夯实。

10月进入三季报集中披露窗口，盈利兑现或将成为市场定价的核心锚点。在前期板块轮动加快、估值充分调整的基础上，资金将进一步向业绩确定性方向聚集，行业景气持续向上、订单与盈利可见度更高的方向将获得超额收益倾斜，纯主题驱动的波动可能会逐步收敛。

配置上，可关注成长进攻+稳健底仓的双线思路。成长方向优先关注产业景气与盈利预期仍在上修的环节；另外，顺周期与地产链修复方向、红利资产底仓以及三季报业绩有望继续改善的品种具备结构性价值。

东方财富证券：市场下行压力有望逐步缓和

上周海外科技板块有所调整，A股市场延续弱势，但周五初现企稳迹象。上周海外市场面临多重风险扰动：美国通胀数据超预期，俄乌能源停火协议破裂及中东局势未见缓和，国际油价继续攀升。

同时，AI产业方面，Anthropic三季度营收增速下滑，博通CEO对部分AI投资者的投机行为提出警示，美国AI云计算公司CoreWeave债券收益率快速攀升，市场对AI资本开支回报及信用风险的担忧有所升温。此外，美国中期选举可能带来的AI监管政策变化也引发市场关注。

在此背景下，A股整体延续弱势，但股票ETF出现大规模净流入，叠加上市公司回购潮，上证综指等主要指数上周五呈现初步企稳迹象，市场下行压力有望逐步缓和。

上周A股资金面出现显著净流入，有望缓和风险偏好，打破资金负反馈循环，市场有望逐步企稳。过去两年，A股每轮调整后的企稳上行，A股ETF净流入都具备一定的领先性，上周A股股票ETF合计净流入864亿元（处于过去3年的96%分位）。A股整体三季报及全年盈利增长、ETF资金托底对A股仍将提供支撑。

近期A股市场持续震荡调整，市场风险偏好持续下行，部分投资者倾向将当前走势与2021年新能源抱团瓦解后的市场下行行情进行类比。我们认为A股的后续内需环境与相关公司估值位置好于2022年。而战术上，即便参考2021年-2022年的市场由强转弱阶段，过往市场也依然有结构性机会和多轮幅度可观的指数级别反弹行情。

配置上，倾向“价值打底、成长择优”的思路，兼顾景气胜率与低位低拥挤度等赔率因子。

浙商证券：底部重构迎来曙光

上周受外围大幅波动影响A股出现“加速赶底”迹象，但后半周在大资金加持下、依托关键技术支撑开始展开反击，底部重构迎来曙光。

其一，上周四、五尾盘时段，市场主流ETF迎来大资金放量买入，依据2024年以来的规律，这往往是底部形成的标志之一；其二，走势领先于A股的恒生科技，上周周中展现出较强的反击力度，其有望在下周重要的时间节点处率先企稳。

其三，上证指数上周一度探底至3674.82点，距离“924行情”的高点3674.40点仅一步之遥，并且依托该点位展开强力反击，证明了上述支撑的有效性。

配置上，行业方面，可以采取“菱形”策略均衡配置：防御方向，关注电力、消费型红利，以及有防御属性的中字头企业；进攻方向，关注恒科、传媒、证券、军工、地产等超跌板块。

择时方面，仓位重者保持克制、静待中级底部重构成形后反弹，仓位轻者可以逢低分批加仓。

光大证券：逐渐企稳

短期来看，市场有望逐渐企稳。尽管近期市场表现不佳，但是积极的信号已经开始出现，ETF资金近期出现了明显净申购，这背后或许与中长期资金的托底行为有关。虽然中长期资金的介入不一定会带来市场的反转，但是有助于缓解市场恐慌。在中长期资金的积极介入下，市场或将逐步开始企稳。

不过。美伊局势目前仍然不确定下，美债利率高企对于全球资本市场的压制仍然存在，AI目前也缺乏新的叙事，这意味市场可能整体以震荡为主，趋势性的反转还有待观察。

配置上，可关注三条均衡方向。一是政策链，即沿着政策发力的重点方向进行布局，涵盖基建链、地产链、消费链以及各类细分领域。

二是硬科技赛道。聚焦半导体、AI、高端制造等具有核心技术壁垒与国产替代逻辑的领域，这些板块既受益于全球科技产业周期的上行，也契合国家科技创新与自主可控的政策导向，具备较强的成长确定性与估值弹性。

三是有自下而上景气的其他板块，例如农林牧渔、医药、非银金融等，这些行业更多依靠自身基本面逻辑驱动而走出独立行情，不依赖宏观政策的强刺激，能够在市场震荡中提供一定的超额收益。

华安证券：不必惯性悲观

展望后市，市场仍面临较多干扰，包括美联储加息不确定性、地缘冲突、三季度市场和成长风格盈利增速预计边际回落等，当前处于外部干扰且内部共识较难凝聚的时间窗口，短期整体仍将延续弱势运行，但11月吃饭行情可期，不必惯性悲观。

配置上，银行等红利资产配置性价比下降，尽管AI硬件反弹需等待吃饭行情到来，但当前正是低位缓慢切换布局之际，此外有事件催化AI应用以及景气支撑农产品链条具备强阿尔法，亦需重视。