中信建投 | 价值红利占优

本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

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目录

策略 | 情绪低迷，轻仓待机——中信建投策略周思考

宏观 | 从流动性到通胀 ——全球大类资产周观点

政策研究 | 我国前三季度外贸数据公布，全球科技股普遍调整，国常会深化“人工智能+”并推进低价无序竞争治理

新股策略 | 利率扰动加大，价值红利占优

金融工程及基金研究 | 宽基ETF现大资金持续流入

医药 | 医药外包、中药、生物制品及医药商业板块2026Q3前瞻

食品饮料 | 消费四季度展望，把握红利和小盘成长

房地产 | 深圳杭州落地828新政细则，多城土拍延续分化

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正文

情绪低迷，轻仓待机——中信建投策略周思考

市场情绪低迷，短期警惕被动去杠杆，等待出清后超跌反弹

本周作为国庆长假后的第一个完整交易周，A股再度下跌，我们跟踪的投资者情绪指数大幅回落陷入低迷区。值得注意的是，在本轮调整中，资金面的波动重新放大，杠杆资金连续流出，后续市场因为被动去杠杆而加速下跌的可能性上升，稳市资金持续发挥托底作用正变得尤为关键。

科技板块继续呈现高波动特征。本轮科技成长板块的调整无论在幅度还是速度上都已达到历史级别的极端水平，也意味着短期卖压或已得到较为充分的释放，为技术性反弹提供了空间。考虑到科技板块三季度业绩增速普遍较好、基本面仍有支撑，在悲观情绪充分宣泄后，市场有望迎来一轮技术性反弹，但这更多是超跌后的修复性质，而非趋势的反转，中期仍受制于资金筹码、海外加息与地缘政治等因素的压制。

联储加息预期放缓，美债利率高位回落

美国9月CPI超预期，但广度有所下降。与此同时，美联储官员密集释放鸽派信号。综合来看，偏强的CPI数据虽支持年内进一步加息，但连续加息的紧迫性已明显下降，市场更倾向于将加息窗口后移至12月。

在加息预期未能持续发酵的背景下，美债收益率自高位明显回落，近期累计下行逾20个基点。对A股而言，海外流动性环境边际改善，有望为权益市场尤其是成长风格提供阶段性的估值支撑。

等待外部因素进一步缓解

在资金筹码、海外加息、地缘政治三重压制因素未出现实质性缓解之前，科技板块的中期走势仍将以震荡筑底为主。短期层面行业配置思路，用确定性的股息锁定底仓，用轻筹码的结构等待风格再平衡，用实物资产对冲通胀与地缘的双向风险。

行业重点关注：银行、非银、公用事业、煤炭、石油、油运、基础化工、生猪养殖、AI产业链等。

风险提示：政策落地不及预期；中东地缘局势恶化风险；美股波动超预期。

从流动性到通胀 ——全球大类资产周观点

海外定价主线依然围绕着流动性展开，有三个直观因素：

地缘带来的油价不确定性，9月以来油价反复波折，最近油价一度又来到了100美元；

油价传导，也就是通胀担心开始扩散。上周发布美国新一期通胀数据，再度点燃市场对再通胀的忧虑。

最近开始演绎的科技融资脆弱性问题。虽然这个问题一直被讨论，但上周CoreWeave信用风险，Anthropic arr不及预期，让忧虑显性化。

三组因素一直牵引过去市场走势。上周新增因素是科技融资脆弱性，市场转而定价美联储的加息节奏放缓，所以美债利率下行，美股反而走弱。

我们认为通胀扩散是未来中长期主线，但市场也高估了美联储加息节奏。

此外，流动性风险是海外市场的重大风险点，但不是一个季度内的主要市场矛盾。

风险提示：AI融资与资本开支回报风险；美联储政策与通胀风险；地缘政治反复风险；国内需求与流动性风险。

我国前三季度外贸数据公布，全球科技股普遍调整，国常会深化“人工智能+”并推进低价无序竞争治理

①前三季度我国外贸增速逐季加快，先进制造、AI相关产业链、绿色产品和中间品成为结构性亮点，自贸伙伴和新兴市场贡献提升，进口增速持续快于出口，四季度外贸韧性仍有支撑，但高增速不宜简单线性外推。②全球科技股出现共振调整，市场定价由资本开支扩张进一步转向盈利兑现、融资约束和估值匹配，国内科技股还叠加前期涨幅较大、交易集中度较高和风格再平衡因素，后续三季报业绩验证的重要性上升。③国常会进一步深化“人工智能+”行动，突出应用落地与安全治理并重，同时推进价格法修正和低价无序竞争治理，政策重心进一步落向产业转化、风险治理和市场秩序完善。

风险提示：（1）全球经贸政策、地缘政治及主要经济体需求变化仍可能对我国外贸表现和企业出口预期形成扰动。（2）AI、绿色产品及先进制造等高增长出口品类后续仍面临基数变化、海外需求波动及贸易政策调整等不确定性。（3）全球科技股估值和风险偏好仍可能受到美债收益率、AI资本开支、融资条件及大型科技企业业绩变化影响，市场波动或维持较高水平。（4）国内科技板块后续表现仍需结合三季报业绩、订单兑现及增量资金变化观察，海外市场调整对国内风险偏好的传导程度存在不确定性。（5）“人工智能+”行动的产业落地效果仍取决于场景开放、中试验证、数据和算力供给以及安全治理等配套安排。（6）《价格法（修正草案）》后续审议及低价无序竞争治理的认定标准、成本核算和执法规则仍有待进一步明确，相关政策对行业竞争格局的实际影响仍需观察。

利率扰动加大，价值红利占优

指数普跌、结构分化，本周是典型的“分母端”杀估值而非盈利恶化。上证指数周跌2.56%，但深证成指−6.64%、创业板指−8.90%、科创100−8.67%。创业板指与科创综指已抹平年内全部涨幅。31个申万一级行业2涨29跌，首尾差12.76%，为近月最大的一次结构分化。

唯一收正的是红利与消费：食品饮料+1.89%、银行+1.52%是全部31个行业中仅有的两个正收益行业；宽基层面17个指数中只有红利低波+0.82%收正。国证价值−0.80%，国证成长−6.00%，剪刀差5.20pct。

触发链条清晰可验证：美国9月CPI同比+3.7%（预期3.6%）、核心+2.6%（预期2.5%）双超预期。10月及12月加息概率大幅上升，美债10Y破5.3%，30Y触5.73%（2002年以来高位），费城半导体单日跌4.30%，呈现六连跌；日韩股市遭遇“黑色星期四”；A股高久期成长股定价被系统性压缩。

国内数据其实不弱，“外需强、价格升、信用平”：9月进出口5.16万亿元、同比+27.5%，单月首破5万亿（出口+29.6%、进口+24.6%）；9月PPI同比+5.0%，创2022年7月以来新高；社融存量+7.1%，前三季度增量27.46万亿元。弱项集中在居民端——前三季度住户贷款净减少1.03万亿元。

政策本周给出三件增量：（1）10/16国常会讨论通过《价格法（修正草案）》，“反内卷”从专项行动升格为法律层级；（2）10/13国务院批复《扩大消费"十五五"规划》，2030年社零目标60万亿元（2025年50.1万亿元）；（3）央行10/15开展7000亿元6个月期买断式逆回购（净投放2000亿元），10月两期限合计净投放4000亿元，由8–9月的等量续做转向净投放。

配置建议为哑铃型、回避中间层：一端高股息防御链（银行PB0.72x、1.4%分位，股息3.95%、96.0%分位），一端内需消费与三季报确定性；高估值成长（计算机PE90.7%、建材PE94.2%分位）暂时回避。

风险分析：红利交易拥挤度；美债长端利率；三季报不及预期；地缘与油价；AI资本开支回报质疑尚未证伪。

宽基ETF现大资金持续流入

截至10月16日，宽基ETF实现连续10日净流入，区间累计流入金额超过1400亿。本轮宽基ETF流入的主要标的指数为沪深300及双创板块指数，且流入集中于头部ETF产品。从本轮资金流入的多项交易特征及偏好看，符合大机构资金对权益市场的增持与配置风格。展望后市，大市值及双创板块上市公司的基本面边际改善与大机构资金流入的持续性与留存性是市场能否止跌企稳并形成反转的重要因素。本周金融地产板块基金整体表现相对领先，近一周平均跌幅为1.31%。本周基金仓位总体下跌，处于近1年中等水平。风格来看，基金加仓中盘成长，行业加仓通信等。本周基金发行热度处于近2年较低水平，类型以指数型和FOF型为主。

风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。部分材料整理自公开新闻报道，信息可能存在不准确的问题。文中数据统计来自于第三方数据库，不同数据库的更新时效不同，数据的完备性与提取时间具有一定关联，数据可能存在不准确的问题。基金仓位测算结果主要基于模型计算，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画实际情况，可能会与真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会微弱增加模型的统计偏误，历史数据的区间选择也会对结果产生一定的影响。

医药外包、中药、生物制品及医药商业板块2026Q3前瞻

医药外包：26年至今国内创新药行业长期结构性机会持续兑现，新药物形式赛道持续火热；26Q3板块订单趋势延续，营收业绩稳步兑现。

中药：经营边际改善，基药利好逐步兑现。中药消费品部分产品动销环比改善，渠道调整和优化工作持续深化；中药处方药集采产品陆续放量；配方颗粒头部企业经营持续改善。

生物制品：1）疫苗：部分重磅产品持续放量，利润端后续有望回暖。2）血制品：26Q3受价格及需求影响预计整体承压。3）其他生物制品：26Q3同比预计增长良好，关注新品及海外增量。

医药商业：1）药店：26Q3同店持续兑现，调改稳步推进。2）医药流通：院外分销延续高增，看好头部企业经营性利润增速快于收入端。

风险提示：行业政策风险；研发不及预期风险；审批不及预期风险；宏观环境波动风险。

消费四季度展望，把握红利和小盘成长

南京秋糖调研显示白酒行业处于筑底阶段，板块内部分化显著。茅台推出 488 元自营华茅，补齐 400-500 元酱香价格带，飞天批价保持韧性；顺鑫农业发行 5 亿低息中期票据补充现金流，牛栏山渠道端压力仍存。我们判断白酒行业尚未迎来全面复苏，优先关注控货稳价、库存健康的头部酒企。大众食品层面，奶价拐点渐近，厄尔尼诺推动行业持续出清，看好乳业反转机会；量贩称重赛道舆情影响有限，9 月维持高速开店，股价调整后迎来布局良机，持续推荐零售连锁变革方向。往后看，四季度消费食饮投资仍坚守“四个行业主线”；策略上，一方面把握消费红利或红利增强资产，另一方面关注部分有新变化的小盘成长方向。

风险提示：需求复苏不及预期；食品安全风险；成本波动风险。

深圳杭州落地828新政细则，多城土拍延续分化

看好优质商业地产公司、香港开发商、布局核心城市的开发商及二手中介公司。本周中信房地产指数下跌6.05%，沪深300下跌3.40%，板块跑输大盘。本周深圳、杭州出台828新政细则，落实现房销售、新老划断及配套缓冲，杭州同步完善需求端支持。至此，北上广深等7城已相继跟进，示范效应下各地细则出台有望提速，行业格局加速分化。土地端，本周苏州、武汉、南京共出让17宗涉宅地，除武汉东湖高新一宗溢价33.1%外，其余16宗均底价成交，拿地企业以地方国资、城投为主。政策密集落地与土拍冷热分化并存，市场整体处于加速修复期。

风险提示：房企销售及结转不及预期，物企外拓不及预期。

报告来源

证券研究报告名称：《情绪低迷，轻仓待机——中信建投策略周思考20261018》

对外发布时间：2026年10月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005

李家俊 SAC 编号:S1440522070004

证券研究报告名称：《从流动性到通胀 ——全球大类资产周观点（120）》

对外发布时间：2026年10月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC编号:S1440524020001

吴彬 SAC 编号:S1440526050001

证券研究报告名称：《我国前三季度外贸数据公布，全球科技股普遍调整，国常会深化“人工智能+”并推进低价无序竞争治理（2026年10月12日-10月17日）》

对外发布时间：2026年10月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003

杨旭泽 SAC 编号：S1440525070004

证券研究报告名称：《利率扰动加大，价值红利占优——行业比较动态追踪（2）》

对外发布时间：2026年10月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

张玉龙 SAC编号：S1440518070002

SFC 编号:BPW299

王大林 SAC编号：S1440520110002

证券研究报告名称：《宽基ETF现大资金持续流入》

对外发布时间：2026年10月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

姚紫薇 SAC 编号:S1440524040001

SFC 编号:BXU265

孙诗雨 SAC 编号:S1440524060007

应绍桦 SAC 编号:S1440525060001

缪金瑾 SAC 编号:S1440525080003

研究助理：徐楚翰

证券研究报告名称：《医药行业周报：医药外包、中药、生物制品及医药商业板块2026Q3前瞻》

对外发布时间：2026年10月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

袁清慧 SAC编号：S1440520030001

SFC编号：BPW879

王在存 SAC编号：S1440521070003

沈毅 SAC编号：S1440525080005

SFC编号：BXW250

汤然 SAC编号：S1440524100001

贺菊颖 SAC编号：S1440517050001

SFC编号：ASZ591

证券研究报告名称：《消费四季度展望，把握红利和小盘成长》

对外发布时间：2026年10月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨骥 SAC 编号:S1440525110001

刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003

高畅 SAC 编号:S1440525070010

SFC 编号:BXX044

夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010

张家祯 SAC 编号:S1440526030006

证券研究报告名称：《地产行业周报（10.10-10.16）：深圳杭州落地828新政细则，多城土拍延续分化》

对外发布时间：2026年10月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

黄啸天 SAC 编号:S1440520070013

吴梦茹 SAC 编号:S1440525060002

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