潘功胜公开喊话，港交所11月开门，人民币债券全球担保品时代渐近

在10月15日召开的IMF和世界银行年会上，央行行长潘功胜公开发表讲话称要推进人民币债券成为全球被广泛接受和使用的合格担保品。次日港交所正式宣布11月2日起接受中国国债作为衍生品结算抵押品。两件如此重大的事情一前一后发生，背后是一条清晰的政策主线。

从政策发展脉络来看，这不是一句简单的表态，而是在人民币国际化的建设过程中拼上了一块关键拼图。过去十几年中，人民币国际化主要依靠贸易结算来推进，资金流走了，但是回不来了，因为缺少一种可以被全世界金融机构放心接收的担保品。港交所11月开门，补上的正是这一环。

港交所旗下的香港期货结算公司、联交所期权结算所从11月份起可以接受三种类型的债券作为非现金抵押品。债券通北向通持有的中国国债属于一个类别，政策性金融债属于一个类别，财政部在国外发行的离岸人民币债券属于另一个类别。机构做期货或者期权的时候可以用这些债券来抵充保证金。

该方案的优势就是使存量活跃起来。到八月底为止，已经有844家境外机构通过债券通北向通买入了人民币债券。这些机构手中握有几千亿元的中国国债、政金债等，以前只能用来拿利息。现在的债券可以当作押金来使用，相当于一笔钱干了两件事。对于机构而言，资金使用的效率大大提高。

去年一月香港场外结算公司就已开始接受债券通债券作为互换通的抵押品，到今年三月则扩展到了所有的场外衍生产品上。到八月底的时候，用这些债券做抵押品的比例已经达到了保证金总额的19%。11月份的操作就是把同样的逻辑由场外搬到场内，并且所涉及的机构更多、交易规模也更大。

一家外国银行把人民币国债作为合格抵押品接受下来，说明该行的风险管理部门已经对这个债券的流动性和信用等级等进行了完整评估并签字认可。风控部门的认可要比投资部门的口头承诺更有说服力。投资部门可以根据短期汇率变化来减少仓位，但是风控体系一旦形成之后就会具有连续性。

截至2026年8月末，境外机构持有的银行间市场的债券余额为3.19万亿元人民币，占全部托管量的比例是1.7%。表面上看这个数字不大，但是换个角度来看的话，美国债市外资持有比例大概在38%左右，日本则有14%。中国的债券市场开放只有十几年的时间，所以1.7%对我们来说既是差距也是发展空间。提高一个百分点就会带来数万亿的资金增加。

港交所这次接受抵押品的两家结算所，参与者主要是已经通过债券通北向通进来的844家境外机构。这些机构要经过托管行和结算代理的准入审核，不是随随便便就可以进去的。这样的安排在开放节奏上掌握得很好，既能满足存量机构的需求，又不至于突然加大风险敞口。

央行副行长陶玲10月16日在上海的表态把这个思路讲的更加清楚。她称完整的人民币国际化链条为，收到人民币、用人民币、投资人民币并规避风险。在过去四步当中，对冲这一步一直都是弱项。境外机构持有人民币债券，想要进行利率风险管理但是没有合适的产品。11月份的计划中包含了8月份新推出的五年期人民币国债期货，恰好把这一块短板给补上。

从全球背景看，这步棋的时机选得十分恰当。美元在全球外汇储备中的比例已经连续11个季度低于60%了，2025年的第二季度是降到了56.32%，这是自上世纪九十年代以来的最低点。美国国债总规模已经超过38万亿美元，金融制裁动不动就冻结其他国家的储备资产。很多国家也开始寻求美元以外的其他选项，人民币债券在这个时间点成为合格担保品，相当于给全球机构又增加了一种可以有效降低风险的方式。

根据国际货币基金组织（IMF）的数据，在2026年第一季度末报送国有人民币储备为2601亿美元，占全球已分配外汇储备约2.3%，排在了美元、欧元、日元和英镑之后位列第七位。表明人民币已经成为主要储备货币的第一梯队。

根据BIS对全球外汇市场的调研结果显示，在全球外汇交易中人民币排到了第五名的位置，所占的比例达到了8.5%，而且增长速度也比其他的主要货币要快很多，这说明人民币并不是停滞不前，而是不断地蚕食着传统的货币市场空间。

但是人民币要想真正成为世界的主要货币还需要一段很长的道路去走。支付端3%左右的比例与美元相比有数量级上的差距，境外持有债券的比例还有很大的提升空间。但是这样的差距也正体现了做担保品的意义所在。全球机构不是不愿意持有人民币资产，只是缺少一个可以来管理风险、能够灵活周转的平台。基础设施建好之后，需求就会随之而来。

人民币国际化的进程已经走了17年，在基础设施建设完成之后，就进入了互联互通阶段。贸易结算这条路已经打通了，投融资这条线也在铺设当中，担保品这块拼图也刚被补齐。从历史角度来看，美元成为世界主要货币也不是一蹴而就的事情，而是从贸易结算开始，然后发展到抵押品的功能，并且逐渐形成配置需求的过程，这也正是中国现在正在走的路。

随着越来越多的机构发现手中的人民币债券可以吃利息、可以作抵押、还可以用来对冲风险时，持有人民币资产的意愿就会越来越高，那时人民币债券全球担保品时代才算是正式到来。