京东方“估值重构”战：加码玻璃基封装 股价较高点回撤超40%

来源：中国经营报

　　10月16日，《中国经营报》记者从京东方（BOE，000725.SZ）方面获悉，其与康宁共同宣布升级“创新·无界”联合创新空间，将合作边界从传统显示领域拓展至玻璃基封装载板、钙钛矿器件、光互连等前沿赛道。同一天，京东方在投资者交流中披露：已有24层玻璃基载板产出并送样，通过多项国际信赖性标准测试。

　　目前，面板行业正经历一场“涨价博弈”：京东方、TCL华星、惠科三大面板厂罕见同步释放调价信号，但终端需求疲软让涨价落地充满不确定性。一边是主业面板业务的周期承压，一边是玻璃基封装、钙钛矿光伏等“第二曲线”的密集落子。京东方正在用一场跨越多个前沿赛道的突围，来回应市场的质疑。

　　中国电子视像行业协会秘书长董敏告诉记者，液晶面板行业在集中度抬升、国内厂商手握LCD产能话语权之后，行业发展主线实际上已经转向新阶段：存量主业LCD技改提质，8.6代OLED等前沿技术卡位，以及跨赛道光电融合。京东方未来五年800亿元的高研发投入，是产业跃迁的必要条件，而要成为“技术定义者”，还需要整个国内光电产业链的协同突围。

从面板到玻璃基

　　玻璃基封装载板是京东方近期动作最密集的领域之一。

　　公开资料显示，2020年，京东方启动玻璃基载板技术预研。短短六年间，公司已在此领域完成从0到1的布局：2022年投资3.9亿元建设玻璃基/硅基兼容的晶圆级创新实验平台，2024年投资9.93亿元建设板级玻璃基封装载板试验线，2026年上半年实现全自动化设备通线，已有超过100×100mm尺寸的24层玻璃基封装载板产出并送样，部分客户已通过概念认证并进入技术测试阶段。

　　今年5月，京东方与康宁签署合作备忘录，此次联合创新空间升级聚焦玻璃基封装载板、玻璃基钙钛矿器件、光互连、可弯折玻璃、车载显示五大方向。

　　“京东方将与康宁携手，将联合创新空间打造为下一代光电融合技术的重要策源地之一。”京东方董事长陈炎顺表示，将通过项目制协同运营机制，让创新成果更快从实验室走向产业化。

　　京东方为何在此时加速押注玻璃基？答案藏在面板行业的“天花板”里。

　　财报显示，2026年上半年，京东方实现营业收入1031.32亿元，归母净利润52.48亿元，同比增长61.62%——利润增速亮眼，背后是面板主业面临行业压力、新兴业务成为增长主力。

　　同时，京东方的OLED业务也面临“量价双降”行业困境。CINNO Research预计2026年第三季度柔性OLED面板价格将降至18美元，较2023年第一季度降幅达50%；中国大陆OLED面板产线平均稼动率仅68%，同比下降10个百分点。

　　与此同时，玻璃基封装载板对应的AI算力芯片先进封装市场正迎来爆发。

中泰证券预测，2030年全球玻璃芯载板市场空间将达2678亿元。英特尔已官宣玻璃载板量产，台积电建设COPOS试产线，三星电机已向苹果供应玻璃载板样品。

　　业内人士认为，京东方作为国内面板企业的龙头，选择此时大举投入玻璃基，既是规避面板周期波动的防御之举，也是抢占AI算力基础设施赛道的进攻之策。

　　传统面板与OLED业务则承担着“当期引擎”的角色。据悉，8.6代AMOLED产线已于2026年6月在成都量产，设计产能每月3.2万片玻璃基板，首批供货华硕、宏碁、联想14寸笔电面板，行业消息称良率已超过90%。

　　不过，柔性OLED手机面板价格持续承压，6.7英寸产品价格较2023年一季度已近腰斩，行业“量增利薄”的困局并未根本缓解。业内人士认为，此时京东方选择以联合研发绑定一加及其他品牌客户、以LTPO和折叠高端产品优化结构，本质上是在价格下行周期中争取有限的溢价空间。

　　在CINNO Research首席分析师周华看来，对于面板厂而言，联合研发可以更准确把握终端需求，加快新材料、新技术量产落地、深化客户合作并提升产品附加值，一定程度上也能够抵御价格下行压力。

　　OLED方面，董敏认为，就京东方来说，首先，巨额折旧是最大的刚性压力；其次，IT整机对于搭载OLED面板的进度是渐进的，头部客户苹果的认证更是苛刻的，需要相当长的周期；再次，到2027年，IT用的OLED面板供给会快速扩容，存在价格竞争的压力。

　　“多条线索指向同一个战略逻辑。”面板行业人士梁向伟对记者表示，在LCD提供稳定现金流、OLED中尺寸打开增量窗口的窗口期，用前沿技术布局为下一个十年卡位，避免在下一轮技术迭代中重新落入“追赶者”的位置。

面板周期与玻璃基叙事

　　截至10月17日收盘，京东方A股价报5.13元/股，上涨1.58%，总市值约1900亿元，动态市盈率18.11倍。相较于此前股价一度冲高至9.10元/股的高点，当前已回撤超43%。市场担忧的核心在于：面板涨价能否真正转化为利润？玻璃基业务何时能贡献营收？

　　如今，面板行业的竞争格局正在深刻变化。三星显示2022年全面停产LCD，LG显示将广州8.5代线出售给TCL华星，夏普堺工厂、JDI鸟取工厂先后退出——中国大陆厂商在65英寸以上大尺寸TV面板市场已占据约70%至85%的份额。行业集中度提升，使得头部厂商通过调节产能利用率控制供给的能力增强。

　　更值得关注的是，京东方正在构建从面板到玻璃基的“技术协同链”。玻璃基封装载板的核心材料是玻璃基板，京东方在显示领域积累的玻璃加工和大规模制造能力，恰好与康宁在玻璃配方与玻璃芯领域的上游优势形成互补。

　　董敏认为，从京东方的角度来看，玻璃基封装载板作为第二增长曲线的设计路线是合理的、成功概率是较大的。“首先，这个赛道需求的底层逻辑成立，全球头部大厂均在布局；其次，京东方具备面板级别的工业能力，这是该领域内差异化的天然禀赋；最后，长期的市场想象空间大，规模体量足以和现有面板业务形成增量补充，从而支撑第二曲线。”董敏说。

中泰证券研报指出，京东方在玻璃基封装载板领域“整合度之高业内少有”，后续新客户导入加量产线投产有望贡献可观利润增量。

　　股东回报方面，京东方也在释放积极信号：控股股东北京电控耗资约10亿元顶格增持；公司推出新一期A、B股回购方案，拟分别使用5亿—10亿港元进行股份回购注销；计划每年现金分红不少于归母净利润的35%。

　　“折旧与资本开支‘双降’拐点已现。”京东方表示，随着存量产线折旧持续减少，公司总体折旧金额将在2025年基础上开始下降。中泰证券预测，2026—2028年公司归母净利润将达89.4亿元、122.5亿元、166.1亿元，对应PE分别为24.6倍、18.0倍、13.2倍，估值低于可比公司平均水平。

　　资本市场对此存在分歧。截至10月中旬，京东方A动态市盈率约18倍，市净率约1.43倍，总市值约1900亿元。5位分析师给出的12个月平均目标价在6.28元至8.28元/股，分歧的核心恰恰在于对玻璃基和OLED中尺寸业务给予了多大的估值溢价。

　　“短期催化剂在于四季度面板涨价能否部分落地、8.6代OLED产线爬坡是否顺利；中期则需要观察玻璃基载板客户验证进展与量产线投资决策的时点。”梁向伟表示，如进展顺利，在面板行业的“周期叙事”与玻璃基封装的“成长叙事”之间，京东方的定价逻辑正在经历一次缓慢但不可逆的切换。

（文章来源：中国经营报）