北京
来源：市场资讯
来源：上海申银万国证券研究所有限公司
一、当前市场正在消化的悲观预期：1． AI 产业远期展望没有普遍算力通胀，当前产业正在加速纠偏。海外CSP 龙头融资受挤压，既是信用风险担忧，也是流动性短缺影响。压力自然向算力通胀链传导。2027 年的AI 资本开支增速下行担忧更顽固。算力通胀链突破供给瓶颈亦是大势所趋。2． 海外资产配置环境不利，宏观约束产业的线索增加。3． 资金供需环境不利，10 月各类资金均有所减仓。
我们梳理当前市场面临的中期问题：
1． 算力通胀产业趋势扰动。AI 产业远期展望中没有普遍的算力通胀。当下一系列产业变化，可以视作产业正在加速自我纠偏。算力通胀主导的阶段有机会，算力通缩主导的阶段也有机会（AI 应用爆发），而中间的过渡阶段可能是一个逆风期。
2． 海外资产配置环境不利。当前，全球经济治理思路分歧增加。加息抗通胀、财政纪律整肃、经济结构矛盾治理、经济总体平稳运行需要权衡，却难以兼顾。传统货币政策框架和资产价格的矛盾已非常突出。美债收益率高企对资产价格的伤害，短期仍在演绎。
3． 资金供需环境不利。短期宏观和产业线索偏逆风，调整波段，资金负循环再演绎，10月各类资金均有所减仓（中小保险、年金、固收+守关键盈亏平衡，主动公募调仓减仓，私募反弹仓位再调整）。现阶段，进攻性方向还在减少，进攻性资金匮乏的格局延续。
二、现在已经过了确认调整波段的阶段，应更多讨论调整波段中的定位。调整到目前，长期性价比出清已有时间表，短期性价比改善已见成效。指示短期极高性价比的指标不断增加。距离各类性价比指标统一指向短期反弹需求的状态也已不远。短期调整已处于尾声阶段。
调整的过程一定是后续下跌空间收窄的过程。短期调整尾部区域，稳定资本市场预期政策发力正当时，发力方向更偏成长，对短期快速企稳更有利。而若发力方向持续偏价值，且交易筹码出清受限，仍需关注调整尾部反复。
重申我们长期、中期、短期波段定位的推演：长期，A 股处于两个大波段上涨之间的震荡休整期。中期，震荡休整波段延续，且仍偏向于弱势震荡阶段。短期，市场已超跌，小级别反弹可期。
三、短期AI 链仍偏逆风，但中期机会增加阶段，有效的AI 链审美不变：
1． 少数基本面预期能够超过6 月底的方向。
2． 27 年景气相对26 年继续改善的，可能是业绩 + 回调消化估值后，分化走强的方向。
3． 重视科技主题和非科技主题的投资机会。非科技跑赢时间拉长，高股息绝对收益时间拉长。非科技方向重点不变：CXO、创新药、房地产、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工。高股息和科技赛道是“跷跷板效应”，据此关注银行和公用事业。在市场重回强势线索显现前，仍可以基于防御持有高股息。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
特别声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，本平台仅提供信息存储服务。
Notice: The content above (including the pictures and videos if any) is uploaded and posted by a user of NetEase Hao, which is a social media platform and only provides information storage services.
