港股大换血：一边挤破头上市，一边加速赶人？

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（来源：投资者网-思维财经）

「吐旧纳新。」

一边是IPO发行升温，另一边是存量上市公司监管趋严，港股市场正面临新股扩容与存量出清的双重调整。

10月8日，香港证监会、香港会计及财务汇报局（会财局）与香港联合交易所（联交所）发表联合声明，针对上市公司财务报表仅因持续经营问题被核数师出具“无法表示意见”的情况提出更严格要求。若相关问题及信息披露质量没有显著改善，联交所将考虑修订《上市规则》，要求此类公司停牌。

监管收紧背后，是相关问题长期未能解决。三方数据显示，仅因持续经营问题被出具“无法表示意见”的上市公司，已从2017年的12家增至2025年的95家，其中65家公司的相关审计意见持续超过一年，最长达14年。

与此同时，近年来港股IPO持续回暖。2026年前三季度，共有118家公司上市，同比增长71%；IPO募资额3880亿港元，同比增长106.1%。截至9月底，港交所仍有590宗上市申请处于审核过程中，另有28宗获批待挂牌。

新股发行提速之际，监管层开始进一步收紧存量公司的信披与停牌要求。对于长期无法解决财务问题的企业，继续留在市场上的难度或正在增加。

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持续经营问题长期化，监管收紧停牌豁免

港股此次调整并非从零开始。早在2019年9月，联交所就针对上市公司财务报表被出具无法表示意见或否定意见的情况，建立了相应的停牌监管框架。相关公司通常需要停牌，但如果审计意见仅涉及持续经营问题，则可适用例外安排。

这一豁免主要考虑到，企业持续经营存在重大不确定性，并不意味着财务报表中的所有数字均存在重大错误。对于面临债务压力、现金流紧张的公司而言，债务重组、引入投资者或处置资产，仍可能帮助其改善经营状况。若一律要求停牌，也可能影响企业融资和重组。

但从近年的数据看，部分公司始终未能消除持续经营方面的疑虑。95家相关公司中，有65家的审计意见持续超过一年，说明问题已不仅是短期经营波动。长期未能解决的财务风险，也让原有豁免安排面临新的监管压力。

图片来源：港交所网站

此次联合声明尚未宣布立即取消豁免，而是提出，如果相关问题和披露质量没有显著改善，联交所将考虑修订规则，要求此类公司停牌。目前并非所有相关公司都必须立即停牌，但监管已明确释放收紧信号。

信息披露要求也在同步强化。自2025年初起，联交所已要求相关公司按季度更新行动计划的实施情况。此次声明进一步强调，管理层应依据合理假设和可靠数据评估企业的持续经营能力，审核委员会需要独立审视相关判断，核数师则应清楚说明无法表示意见的依据。

这意味着，企业不能仅以“正在与债权人协商”、“正在寻找投资者”等笼统说法回应监管。债务重组进展、现金流改善情况及后续措施，都需要有事实和具体披露作为支撑。

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年报延迟与长期停牌，仍是出清难点

除持续经营审计意见外，年报延迟和长期停牌也是港股监管面临的问题。

根据港股规则，主板上市公司通常须在财政年度结束后三个月内刊发全年业绩，并在四个月内刊发年度报告。未能按时公布全年业绩的公司，可能从下一交易日起停牌。

香港会财局披露，2023年有59家截至12月底的上市公司未能按期发布全年业绩，2024年增至66家，2025年进一步升至67家。但到2026年4月1日，因延迟发布全年业绩而停牌的公司降至39家，为2023年以来最低水平。

碧桂园（02007.HK）曾因未能按时发布2023年全年业绩，自2024年4月2日起停牌。此后，公司补发相关业绩，并于2025年1月21日恢复交易。

不过，短期延迟业绩的公司数量下降，并不意味着长期停牌问题已经解决。港交所月报显示，截至2026年9月30日，停牌三个月或以上的公司共有98家，其中8家已获上市委员会批准除牌，另有90家仍处于停牌状态。同期，港交所年内已有21家公司根据退市程序被取消上市地位。

这些长期停牌公司面临的问题并不相同，除年报延迟外，还可能涉及独立调查、内部控制缺陷及其他持续上市要求，不能将其与前述95家存在持续经营审计意见的公司直接等同。

图片来源：港交所网站

按照现行机制，主板公司连续停牌18个月、GEM公司连续停牌12个月，联交所可以根据规则取消其上市地位。对于长期无法解决财务披露或其他复牌问题的公司而言，停牌并非无限期的缓冲期。

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IPO发行回暖，上市公司质量仍是关键

受大陆一级市场火热影响，近年来以来，港股IPO明显回暖。

图片来源：港交所网站

港交所数据显示，2026年前三季度港股新上市公司达到118家，较2025年同期的69家增长71%；IPO募资额3880亿港元，较上年同期的1883亿港元增长106.1%。在此情况下，截至9月底，仍有590宗上市申请处于审核过程中，另有28宗获批待挂牌。

新股发行提速，为企业融资提供了更多机会，也增加了市场对持续信息披露的需求。上市后，投资者仍需依靠财务报表和公告判断企业经营状况。如果部分公司多年无法消除持续经营方面的审计疑虑，又未能充分披露整改进度，投资者就难以准确评估其风险。

因此，此次监管收紧的重点，不是要求所有经营困难的企业退出，而是强化持续经营评估和信息披露责任。企业可以通过债务重组、引入投资者等方式改善经营，但相关进展需要有事实依据；对长期无法解决问题、不能满足持续上市要求的公司，则需要通过停牌和退市机制加以处理，从而实现港股市场的“吐旧纳新”。

这或与此前A股市场收紧停牌政策、加快退市节奏，有着异曲同工的效果。

对于投资者而言，后续值得关注的是，联交所是否正式修订相关停牌规则，以及长期停牌公司的复牌、除牌进程能否继续推进。

IPO回暖带来新的融资需求，而存量公司监管则关系到市场的信息透明度。随着持续经营问题的监管要求进一步收紧，港股上市公司的进入、存续与退出机制或也将面临进一步调整。

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