华福精选｜本周重点推荐

来源：市场投研资讯

（来源：华福研究）

01

美债认购倍数创2016年以来新高

核心观点：本周美国10年期国债拍卖得标利率达5.30%，创2000年11月以来新高，但较预发行利率低约1.88bp；本次拍卖认购倍数抬升至2.77倍，为2016年以来最高，反映美债收益率持续上行后，长线资金配置意愿有所回暖。

风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，地缘冲突加剧。

02

生产率革命启示：从纺织到机械化

核心观点：纵观从纺织到机械化的演进过程，主要有三点启示。一是技术突破由局部向更广泛领域扩散，机械化由纺纱等局部工序起步，逐步延伸至织布，再扩散至造纸、印刷、金属加工等行业。二是新增用工需求具有阶段性，纺纱效率提升一度带动下游手工织布需求扩张，但随着动力织机成熟普及，手织工的收入与就业持续收缩。三是技术的大规模普及有赖于持续提效降本，蒸汽机与动力织机均经历了持续提效降本和配套技术完善，才逐步具备推广的经济性。

风险提示：1. 人工智能技术进步及商业化应用不及预期；2. 历史数据估算与统计口径差异影响分析结论；3. 历史经验对本轮AI发展的适用性存在局限。

03

节后出现日内V型反弹

核心观点：本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升598亿元，本周陆股通周内日平均成交笔数较上周上升306万笔。杠杆资金净流出127亿元，主要流入行业为医药生物、汽车、电力设备。ETF资金更多表现为对冲流出资金的托底作用。主要指数ETF变动138亿份，其中科创板50、创业板ETF（创业板综+创业板指）、中证1000更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均15亿份，同比上升240%，较上周上升230%。

风险提示：地缘政治风险超预期、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、假设与现实存在偏离、历史不代表未来。

04

DR001降至5月以来新低 关注央行合意中枢下降可能

核心观点：国庆假期前后两周（9月28日-10月10日）OMO分别净投放6597亿和-12125亿，合计净回笼5528亿。9月28日有6000亿MLF到期；10月8日还有700亿国库现金定存到期，同日央行开展了1.2万亿3M期买断式逆回购操作，较当日到期加量续作2000亿元。节前MLF及逆回购集中到期，但央行OMO投放规模较大，当周政府债也转为净偿还，加之季末财政集中支出对流动性形成补充，资金面维持宽松，DR001一度降至1.35%下方，跨季当日也在1.36%附近；尽管节后逆回购大量到期，但月初资金需求有限，央行也对3M期买断式回购加量续作2000亿，加之政府债缴款规模仍然不高，月初财政支出可能也对流动性带来一定补充，DR001再度降至1.35%下方，调休日DR001甚至降至1.28%。

风险提示：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。

05

极致风格高Beta组合单月录正收益，10月推荐大盘价值风格

核心观点：2026年10月策略在大盘价值策略权重占比最高，为87.35%，在小盘价值策略上的权重占比最小，为12.65%。9月极致风格高Beta策略绝对收益0.28%，极致风格高Beta策略相对中证全指超额收益5.98%。

风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。

06

美国AI和政府债务可能向高通胀方向演绎

核心观点：AI基建可能挤占其他部门的长期融资空间。AI投资正在吸收大量长期美元资金，政府与居民部门获取长期资金的空间可能因此受到一定挤压。无论AI发展如何，货币政策都可能面临偏宽松的压力。不论AI产业能否持续发展，为避免经济陷入衰退，美联储可能需要采取更偏宽松的政策，但具体时点与幅度存在不确定性。AI产业的发展状况，可能影响宽松节奏与资产定价。AI产业的发展情况可能影响货币政策转向宽松的节奏，进而影响美元与实物资产的价格变化节奏。

风险提示：美联储政策与通胀走势超预期、长期资金供给与跨市场传导、财政与货币政策判断存在不确定性。

07

如何展望后续的政策周期

核心观点：9月以来各类经济政策进入加速落地期。一是8月28日《关于完善商品住房销售制度的通知》等一揽子地产改革政策发布，9月29日财政部、央行和金监总局联合发布全国性房贷贴息政策；二是9月29日央行调整完善若干货币政策工具，包括PSL利率下调25bp至1.5%，将“六张网”纳入PSL支持领域，增加科技创新和技术改造再贷款额度2000亿元，增加支农支小再贷款额度5000亿元；三是10月9日披露的财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元。市场关注于后续政策落地的类型与可能性。

风险提示：经济增长超预期下滑，财政政策力度不及预期，国际经济及金融风险超预期。

08

国内外手术机器人

核心观点：手术机器人的全球市场规模由 2019 年的 77 亿美元增长至 2024 年的 212 亿美元，年复合增长率为 22.4%，根据精锋医疗招股书，预计 2033 年全球市场规模将达到 842 亿美元，2030E至2033E年复合增长率为 12.0%。中国手术机器人的市场规模由 2019 年的27.15亿元增至 2024 年的71.84亿元，年复合增长率达 21.5%，根据精锋医疗招股书，预计 2033 年中国手术机器人的市场规模将达至 1020亿元，2024年至2033E复合增长率为 34.3%。

风险提示：医院采购及使用量不及预期；研发和注册风险；竞争及价格风险；质量与手术安全风险；海外经营风险；资金及并购风险。

09

9月储能采招高增，坚定看好锂电固态

核心观点：9月储能采招高增，青海调频规则有望完善独立储能收益体系。9月国内采招22.0GW/73.7GWh，系统及含设备EPC合计69.7GWh、同比增长84%；2h系统均价环降11.7%，成本传导仍待验证。青海调频细则尚处征求意见阶段。中欧汽车贸易磋商取得进展，9月新能源乘用车批发预估同增12%。混动贸易达成谅解，纯电反补贴案价格承诺及复审继续推进，并未全面取消反补贴税。9月新能源批发预估167万辆、环增11%。龙蟠签署五年铁锂供货框架，计划五年内供应37.86万-56.78万吨铁锂材料。

风险提示：电动车消费复苏不及预期、海外政策风险等；光伏下游需求不及预期；上游原材料价格大幅波动；风电装机不及预期。

10

光通信的简单题——InP的高斜率

核心观点：先看大厂，Lumentum、Coherent、AAOI、AXT、住友电工的财报电话会议均反复强调InP的供需紧张与相关扩产动作：1）Lumentum，管理层明确光电器件产能供不应求；2）Coherent，6英寸晶圆厂扩建投产后产能提升至4倍；3）AAOI，800G/1.6T产能售罄；4）AXT计划2027年底前产能翻倍；5）住友电工，计划产能于2028财年扩至2024财年约3倍，共同印证缺口之大。再结合英伟达，40亿美元直投Lumentum、Coherent扩6英寸晶圆产能；Coherent已率先纳入中国6英寸InP衬底供应商，Lumentum亦有望跟进；此外10月9日，Lumentum CEO Michael Hurlston彭博专访将行业“供需缺口显著”的定性判断转化为可量化的当期产业事实：1）“售罄”范围进一步延伸；2）扩产速度远跟不上需求；3）超大规模云厂商主动分担资本开支风险。我们认为，4寸与6寸衬底的黄金时代已经到来。

风险提示：800G/1.6T光模块需求及AI数据中心资本开支不及预期；200GEML等高速磷化铟光芯片客户验证进度不及预期；国内磷化铟晶片扩产及良率爬坡不及预期；海外磷化铟供应商新增产能释放速度快于预期；精铟、高纯红磷等上游原材料价格大幅波动；硅光、薄膜铌酸锂等技术路线演进及CPO渗透节奏快于预期。

11

韩国OCI退出TDI业务，西湖化学拟关闭德国科隆PVC工厂

核心观点：韩国OCI于9月29日发布公告，决定退出甲苯二异氰酸酯(TDI)业务，计划自2026年12月18日起正式停止TDI产品的生产和销售。OCI表示，此举是通过调整边缘业务来改善盈利能力，进一步提升企业及股东价值。9月29日，西湖化学宣布鉴于充满挑战的市场环境，公司决定关闭德国科隆 聚氯乙烯（PVC）工厂，以优化其在欧洲的氯乙烯业务布局。科隆工厂的PVC年产能约为16.5万吨。该工厂预计将于2027年第一季度停止运营。

风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

12

关税扰动主导，铜价高位剧震

核心观点：本周国内国庆假期休市，LME铜完全跟随海外宏观定价。LME铜运行区间为14266—14451美元/吨，均价14359.5美元/吨，较上周下跌1.77%。国庆假期铜价宏观驱动先扬后抑。前半段，美国9月就业通胀数据低于预期，PCE放缓，强化美联储紧缩结束预期。美债收益率回落、美元走弱，叠加政府停摆推升避险需求，金银走强外溢铜市，10月加息预期降温，铜价急涨。但周五特朗普威胁对华加征“大规模”关税，铜价单日回落逾4%，抹去周内大部分涨幅。全周呈现典型的“先扬后抑、高位剧震”特征。

风险提示：新能源金属：电动车及储能需求不及预期；基本金属：中国消费修复不及预期；贵金属：美联储降息不及预期。

13

动力煤价逼近千元，双焦价格高位回调

核心观点：电厂补库叠加甲醇开工率高位带动煤价上涨，在安监严格大环境下的保供复产预期力度一般。宏观层面，地缘冲突强化各国能源重视，高库存或是应对手段。同时随着整治内卷式竞争以及扩大内需等政策发力，2025年已探明煤价政策底。需求层面，AI发展对能源的拉动是需求的增量，而中国的供应链和能源洼地优势是用电量坚实保障，煤价正处于新一轮上涨周期。

风险提示：国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期。

法律声明及风险提示

通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

本公众号不是华福证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于华福证券已正式发布的研究报告，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅华福证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。