内蒙古
片仔癀出大事了。董事长林志辉突然辞掉全部职务，董事长、董事、法定代表人，还有董事会各专门委员会职务，全都不干了。新董事长到现在没有明确人选。更巧的是，三个月内，总经理刚换完，董事长岗位又空了。一家市值七百多亿的中药龙头，核心一把手突然悬空，这事肯定不简单。
但这不是一次普通换帅。真正的问题，藏在片仔癀过去最擅长的那套增长办法里。它靠稀缺药种，过去很多年做业绩主要靠两招：提价，压货。2023年，核心产品涨到760元一粒，终端动销却开始跟不上。货压给经销商，消费者没有同步买走，库存就越堆越高。到2025年下半年，公司被迫控货。年末肝病用药库存同比增加百分之二百六十五，存货达到六十六点七九亿元。公司自己也承认，出现了产销阶段性错配，并启动渠道专项治理。说白了，不是没人知道片仔癀这个牌子，而是高价货在渠道里转不动了。
库存高只是表象，真正让利润难看的，是卖不动的偏偏是最赚钱的药。2026年上半年，片仔癀营收四十五点七三亿元，同比下滑百分之十四点九八；归母净利润十点九三亿元，同比下滑百分之二十四点二二。利润跌得比营收还狠，说明高毛利业务受伤更重。医药制造营收同比下滑百分之十七点八七，核心的肝病用药营收下滑百分之十八点九二。线下渠道营收下滑百分之十六点四，线上虽然增长超过四成，但体量太小，补不上线下的大坑，整体渠道营收还是下滑百分之十五点一。更值得注意的是，上半年销售费用同比增加百分之二十七点五，营销投入加码，却没有把销量拉起来。经营现金流净额同比大增百分之三百三十二点五八，听起来很好，但主要原因是采购支出减少，并不是终端卖得更火了。公司资产负债率只有百分之十八点一八，没有债务风险，压力不在还债，而在主营增长乏力。
业绩承压的时候，管理层偏偏进入空窗期。原总经理黄进明在2026年7月因退休离任，9月22日施艺雄接任总经理。市场原本以为经营班子稳定了，结果不到一个月，董事长林志辉又突然辞任全部职务。新董事长没公布，代行人选也没明确。对一家国企来说，日常生产销售可能不会停，但重大投资、渠道政策调整、价格决策、对外并购这些需要董事长拍板的事，很容易暂缓。短期更可能出现的是延续旧政、少出新政。所以接下来要看的不只是谁接班，而是新董事长来自国资体系还是内部经营线，能不能和总经理施艺雄形成搭配，渠道专项治理、控货去库存这些动作会不会继续。
更麻烦的是，主业掉下来，新业务一时接不住。片仔癀在化妆品、牙膏、安宫牛黄丸、医药流通、基金、创新药上都有尝试，但很多业务还是贴着片仔癀三个字的品牌溢价走，独立产品力不够。化妆品收入下滑百分之二十四，医药流通毛利率只有百分之七上下，补不上主业的缺口。研发费用2025年约二点五二亿元，占比约百分之二点八，投入强度也不算高。安宫牛黄丸又要面对同仁堂已经占住的格局，基数还小。过去把稀缺提价当成万能杠杆，一旦价格到顶、渠道库存又高，外延布局就很难接棒。市场现在给片仔癀估值折价，核心不是牛黄贵不贵，而是提价神话的置信度下降了。
把这些线连起来，片仔癀今天的问题就清楚了：不是董事长一个人突然离开这么简单，而是提价加压货的增长模式撞到了天花板。终端动销跟不上，库存反噬利润，管理层换防又可能让渠道治理减速。它要走出调整，第一步不是继续追营收数字，而是先补上董事长空缺，给经营层清晰授权；第二步是把渠道去库存放在前面，稳住终端价，减少经销商压货，把四百多天的库存周转天数往下拉；第三步是二线品种做减法，别摊大饼。短期看库存能不能降，中期看价格体系能不能不崩，长期才看第二曲线能不能真正长出来。如果还是为了短期报表继续发货，片仔癀的业绩就很难真正稳住。
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