上海
◎记者 黄冰玉
近段时间以来，美国国债长端收益率一路飙升至20余年来的高位。与此前不同，本轮上涨的核心驱动并非通胀预期重估，而是实际利率抬升与期限溢价的上行。
美债长端收益率的每一次波动，都牵动着全球资产的神经。受访专家普遍认为，短期美债长端收益率仍将高位震荡，在美国通胀黏性、财政净供给扩张和期限溢价继续重估的背景下，长端美债价格仍可能进一步承压。
实际利率主导抬升
超预期的美国最新通胀数据公布之后，美债长端收益率呈现V形反转，波动剧烈。
10月14日，美国9月消费者价格指数（CPI）创5个月来最大月度涨幅，30年期美债收益率盘中一度升破5.6%，10年期美债收益率同样直线拉涨至5.3%的高位，随后均冲高回落。截至10月16日20时上海证券报记者发稿时，10年期、30年期美债收益率分别下探至5.1%和5.4%左右。
通胀火热，美债收益率为何不升反降？道明证券高级利率策略师普拉尚特·纽纳哈（Prashant Newnaha）表示：“美国CPI意外走高，随后债券价格却出现上涨，这一走势非常反直觉。最合理的解释是，人工智能板块的暴跌正在下调市场对经济增长的预期，从而使债券成为对冲股票风险的工具。”
避险情绪压倒通胀担忧，促使投资者纷纷抛售股票，涌入债券市场。“这反映了投资者对‘科技七巨头’之外的部分科技公司过度依赖债务融资以推动AI热潮的忧虑。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。
不过，拉长时间周期来看，自9月下旬以来，美债长端收益率一路狂飙，10年期美债收益率一度突破5.3%，30年期美债收益率突破5.7%，刷新近25年最高纪录。即便有所回落，美国长债收益率仍维持在20余年来的高位。
与此前美债收益率多次拉升不同，其收益率居高不下的原因中，实际利率抬升是主导变量。
“触发因素一定程度上来自美国财政供需失衡，持续高企的财政赤字带动长债发行放量。”国联民生证券首席经济学家陶川对记者表示。美国财政部数据显示，当前美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元。
与此同时，海外央行减持美债、传统长线配置资金需求走弱，叠加AI企业长久期债券供给分流资金，市场开始要求更高的期限溢价。陶川表示，美国经济韧性超预期，AI资本开支热潮推高资本需求，市场也开始上调长期均衡实际利率的定价基准，中性利率中枢较过去十年显著抬升。
冲击全球资产
作为“全球资产定价之锚”，美债长端收益率的波动并非孤立事件，而是牵一发而动全身，传导至全球股市、汇市、大宗商品及其他实体资产，推动它们重新定价。
联合资信主权部高级分析师张敏对记者表示，美债收益率走高将吸引部分新兴市场资金回流美国。除此之外，美债收益率上行还将抬高融资成本、增加企业和居民的偿债压力、放大债务风险。短期来看，高利率对金融市场造成明显冲击，市场流动性收紧、收益率上涨将持续压低股票资产估值；长期来看，美债收益率上行导致融资成本持续上涨，同时政府利息支出压力增加，债务违约风险进一步走高，并对实体经济造成明显冲击。
债市方面：发达经济体长债利率联动上行，全球固收资产普遍承压；新兴市场债市分化显著，外汇储备薄弱、外债依赖度高的主权债调整压力更大；同时，美日利差大幅波动可能扰动全球套息交易。权益方面：市场风险偏好整体回落，多数新兴市场股市受资本外流拖累，波动率上行。汇率方面：美元吸引力抬升，非美货币普遍面临贬值压力。大宗商品方面，品类走势分化：黄金等无息贵金属受实际利率上行冲击明显，持有机会成本抬升，价格承压；能源更多由地缘与供给因素主导，与利率联动性偏弱。
市场上有声音称，目前已到了“抄底”美债、锁定高回报的时刻。对此，东方金诚研究发展部高级副总监白雪认为，当前美国10年期美债收益率已进入阶段性顶部区间，但这并不意味着已经触及绝对顶部，后续更可能呈现高位震荡格局。
“最核心的风险仍是通胀黏性。”白雪说，中东地缘冲突持续化导致能源价格的抬升可能继续向核心通胀传导，服务通胀与工资增长的韧性仍可能超预期，此外，美国财政赤字扩张带来的大规模国债供给仍在持续，期限溢价仍有上行推力，叠加经济韧性强于市场预期，都可能使得收益率在高位维持更久，甚至出现阶段性冲高。
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