港股停牌退市常态化 年内25家公司遭强制退市

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证券时报记者 王军

今年以来，港股IPO（首次公开发行）市场热度不减，一批企业成功登陆资本市场的同时，绩差公司也在加速出清。

Wind数据显示，截至10月15日，年内已有36家港股公司完成退市，其中25家为港交所强制除牌；另有多家企业已获港交所上市委员会批准除牌，即将退出港股市场。对比2025年同期，长期停牌企业的退市节奏加快。

多位市场受访人士表示，加速清退劣质上市主体，能够提升港股整体市场质量，改善市场流动性，引导资金向优质企业集聚。但退市出清不等于简单“一摘了之”：如何压缩停牌的不确定性周期，同时保障中小投资者享有充分信息披露以及完备的维权救济途径，仍是这套退市机制需要持续完善的地方。

25家企业被强制除牌

10月13日，爱帝宫、坤集团、21世纪教育三家企业被港交所取消上市地位；同日，大陆航空科技控股主动申请的除牌程序正式生效。叠加10月12日已退市的中国来骑哦新能源集团，短短两个交易日内，共计5家港股公司告别资本市场。

Wind统计显示，截至10月15日，港股年内累计有36家企业摘牌。从细分退市类型来看，25家遭强制取消上市地位，9家通过私有化实现退出，2家自愿撤回上市地位。

回望历史，港股劣质股出清的趋势愈发清晰。港交所在2018年落地快速除牌机制后，强制除牌企业数量明显增多：2019年为19家，2022年达到47家的历史峰值。2020—2025年间，港股累计强制退市企业219家，每年强制退市数量均维持在30家以上。

存量停牌企业中还有不少即将退市的。港交所数据显示，截至9月30日，港股停牌超过3个月的企业共计98家，其中8家已经拿到上市委员会的退市批复。

梳理今年25家被强制退市企业可以发现共性特征：普遍市值偏低，多数聚集于消费赛道，企业缺乏实质经营活动，业绩难以支撑上市主体价值，存在“养壳”嫌疑。

北京德恒（广州）律师事务所合伙人曾繁军分析，经过多年案例积累与司法判例实践，港交所快速除牌规则已经从纸面制度转变为常态化严格落地的监管工具。目前监管层对补救期延期审批尺度收紧，仅极少数企业因程序性障碍可以申请延期。对于“正在推进重组”“正在寻找投资方”这类理由，不再能够作为延期复牌的依据。一大批长期悬而未决的“僵尸停牌股”陆续触发时间节点，进入除牌流程。

除停牌监管趋严之外，港交所也收紧了持续上市的硬性标准。曾繁军提到，监管加大对企业实际业务与资产规模、财报按期披露、公众持股比例合规等事项的核查力度，香港证券监管部门同步重拳查处财务造假、内控失效、业绩延迟披露等违规行为。部分上市时间较早、主业空心化、背负复杂债务与历史遗留问题的公司，更容易触碰强制退市红线。

格上基金研究员毕梦姌认为，对于长期停牌企业，一旦无法在补救期内化解风险实现复牌，就会启动除牌程序。市场存量积压的停牌主体，会在一段时期内集中进入退市流程，带来退市数量的抬升。

多重因素诱发停牌退市

港股企业陷入长期停牌，往往并非单一原因所致，而是多重风险叠加的结果。

从财务与审计维度看，最常见诱因包括：无法按期发布定期报告；会计师事务所对企业持续经营能力、资产减值、关联交易及资金往来出具无法表示意见或者否定意见；企业发生大额债务违约，进入清盘、接管程序，资产与财务账目失控等。

在近期退市的案例中，民办高教企业21世纪教育自2025年3月18日起停牌，根源就是无法按时刊发定期报告，并且始终没能达成复牌条件。曾被称作“月子中心第一股”的爱帝宫，因无法获取核心附属公司的财务资料，迟迟未能发布2024年度和2025年度财报，复牌无望。

公司治理失序同样是停牌高发诱因。若企业爆发董事会、主要股东之间的控制权纠纷，或是出现股权质押爆仓、股份司法冻结等情形，会直接打乱信息披露与经营决策机制，股票随之长期停牌，最终走向退市。

纷美包装便是一例。公司近期收到港交所通知，上市委员会决定取消其上市地位。该公司自2025年2月起停牌，核心症结来自国际业务管理权纠纷。针对该项争议，纷美包装曾发布独立调查报告，指出此次国际业务重组存在若干内控缺陷。

除此之外，若企业核心资产所在地出现政策变化，或是遭遇司法、行政层面的重大变故，造成主营业务实质停滞，又拿不出具备可验证证据获取港交所认可的复牌方案，同样会触发退市结局。

坤集团的退市便与此相关。上市委员会认定，境外制裁措施及其衍生风险已经严重冲击公司业务，企业无法证明自身仍具备上市适配性，因此作出除牌裁定。

曾繁军认为，倘若企业实质上已经丧失正常经营能力，应当理性评估处境，而非耗费资源一味拖延。拖延只会消耗停牌补救窗口期，最终难逃被动退市的结局。

企业想要规避长期停牌带来的退市风险，管理层需要提前排查财务、内控隐患，按时完成财报披露。毕梦姌表示，企业一旦触发停牌，管理层要快速制定可落地的复牌方案，定期向交易所披露整改进度。企业要在补救期内解决造成停牌的核心矛盾。

加速市场新陈代谢

退市常态化，能够避免问题企业持续占用上市资源，保障资本市场新陈代谢效率，推动市场资金向优质标的集中。

博大资本国际总裁温天纳表示，常态化退市制度树立优胜劣汰的市场预期，促使市场更加审慎看待企业估值与流动性。企业不再只着眼于冲刺IPO，而是更加重视上市之后的持续合规经营与真实基本面，市场发展逻辑也从追求规模扩张转向优先看重质量。与此同时，投资者会更加关注上市公司的持续经营能力，对流动性差、基本面薄弱的企业给出更低的估值水平。

退市常态化正在重塑市场各方认知。低市值、低流动性、盈利确定性不足的“三低”企业，在港股面临显著的估值压制与退出压力，这一现实也被发行人、保荐机构以及投资人所感知。

据证券时报记者不完全统计，近一年以来，盛新锂能、玲珑轮胎、紫光股份、科泰电源、华海清科、拉卡拉、三只松鼠、中文在线等多家企业，已经终止赴港上市进程。东诚药业、歌尔股份等公司也相继宣布，终止子公司赴港IPO。

企业规划A+H两地上市时，如今新增了一层现实考量：如果H股上市之后陷入流动性困境，成交持续低迷，不仅融资效果不及预期，还将持续承担合规压力，甚至落入停牌退市的风险池。尾部风险的高度可见，让企业对H股上市的性价比评估变得更为谨慎，成为影响上市决策的重要因素。

曾繁军介绍，当前港交所IPO申请队列体量庞大。A+H上市还需要协调两地监管要求、统一财务口径、把握发行窗口。不少企业终止计划，源于自身资本规划调整、行业景气度变化，或是A股融资渠道形成替代，公告中常见的“结合市场环境及自身发展战略”，是真实的决策因素。

温天纳指出，中小市值企业融资功能弱化，新股破发率走高，直接推动部分拟上市公司暂缓或者放弃赴港上市。企业从追逐上市资格，转向看重上市之后的合规能力与真实价值，正是港股市场由规模扩张迈向质量优先的体现。