营收近8亿，毛利率91%的企查查，为何倒在上市门口？

《星岛》记者 郑淑仪 深圳报道

冲刺上市整整一年后，企查查自己踩下了刹车。

10月9日，上交所官网更新审核状态：因企查查科技股份有限公司（下称“企查查”）及其保荐机构中信证券撤回发行上市申请，这单沪市主板IPO就此终止。

这家靠“查企业、查老板、查关系”出圈的公司，原计划募资15亿元，投向C端与B端产品升级、多维大数据库和商业大数据AI研发。消息一出，不少市场人士心生疑问：企查查卖的是别人家的公开信息，凭什么值15个亿的募资？

毛利91%打败大多数互联网巨头

单看财务，企查查是一门令人羡慕的生意。2023年到2025年，其营业收入从6.18亿元一路涨到7.87亿元，归母净利润从2.59亿元升到3.77亿元，综合毛利率高达91.41%，比大多数互联网巨头还高。在A股能长期把毛利维持在九成以上的公司屈指可数。截至2025年末，企查查累计注册用户超1.6亿，月活近8000万。

招股书里披露，企查查这门生意赚的是“信息搬运”的钱：企查查的底层数据来自政府公开公示信息，公司的核心能力是把分散在无数政府网站上公开的工商、司法、知识产权信息，用爬虫抓下来、清洗、结构化，再打包成会员产品卖出去。数据一次性抓取清洗后，每新增一个用户几乎不产生额外成本，是典型的数据资产型商业模式。

但光鲜报表下，企查查的增长动能已明显放缓。数据显示，其营收增速从2023年的19.25%放缓至2025年的11.16%，同期净利润增速也从22.39%降至18.93%；B端业务的短板进一步放大了增长压力，企查查向机构客户提供的只是标准化数据查询接口，而客户采购的是轻量化工具，随时可替换天眼查、启信宝等竞品，其技术附加值难以论证。

不缺钱还要募资15亿？

正因如此，企查查的处境也颇显尴尬。其年营收不到8亿元，收入高度依赖会员费，市场对其是否符合主板上市标准一直存有争议，募资必要性更是被监管重点关注。截至2025年6月末，企查查账上货币资金加交易性金融资产超过17亿元，比计划募集的15亿元还要多，上交所索性把“募资必要性”直接写进了问询函。

资深企业管理专家董鹏向《星岛》分析，企查查不缺钱还上市，图的是钱以外的品牌信用、股东退出通道、并购弹药和行业卡位。上市能够带来更强的品牌背书与合规认可度，更容易获得客户、政府以及资方信任；同时为早期股东、核心员工提供股权退出与激励渠道；也可以依托上市公司股权，开展并购、招揽人才，巩固行业地位。

“商业模式短期很赚，因为数据一次整合可反复售卖，但长期不轻松：一方面监管会收紧数据和个人信息边界，另一方面行业同质竞争激烈，而智能工具又让查询更便宜。其商业模式的可持续关键在于从卖查询升级为卖决策、卖信任、卖效率，否则高毛利会被合规成本和竞争慢慢磨平。”董鹏说。

一边IPO，一边吃罚单

数据生意的上市之路并不好走。

2025年10月29日，受理仅19天，上交所首轮向企查查发出的问询就有11个问题，涵盖行业地位、产品技术、数据合规、募投项目、销售客户、收入成本、毛利率、期间费用、股份支付等。最尖锐的追问集中在“数据合规”上，上交所将其拆成四个子项：数据采集、数据存储与处理、个人信息保护、数据跨境流动。

与此同时，审核期间的两张罚单也让企查查的合规风险从纸面担忧变成现实。

2025年9月24日，也就是招股书挂网前一天，央行江苏省分行开出罚单，认定企查查“提供产品和服务未按要求履行报告义务”，违反《征信业务管理办法》，罚款1万元。半年后，2026年4月30日，国家网络安全通报中心通报67款违规收集个人信息的应用，企查查微信小程序在列，被指自动化推送营销却不给拒绝入口，也没做加密、去标识化。

而来自被查询企业的投诉则让这门生意更深层的矛盾浮现出来。

贵州一家公司负责人公开投诉称，其涉及的劳动争议案件早已履行完毕，仲裁委已出具《协助函》要求企查查删除屏蔽相关信息，企查查客服也明确回复“已处理”。但平台随后再次抓取并展示该信息，直接导致该公司在招投标中被拒标。董鹏指出，公开信息并不意味着可以被无限制地抓取、关联、商品化乃至形成用户画像。

在董鹏看来，企查查回复问询后撤回，表面是临阵撤退，本质是企业在监管追问、市场估值和自身底牌之间重新算账后的主动止损。监管问询直击数据来源、盈利质量、募资必要性和持续竞争力，能够书面回答不等于能够顺利过会；持续推进审核，需要不断披露核心细节，合规软肋与业务短板会进一步暴露；主动撤回，有助于保住估值、稳定团队，保留未来重新申报、并购整合或是打磨业务的选择权。

“辩证看，退不是败，而是不拿企业命运硬赌，说明资本市场正从抢跑道转向算总账，企业不再为上市而上市。”董鹏说。

针对上述问题，《星岛》向企查查方面致函了解，企查查回应称“一切以上市相关公告为准”，但并未就合规隐患、未来资本路径等问题作出进一步解释。

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