IMF的“寒冬预警”：高利率、AI分化与全球失衡

来源：港股一线

　　文/新浪财经香港站 赵岚 发自曼谷

　　国际货币基金组织（IMF）与世界银行集团秋季年会即将落下帷幕，会议期间，IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃多次强调“冬天要来了”，为全球经济前景定下警示基调。

　　她表示这句表述兼具双重隐喻：既指向北半球冬季来临所带来的能源需求压力，更暗喻全球经济正面临多重风险叠加的“经济寒冬”。

　　虽然IMF最新《世界经济展望报告》将2026年全球经济增速预期小幅上调至3.1%，较7月预测值高出0.1个百分点，但格奥尔基耶娃明确警告，各经济体在连续冲击后的普遍疲惫与自满情，全球经济韧性“可能很快达到极限”。

　　高利率时代远未结束 财政修复窗口正在收窄

　　“冬天”的第一重压力，来自高利率环境的持续与财政风险的暴露与扩大。

　　格奥尔基耶娃明确表示，高利率时代不仅远未结束，甚至持续时间会更长。

　　格奥尔基耶娃称，目前全球能源与食品价格再度抬头导致各国普遍通胀反弹。受中东地缘冲突影响，全球石油库存已逼近价格大幅飙升的警戒水平，IMF预计2026年全球总体通胀率将从2025年的4.1%回升至4.7%，此前通胀稳步回落的态势面临中断。

　　高利率的传导效应正在金融、企业与居民端全面显现。

　　在金融市场层面，作为“全球资产定价之锚”的美债收益率持续攀升，30年期美债收益率曾突破5.3%，创下2007年以来新高，带动全球主权债集体进入熊市。

　　高利率的三层传导路径，是当前资产定价核心逻辑。
第一，无风险收益率的抬升，压低了所有久期资产估值，资金持续从权益转向短债、和高收益存款。全球权益市场估值中枢下行，长周期、高估值板块承受最大压力，如上半年领涨全球的韩国KOSPI指数下半年自高位回撤超40%，成交额较峰值萎缩七成以上。如果无风险利率继续上行持续推高权益资产折现率，全球资金将会持续从风险资产向高收益存款与短债转移。

　　第二，企业端融资溢价上行，资本开支收缩。IMF测算，全球非金融企业利息支出在 2025–2026年上升22%，中小企业受冲击远大于大型跨国企业，投资收缩、裁员压力集中在非AI赛道传统制造业。
第三，居民资产负债表承压，浮动利率房贷推升月供挤压居民可支配收入，抑制耐用品、旅游、奢侈品等可选消费，内需复苏动能进一步承压。

　　格奥尔基耶娃向全球政策制定者呼吁：在财政“裂缝”扩大之前完成紧急修复。

　　她强调，各国应抓住当前窗口期，拓宽财政收入来源、优化支出结构、提升公共财政管理水平。

　　面对能源食品价格上涨，她认为，财政政策的核心应当是“保护人民而非保护价格”、 “现在是合理提高居民收入的时候” 、“（需要）财政支出、改善公共管理”。

　　格奥尔基耶娃否定了全面的价格补贴，主张定向现金转移支付、低保兜底，避免扭曲价格信号、扩大政府赤字。

　　格奥尔基耶娃表示，“未来可能更难应对，因此各国必须在裂缝越来越大之前，把自己的‘房子’收拾好” 。

　　IMF在本次年会中多次警示高通胀、高债务水平与美债收益率持续上升，让全球财政整固变得更为紧迫。

　　据IMF数据，全球公共债务占GDP比重逼近100%，已到达二战后历史高位，预计未来还将继续上行。

　　利率上行导致付息成本放大，发达经济体利息支出占财政收入比重在2026年突破 7.2%；低收入国家付息占比更超过16%。

　　高利率导致大量国家的财政预算被吞噬，挤压基建、社保、人力资本投入。

　　据IMF测算，若美债10年期收益率持续维持在4.7%上方，全球主权债存量利息支出将在3年内额外增加约1.2万亿美元，触发部分主权市场流动性冲击。

　　红利与风险并存 IMF对AI论调平衡

　　AI是本届曼谷年会最受关注的议题，也是当前全球经济为数不多的增长引擎。但区别于市场单边乐观叙事，IMF给出非常平衡的判断。

　　IMF肯定了AI对全球经济的支撑作用，据IMF数据，AI基础设施投资的持续增长，直接抵消了部分能源冲击的负面影响，支撑全球经济维持3%左右的增速。2023年至2025年间，全球AI相关贸易增长29%，远高于同期全球贸易整体8.3%的增速（若剔除AI相关贸易，同期全球贸易增幅仅为4.6%）。

　　IMF测算，AI投资热潮有望为亚洲发达经济体带来0.5至1个百分点的增速提升，新兴经济体也将获得0.2至0.8个百分点的增长红利，中国、印度等亚洲经济体是AI贸易扩张的主要受益方。

　　IMF测算，中长期AI可将发达经济体潜在增速抬升0.5–1个百分点，新兴经济体抬升0.2–0.8个百分点；

　　但格奥尔基耶娃同时也提示了AI的短期估值风险，认为AI的落地速度并没有那么快。IMF货币和资本市场部副主任阿萨纳西奥斯·瓦姆瓦基季斯也在年会中发出相同警告，认为当前市场可能高估了AI的商业化落地速度，若未来AI资本开支放缓或盈利能力不及预期，相关资产会出现剧烈重估，对当前乐观的市场预期构成挑战。

　　此外，IMF还强调了AI对全球劳动力市场的冲击。IMF评估，全球约40%岗位会受到 AI影响，高技能岗位会被替代货要求增效，而低技能岗位被替代的风险更高；此外，国家之间的数字鸿沟也将被放大。世界银行同步在曼谷发布配套研究，报告指出低收入国家缺乏算力、电力、数字基建，很难直接参与AI红利，技术分化会加剧全球增长分化。

　　格奥尔基耶娃在演讲中还建议了公私部门分工，认为私营部门是AI创新、岗位创造的核心主体；政府不应主导AI产业化，而是负责制度建设。

　　她认为，政府的任务是改善营商环境；加强数字与能源基础设施；实施积极劳动力市场政策。

　　格奥尔基耶娃屡次提示“警惕科技行业过度集中”风险，立场指向国家间的竞争政策与“反垄断”，对“政府大规模补贴AI产业” 持谨慎态度，与美国、欧洲当下正在讨论的AI监管框架形成呼应。

　　“全球失衡”：中、美、欧需差异化“补短板”

　　全球经济失衡的持续扩大，是本届年会IMF敲响的另一项警钟。据IMF7月《外部部门报告》，全球经常账户过度失衡加剧反映了各国增长模式的不均衡，会推高宏观金融风险、加剧贸易摩擦与经济碎片化。

　　格奥尔基耶娃称，全球失衡的主要贡献方集中在中国、美国与欧洲三大经济体。

　　IMF认为，经常账户失衡本质是国内储蓄与投资的失衡，并非汇率或者双边贸易差额问题。

　　格奥尔基耶娃解释，美国赤字根源是低储蓄、持续扩张财政；中国高顺差主要来自私人部门高储蓄环境；欧元区则是投资长期低迷、生产率疲软。

　　格奥尔基耶娃总结道，“中国需要多花钱、美国需要多存钱、欧洲需要多投资”（China needs to spend more； US has to save more； Europe has to invest more）。

　　格奥尔基耶娃认为，美国这类大额赤字经济体，必须提高国民储蓄，压缩财政赤字、降低公共债务。美国不能单纯依靠名义增长消化债务的高企，若美国财政调整推迟，美债收益率上行、资本外流风险会形成全球范围的金融溢出效应。

　　而对于以中国为代表的盈余经济体，政策重心是提高国内消费，推动增长模式从出口主导向内需驱动转型，通过完善社会保障体系、释放居民消费潜力来实现再平衡。

　　对欧元区部分投资不足国家，格奥尔基耶娃认为其应该“结构性改革”以提升竞争力，扩大实体投资，尤其绿色、数字化领域投资，修复长期低迷的潜在投资增长。

　　格奥尔基耶娃同时在记者会上澄清，顺差或逆差本身不是坏事，“过度失衡” 才是风险。

　　IMF总裁：“在冬天来临前修屋顶”

　　格奥尔基耶娃建议，“自满情绪是比风险本身更危险的敌人”、 “不要等到冬天来临时才修补屋顶”。

　　全球经济并未站在悬崖边缘，但逆风正从四面吹来。

　　高利率长期持续带来的资产重估正在路上；AI浪潮的红利与估值风险将持续分化；而全球经济再平衡的进程，也将重塑不同经济体的增长前景与资产吸引力。

　　IMF认为，政策窗口期有限，各国必须提前调整财政缓冲、推进结构性改革，全球经济才能平稳穿越“多事之冬”。