行到水穷处，坐看配置时

来源：市场资讯

（来源：ETF和LOF圈）

1、短期来看，周四的杀跌是本轮调整以来首次出现模型视角下的恐慌性折价，而今日的情绪修复或标志着最恐慌的时候已经过去，市场有望逐渐进入从“超跌”到“企稳”过渡的新阶段。一方面，机会都是跌出来的，经过近一个月的杀跌，A股估值已经偏低，但周四下行斜率陡增的同时，前期相对抗跌品种亦遭到抛售，进一步印证了市场情绪的脆弱和恐慌。另一方面，随着多个技术指标进入超跌区间，前期观察犹豫的场外资金已逐渐活跃，部分宽基的放量、结构性反弹的出现和筹码断层的回补正是市场情绪尝试自主修复的例证。

2、长期来看，我们对A股的中长期信心没有变化，回调或恰是配置良机。从技术面的角度，上证周线、日线和小时级别各周期C浪出现共振，诚然短期持股体验较差，但一旦企稳，反弹空间值得期待。从基本面的角度，能源通胀问题对受困于价格负反馈螺旋的中国经济而言较为中性，叠加国内上市公司盈利维持修复态势，A股的基本面支撑仍在。从资金面的角度，中美货币政策周期存在错位，国内经济仍处于弱修复阶段，货币政策不具备跟随收紧的基础，预计A股流动性环境不会因美联储加息而出现系统性收紧。

3、落到投资层面，风偏收缩周期下，“看长做短、逢低布局”是近期较为适宜的操作节奏。从交易的角度，上证受困于五日线压制，今日反弹甚至未能触及，资金的分歧仍然存在，因此，建议关注中长期行业景气度仍然存在，但短线跌速过快的板块，其中，通信ETF（515880）位列榜首。从配置的角度，A股半年报已显示盈利修复态势，节后三季报将陆续披露，市场将从 "估值驱动" 逐步转向 "盈利驱动"，业绩超预期的标的将获得超额收益，投资者或可逢低布局。

4、本周，黄金呈现低位震荡格局。技术分析方面，压制黄金价格半年左右的趋势线宣告攻破，体现了多头力量的一致和强势。现实因素方面，近期黄金的抛盘主要来自部分央行出于汇率等方面压力被迫抛售与部分中长期资金阶段性止盈。市场预期层面，投资者对黄金的担忧集中在美联储或进入加息或者缩表周期，从而利空黄金表现。但我们认为，在资本市场流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。综合来看，美国再通胀乃至“滞胀”风险不断累积、全球主权国家债务超发、全球地缘政治等支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，回调或恰是加仓良机。

今日A股高开低走，尾盘翻红。截止收盘，上证指数报3716.28点，上涨0.24%，深证成指下跌0.12%，创业板指下跌0.39%。个股层面，约3300家上涨，2100余家下跌。成交方面，沪深两市成交额约1.57万亿，较昨日继续缩量。

板块层面，地产、军工、黄金股等板块涨幅居前，影视、医疗、游戏等板块相对弱势。

本周市场整体呈现震荡下跌走势，多个关键点位相继失守。周一指数震荡走低，上周五的触底反弹行情并未延续。周二，上证大幅低开下探后被捞回，阶段性支撑成立，临近午盘场外资金进场，指数收微红。周三，资金承接并不理想，随下午外围市场调整，筹码出现松动，沪指再次走低。进入周四，美日韩科技股的杀跌导致场内资金风声鹤唳，3700点失守，但多支场内ETF放量，当日收探底长下影十字星。今日，隔夜美股略有反弹，A股早盘跟随后受阻于3750一线，整体情绪仍偏脆弱。

短期来看，周四的杀跌是本轮调整以来首次出现模型视角下的恐慌性折价，而今日的情绪修复或标志着最恐慌的时候已经过去，市场有望逐渐进入从“超跌”到“企稳”过渡的新阶段。

一方面，机会都是跌出来的，经过近一个月的杀跌，A股估值已经偏低，但周四下行斜率陡增的同时，前期相对抗跌品种亦遭到抛售，进一步印证了市场情绪的脆弱和恐慌。如果说前半个月的调整还带有犹豫色彩，周四的走势则是一次情绪的集中兑现。当卖出行为不再基于对个股的判断，而是源于仓位控制、风控阈值或产品赎回等外部约束时，价格就会短暂脱离基本面，跌到其内在价值下方。这种脱离正是“折价”的来源，也是后续反弹能够成立的空间基础。

另一方面，随着多个技术指标进入超跌区间，前期观察犹豫的场外资金已逐渐活跃，部分宽基的放量、结构性反弹的出现和筹码断层的回补正是市场情绪尝试自主修复的例证。超跌本身并不承诺反弹，它只是让反弹有了发生的可能：当不同周期的指标同时处于极端低位，空头继续做空的边际收益开始下降，恐慌止损的动力已经萎缩，杠杆盘已经降仓，而低估值与高折价则悄悄吸引了左侧资金的试探。但目前来看，抄底资金的来源仍然较为单一，而市场层面的反弹只有在资金形成合力时才有望兑现。

长期来看，我们对A股的中长期信心没有变化，回调或恰是配置良机。

从技术面的角度，上证周线（下图红线）、日线（下图黄线）和小时级别（下图白线）各周期C浪出现共振，诚然短期持股体验较差，但一旦企稳，反弹空间值得期待。这种“共振”的价值不在于精确预测点位，而在于它让不同周期的交易者面对同一个结论。单一周期的浪型划分往往带有主观色彩，但当周线、日线和小时线指向同一方向时，误判的概率会显著下降。因为这意味着长期持仓者、中期波段者与短线交易者同时经历了完整的A浪下跌、B浪反抽与C浪杀跌，三类筹码的出清在同一时段叠加，最终形成的低点具备了足够的分量。

在经典的波浪理论框架中，调整结构通常呈现A—B—C三段式：A浪是首次下跌，B浪是反抽确认，C浪则是最后一杀。C浪的典型特征在于跌幅最深、速度最快、情绪最极端，它往往对应着市场从“犹豫”走向“绝望”的那一段。对照本轮走势，近一个月的阴跌消化了前期溢价，构成了A浪；随后几天的反复反抽则对应B浪；而本周直到周四斜率陡增、抗跌品种补跌的恐慌性折价，恰好符合C浪末端的典型形态——即抛压集中兑现、价格短暂跌破内在价值。

来源：WIND

从基本面的角度，能源通胀问题对受困于价格负反馈螺旋的中国经济而言较为中性，叠加国内上市公司盈利维持修复态势，A股的基本面支撑仍在。正向的一面，在于再通胀效应。对于长期受困于价格下行的经济体而言，能源价格上涨最直接的贡献是抬升PPI，使工业品出厂价格由负转正。负向的一面，则体现在成本挤压。能源属于全产业链的基础投入，价格上涨会直接侵蚀中下游制造业的毛利空间。两相权衡，宏观层面的净效应接近中性：上游盈利改善与下游成本承压相互对冲，整体利润总量并未因能源涨价而显著增加。

从资金面的角度，中美货币政策周期存在错位，国内经济仍处于弱修复阶段，货币政策不具备跟随收紧的基础，预计A股流动性环境不会因美联储加息而出现系统性收紧。美国的核心约束在于通胀黏性，利率必须维持在限制性水平以压制总需求；中国的核心约束则在于有效需求不足与价格低位运行，政策需要维持宽松以降低实际融资成本。两者的政策目标函数不同，决定了其利率路径必然分岔。这种错位意味着中国没有“跟随加息”的内在动机。

但仍然需要提醒，美联储作为“世界央行”，资产负债表和利率路径会通过融资成本、汇率与风险偏好三条渠道外溢到几乎所有开放市场。比如利差走阔会削弱结汇意愿并加大人民币贬值压力，进而影响外资的配置节奏与国内资产的相对吸引力。

落到投资层面，风偏收缩周期下，“看长做短、逢低布局”是近期较为适宜的操作节奏。

从交易的角度，上证受困于五日线压制，今日反弹甚至未能触及，资金的分歧仍然存在，因此，建议关注中长期行业景气度仍然存在，但短线跌速过快的板块，其中，通信ETF（515880）位列榜首。

反弹未能触及五日均线，说明连试探阻力位的意愿都不足。这通常对应三种盘面特征：一是盘中缺乏连贯的主动买盘，拉升多由零星订单推动，缺少持续性；二是反抽高度逐次降低，分时图上的每一个高点都低于前一个；三是尾盘往往无力维持，容易出现二次回落。三者叠加，构成了典型的“弱势反抽”形态。本形态的关键含义在于：卖压或许已经减轻，但买盘尚未进场。

来源：WIND

从配置的角度，A股半年报已显示盈利修复态势，节后三季报将陆续披露，市场将从 "估值驱动" 逐步转向 "盈利驱动"，业绩超预期的标的将获得超额收益，投资者可逢低布局。

在去年同期低基数效应和政策托底的共同作用下，三季报盈利增速有望继续改善。更重要的是，随着加息落地、外部不确定性阶段性缓和，市场定价逻辑将发生重要切换——前期市场更多围绕流动性预期和风险偏好波动，属于典型的"估值驱动"阶段；而进入四季度后，随着三季报、年报预告等密集披露，企业盈利能否持续修复将成为决定个股分化和指数方向的核心变量。

本周，黄金呈现低位震荡格局。综合来看，支撑黄金的中长期逻辑仍然坚实，如若回调或恰是加仓良机。

技术分析方面，压制黄金价格半年左右的趋势线宣告攻破，体现了多头力量的一致和强势。此前，一条自年初高点延伸而下、压制金价长达半年之久的长期下降趋势线已被强势宣告攻破。这一关键阻力位的突破，绝非偶然短线脉冲，而是市场多头力量经过漫长蓄势后达成一致与强势爆发的集中体现。更为重要的是，在经历了前期的底部横盘与震荡洗盘后，金价以一根极具力度的大阳线向上突破，这种形态往往被视为上涨趋势中的中继蓄力信号。

来源：WIND

现实因素方面，近期黄金的抛盘主要来自部分央行出于汇率等方面压力被迫抛售与中长期资金阶段性止盈的共同作用。一方面，部分新兴市场国家本币面临贬值压力、外汇储备缺口凸显，在汇率维稳诉求下，被迫变现手中黄金储备补充外汇流动性，集中抛售行为阶段性压制金价。另一方面，此前持续布局黄金的长线配置资金，依托前期金价一轮上行积攒丰厚浮盈，在价格抵达心理目标位后开启分批止盈、减仓兑现收益，大宗基金、ETF持仓连续回落，多头资金主动撤退进一步削弱金价上行动能。但短期抛压多为阶段性行为，各国央行增持黄金的中长期战略配置逻辑并未发生根本性扭转，难以改变黄金长线配置底色。

市场预期层面，投资者对黄金的担忧主要在于美联储或进入加息或者缩表周期，从而利空黄金表现。但我们认为，在资本市场流动性约束下，美联储紧缩政策的空间或低于市场预期。美国接近40万亿美元联邦债务的财政可持续性红线、区域性银行与商业地产的金融脆弱性、经济内生动能疲软的基本面限制，已从根本上锁死了大幅加息空间。且本轮通胀反弹主要由地缘供给端冲击驱动，加息调控效果有限，叠加大选周期的政治约束，美联储很难持续逆势加码。

展望后市，从中长期来看，美国再通胀乃至“滞胀”风险不断累积、全球主权国家债务超发、全球地缘政治等系统性风险提升等因素都对贵金属价格起到了长期利好支撑。黄金ETF（518800）跟踪上海黄金交易所的AU9999价格，建议投资者关注。此外，黄金股票ETF（517400）也有望受益于黄金价格上涨，投资者亦可保持关注。