产业链研究报告——软商品

作者 |潘兆敏

来源 | 安期智库

编辑 | 王旭军

审核 | 浦电路交易员

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产业链概述与核心逻辑

软商品(Soft Commodities)是指以农作物为原料、经加工后形成大宗交易品的农产品类别,本报告聚焦棉花与白糖两条核心产业链。两条链条均呈"上游种植—中游加工—下游消费"的三级架构,且均具备"产不敷需、进口补充、政策调控"的共同特征,是郑州商品交易所农产品板块的核心品种。

棉花产业链以棉花为核心原料,经纺纱、织造形成纺织品与服装,支撑万亿元级产业链条。中国是全球最大的棉花生产国和消费国,"十四五"期间平均产量约647万吨、平均消费量约784万吨、平均进口量约177万吨,分别占全球的25%、31%、19%。产区高度集中于新疆,纺织产能全球领先。

白糖产业链以甘蔗和甜菜为上游原料,经制糖工艺生产白砂糖,下游覆盖食品、饮料、烘焙等领域。中国食糖产不敷需,2025/26年度自给率提升至82%以上,缺口部分需进口补充,巴西为进口来源的绝对主体。国家以进口关税配额、滑准税、收储与轮换等政策工具调节市场供需。

两条产业链的核心定价逻辑各有侧重:棉花在于国内供需平衡与政策调控的共振,纺织行业景气度决定棉花消费,化纤替代与出口环境变化影响需求,内外价差决定进口节奏;白糖在于产需缺口与进口调控的平衡,全球主产国(巴西、印度、泰国)的产量变动和出口政策通过国际糖价传导至国内市场,淀粉糖替代持续压缩消费空间。

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棉花产业链

(一)上游:棉花种植与生产

中国棉花产区高度集中于新疆,新疆棉以纤维长、强力好为特征,机采棉占比已超90%,综合机械化率突破97%,完成了从人力密集型向技术密集型的历史性跨越。据国家统计局公告,2025年全国棉花播种面积4,468.7万亩,同比增加211.3万亩、增长5.0%;单产148.6公斤/亩,同比增长2.6%;产量664.1万吨,同比增加47.7万吨、增长7.7%。其中新疆产量616.5万吨,同比增长8.4%,占全国的92.8%;长江流域22.0万吨(-0.7%),黄河流域20.3万吨(-1.5%)。

年度口径方面,中国棉花协会2026年1月预测,2025/26年度(2025年9月—2026年8月)全国棉花产量727.8万吨,同比增长9.2%;国家棉花市场监测系统调查口径更高,预计全国总产量740.9万吨,同比增加11.0%,其中新疆704.7万吨,同比增加12.2%,全国平均单产161.7公斤/亩。公检数据可作佐证:截至2026年7月14日,2025/26年度全国累计公检棉花763.3万吨,同比增加12.21%,其中新疆棉752.3万吨,同比增加12.45%。消费方面,国家棉花市场监测系统6月将本年度消费量上调至831万吨,农业农村部4月预测为780万吨;进口量预计120万吨;截至2026年5月底,国内棉花商业库存剩余375万吨,同比增加29万吨。产量创新高与消费温和修复并存,本年度国内供应总体宽松,但后期现货呈结构性偏紧。

(二)全球棉花供需格局

美国农业部预测,2025/26年度全球棉花产量2,600.4万吨,消费量2,589.1万吨,期末库存1,621.7万吨,全球供需总体宽松;2026/27年度全球棉花产量预计2,553万吨,消费量上调至2,655.2万吨,期末库存回落至1,550.7万吨,产销差约-124.5万吨,全球供需由宽松转向产不足需。贸易格局方面,巴西已连续两年超越美国成为全球最大棉花出口国,2025年出口量303万吨(+9%),中国为其最大买家(51.24万吨),其次为孟加拉国和巴基斯坦;美国棉花对华出口则受关税因素影响明显。

(三)棉花进口与配额管理

中国棉花实行配额管理制度,包括关税配额(89.4万吨/年,1%关税)和滑准税配额(视市场需求增发)。2025年受国内新棉丰产、国际纺织需求疲软及美国加征关税等因素影响,全年累计进口棉花106.6万吨,同比下降59.1%;进口来源方面,巴西棉占比43.45%,连续第二年成为第一大来源国,澳大利亚棉占30.74%,美国份额降至10.77%。进入2026年,随着棉花进口关税配额新规落地、内外价差扩大,进口显著回升:1月进口21万吨,同比增长38.5%;2月17万吨,同比增长44.1%;3月17.58万吨,同比增长137%;2026年1—3月累计进口54.8万吨,同比增长61.7%;2025/26年度(2025年9月—2026年3月)累计进口102.9万吨,同比增长27.6%。机构预计2026年度进口量同比增加约25%,配额政策与内外价差共同决定进口节奏。

价格方面,2025/26年度国内棉价重心明显上移。中国棉花价格指数(CCIndex 3128B)由2026年1月的15,870元/吨升至7月初的17,722元/吨,7月中旬新疆棉3128B现货价报17,818元/吨,郑棉主力合约收于16,075元/吨,期现基差1,743元/吨维持高位。国际市场方面,Cotlook A指数2026年1月为74.55美分/磅,折1%关税约12,969元/吨。内外价差自2026年4月的约2,683元/吨延续收窄态势,进口棉性价比逐步下降,纺企采购更倾向国产棉。棉价快速上涨期间,中国棉花协会曾发出行业警示。

(四)中游:棉纱与纺织加工

中国拥有约1.1亿锭纺纱产能和90万台织机,纺纱、织造产能分别占全球50%和45%以上。2025年1—8月全国累计纱产量1,542.7万吨,同比增长4.3%。新疆棉花就地转化加速推进:2025年新疆纱产量335.5万吨(+20.0%),居全国第三;布产量32.7亿米(+36.2%),居全国第四;纺织服装产业总产值首次突破千亿元。

行业运行方面,2025年受终端需求偏弱、成本高企等因素影响,规模以上服装企业营业收入与利润总额降幅持续加深,棉纺织行业毛利率承压。但2026年以来出现明显回暖迹象:纺织品服装出口在2026年1—2月累计达504.5亿美元,同比增长17.6%;中东冲突推高原油价格带动化纤产品涨幅超40%,棉花性价比相对提升,棉制品需求随之改善。棉纱进口同步大幅回升,2026年1—2月进口棉纱29.4万吨,同比增长40.2%;3月进口21.2万吨,同比增长66%;1—3月累计50.6万吨,同比增长49.8%;2025/26年度(2025年9月—2026年3月)累计进口棉纱109.4万吨,同比增长28.8%。需注意的是,进口纱大量流入对国产纱形成竞争,内地纺企即期利润仍处亏损区间,新疆与内地纺企盈利分化明显。

(五)下游:纺织品与服装出口

2025年中国纺织品服装出口总体承压:全年纺织纱线、织物及其制品累计出口1,425.85亿美元,同比增长0.5%;服装及衣着附件累计出口1,511.82亿美元,同比下降5%,合计约2,937.7亿美元。进入2026年外需明显回暖:1—2月纺织品服装累计出口504.5亿美元,同比增长17.6%,较2025年同期增加22.1%,对棉花终端需求形成有力拉动。分市场看,对美出口仍受关税政策不确定性影响,对欧盟与"一带一路"市场亦有不同程度回落。出口环境是影响棉花终端需求的核心外部变量。

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白糖产业链

(一)上游:糖料种植

中国糖料以甘蔗为主、甜菜为辅。甘蔗产区集中于华南的广西、云南、广东,甜菜产区分布于内蒙古、新疆等北方地区。2025/26年度全国糖料播种面积1,439千公顷,其中甘蔗1,205千公顷、甜菜234千公顷;与2023/24年度相比,两年间糖料面积增幅达14.0%,其中甜菜面积增幅高达40.1%,反映北方糖料产区积极扩产。

(二)主产区分布

中国食糖产区高度集中,广西、云南、广东三大甘蔗主产区产量占全国的85%以上,其中广西独占60%以上,"中国糖都"崇左市甘蔗种植面积稳定在400万亩。2025/26榨季,广西累计入榨甘蔗6,091万吨(同比+1,231万吨),混合产糖量769.51万吨(同比+130.01万吨),平均产糖率12.63%(同比-0.67个百分点),压榨周期175天(同比延长30天),产量创12年新高。

(三)中游:制糖加工与成本

2025/26榨季于2026年6月全部收榨,全国食糖产量最终为1,296.6万吨,较2024/25榨季(约1,116万吨)增产180.4万吨,增幅16.16%,为近11年最高水平;其中甘蔗糖约1,100万吨上下,甜菜糖约150—160万吨。制糖成本方面,各产区因原料收购价、单产与人工成本差异而不同,云南成本最低、广东最高,广西作为第一大产区成本居中。

(四)下游:食糖消费与进口

2025/26年度全国食糖消费量约1,570万吨,与上榨季基本持平,近三年仅增长20万吨(+1.3%)。消费呈"刚性基础消费+弹性工业消费"双轮驱动:居民直接消费构成需求底座,食品饮料、烘焙糖果等工业需求随消费升级呈结构性变化。淀粉糖(果葡糖浆、麦芽糖浆等)在饮料、烘焙领域对白糖的替代持续,叠加低糖、无糖消费趋势,对传统白糖消费形成压力。

进口方面,中国对食糖实行关税配额管理,每年发放194.5万吨关税配额(15%关税),配额外适用滑准税(约50%关税)。2025年全年进口食糖491.79万吨,同比增长12.89%;进口到岸均价3,162元/吨,同比下降752元/吨,为2022年以来最低;巴西占进口总量的87.26%(429.16万吨),为绝对主体来源。2026年1—6月累计进口食糖114万吨,同比增长9.6%,月均进口约19万吨,机构预计2025/26年度进口量将回落至400万—450万吨。值得关注的是,糖浆及预混糖粉等替代品进口快速增长:2026年上半年合计进口61.86万吨,同比增长35%,且进口来源国由泰国转为老挝(1—5月自老挝进口36.90万吨,占比80.96%),该渠道绕开食糖关税配额管理,对国内糖价形成额外压力。

供需格局上,2025/26年度中国食糖市场从紧缺走向宽松:结余变化由2023/24年度的-94万吨转为+108万吨,自给率由64.3%大幅提升至82%以上,产量快速增长与消费缓慢增长形成鲜明反差,糖价承压下行,截至2026年7月部分产区白砂糖出厂价已跌破5,000元/吨。

(五)全球食糖市场

全球食糖主产国为巴西、印度、泰国,三国合计约占全球产量的60%和出口量的70%。2025/26年度全球糖市供应过剩约163万吨,巴西产量预计超过4,000万吨、2026年甘蔗产量预计7.08亿吨,泰国恢复至约1,100万吨,共同奠定供应宽松基调。巴西为全球最大出口国,年出口约2,800万吨;泰国为第二大出口国。印度是本年度全球糖市最大变量:2025/26榨季压榨产糖1,189.7万吨(+25%),但在出口约80万吨后已禁止继续出口——此前五个榨季印度年均出口约680万吨、约占全球贸易量的10%,禁令对全球贸易流量产生显著影响。受印度出口禁令与中东局势影响,2026年上半年全球食糖贸易呈现原糖宽松、白糖偏紧的结构性分化,原白价差由100美元/吨走阔至150美元/吨。

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期货市场与政策调控

郑州商品交易所上市的棉花期货(CF)、棉纱期货(CY)、白糖期货(SR)及相应期权,是国内软商品定价的核心市场;国际市场分别以ICE期棉和ICE原糖期货为定价基准。内外价差是联通国内外市场的关键变量:棉花内外价差决定进口棉性价比与滑准税配额使用意愿,白糖配额外进口利润则由国际糖价、汇率与滑准税共同决定。

政策调控方面,棉花以进口配额(关税配额+滑准税配额)、新疆棉花目标价格补贴、储备棉轮入轮出为主要工具;白糖以进口关税配额、滑准税、收储与国储糖轮换为主要工具。政策变量对两条产业链的供需与价格均有直接且显著的影响,是研判行情不可忽视的维度。受增产与进口压力影响,国内糖价重心已下移,截至2026年7月部分产区白砂糖出厂价运行于5,000元/吨下方。棉花方面,2026年7月储备棉轮出(抛储)已启动,具体细则市场持续关注。

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产业链特征与价格传导机制

(一)棉花产业链传导与产业特征

棉花产业特征：（1）产区集中与产能领先并存：新疆棉占全国产量92.8%、机采棉占比超90%,产区集中度全球罕见;纺纱产能占全球50%以上、织造占45%以上,产业链完整度全球领先。新疆就地转化加速(纱产量+20%、纺织总产值破千亿),产业重心持续西移。

（2）需求端边际改善与结构分化：2025年纺织行业盈利承压、化纤替代增强、出口下滑构成三重压力;但2026年以来需求端出现边际改善:1—2月纺织品服装出口同比增长17.6%,化纤因原油上涨涨幅超40%使棉花性价比提升,棉花与棉纱进口同步大幅回升。需注意结构分化——进口纱冲击加大,内地纺企即期利润仍处亏损区间,新疆纺企盈利明显好于内地。2025/26年度消费量上调至831万吨的修复能否持续兑现,取决于内需政策效果与外贸环境演变。

棉花产业链的传导路径:种植面积与单产决定新棉供应→轧花厂收购成本形成皮棉成本底→纺企开机率与棉纱库存反映即期需求→纺织品服装内外销决定终端消化能力→内外价差与配额政策调节进口补充。其中纺织行业景气度是需求端核心变量,化纤替代弹性和出口环境构成两大外部扰动;新疆目标价格政策稳定种植意愿,使供应端呈现较强刚性。

(二)白糖产业链传导与产业特征

白糖产业特征：（1）增产周期与消费瓶颈碰撞：2025/26榨季产量最终达1,296.6万吨、增幅16.16%,创近11年新高,而消费三年仅增1.3%,结余由负转正(+108万吨),供需格局从紧缺转向宽松,糖价中枢下移至5,000元/吨附近;广西产量创12年新高,叠加糖浆及预混糖粉替代进口同比增长35%,进一步强化了供应宽松格局。

（2）进口来源单一与全球政策扰动：巴西占中国食糖进口的87.26%,来源高度集中,对巴西产量、升贴水与海运的敏感度高;印度禁止出口、泰国蔗价下行等全球政策与产量变量,通过国际糖价直接传导至国内进口成本,构成外部不确定性的主要来源。

白糖产业链的传导路径:糖料种植面积与天气决定榨季产量→制糖成本构成糖价的成本支撑→工业消费与替代品价差决定需求弹性→产需缺口决定进口需求→配额、滑准税与国际糖价共同决定进口成本与节奏。榨季生产的季节性(11月至次年4月集中压榨)使供应呈脉冲式释放,消费旺季(夏季饮料、中秋国庆备货)与供应节奏的错位形成年内价格波动的基本框架。

(三)共性:政策与国际市场的双重传导

两条产业链均为产不敷需品种,进口依存度分别约为15%—20%(棉花,按消费口径)和25%(白糖),国际价格通过进口成本向国内传导;同时配额与滑准税构成"防火墙",使内外价差可以在一定区间内持续存在。政策工具(收储轮换、配额增发)在价格极端波动时介入,平抑市场并保护国内产业,这是软商品区别于完全市场化品种的重要特征。

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