突发！这所大学宣告破产，2.1万学生照常上课

来源：市场资讯

（来源：不良资产行业观研）

一所拥有2.1万名在校生、就业率高达97%、贡献上市集团85%营收的民办高校，账面上的净资产是负0.01亿元。

这个数字小到几乎可以忽略，但它背后藏着一笔7.99亿元的表外负债——2018至2022年，学校为建设新校区，通过关联方以融资租赁、供应链融资等方式举债，部分融资未按会计准则计入表内。

当3亿元的融资租赁款逾期被起诉、法院第二天就冻结了3.2亿元资产时，这所“现金奶牛”的真实资产负债结构才被彻底撕开。

近日，这起全国关注度最高的万人民办高校破产案迎来重大进展：石药控股作为唯一重整投资人接盘，原创始人彻底出局。

“现金奶牛”的表内表外，是两个故事

石家庄理工职业学院的账面数据很好看：鹿泉、高邑两校区占地1626亩，建筑面积46万平方米，高级职称教师占38.4%，博士硕士教师占85.2%，全日制在校生从2018年的1.2万人增至2025年的2.1万人，近三届毕业生就业率都在95%以上。

从办学质量看，这是一所好学校。从营收贡献看，它是21世纪教育集团在港股上市时的核心资产，贡献了集团85%的营收。

但表内和表外是两个故事。截至2025年4月30日，学院总资产13.59亿元，表内负债5.61亿元，而表外负债高达7.99亿元——表外负债是表内负债的1.4倍。这些表外负债来自2018至2022年建设高邑新校区期间的融资租赁和供应链融资，部分融资以“售后回租”等形式隐藏于表外，直到2025年进入集中还款日才暴露。

一个良性运转的高校，为什么会用这种方式融资？核心原因在于民办高校的融资渠道极其有限。

土地和校舍属于教育设施，不能抵押；学费收入是主要现金流，但受招生规模和收费标准约束。当学校需要大规模基建投入时，正规融资渠道走不通，只能通过关联方平台以融资租赁、供应链金融等方式变相举债。这些融资结构复杂、期限偏短，一旦招生或收入出现波动，还款压力就会集中爆发。

政府接管保住了教学，但保不住债务

破产申请受理后，政府接管的核心职责是“保教学、保稳定”——协调财政资金垫付教职工工资及社保，对接校企合作企业保障实训基地运转，监管学费收入实行专款专用，优先保障教学支出。2026年3月，鹿泉、高邑两校区如期开学，2.1万名在校生全部投入新学期课程。

但“政府接管”不等于“政府兜底”。财政资金只用于应急保障，长期仍需依赖市场化重整。这意味着，重整投资人需要承担核心债务清偿责任，同时获得学院的运营权。

这里的矛盾在于：教育类资产的处置，不能像地产项目那样简单“折价卖掉、快速变现”。

一所高校的核心价值不在于土地和建筑，而在于办学资质、师资团队、招生能力和毕业生就业网络。这些东西无法通过拍卖转移，只能通过重整来延续。

一旦学校停办，资质注销，资产价值就会归零。这就是为什么政府必须介入——不是为了救债权人，而是为了让2.1万名学生能继续上学。

石药接盘：产业资本进入教育不良资产的逻辑

石药控股作为唯一重整投资人接盘，值得关注。

从资产类型看，石家庄理工职业学院是一所民办非企业单位，非营利性民办学校。

这意味着它的举办者不能分红，办学结余必须用于学校发展。对于财务投资人来说，这种资产没有“利润分配”的吸引力。但对于产业资本来说，逻辑不同。石药控股是一家医药企业，接盘一所拥有智能制造、互联网+、现代物流管理、学前教育四大专业群的职业学院，可以对接自身的产业人才需求，也可以借助学校的实训基地和科研能力。

更关键的是，这起案件是“国内规模最大、唯一港股VIE架构万人民办高校合并重整案”，涉及教育类重整、民办非企业合并重整、上市公司境内外资产处置三重复杂性。

四主体联合重整——石家庄理工职业学院、河北泽瑞教育科技、石家庄泽瑞商业发展、河北泽瑞教育科技。债权人共计126家，其中金融机构债权人23家，涉及债权总额9.8亿元；供应商债权人89家，债权总额3.2亿元。金融机构倾向于债转股和延期偿付，供应商则希望尽快回款——两类债权人的诉求截然不同，重整方案需要在两者之间找到平衡。

一个信号

放到更大的背景里看，这起案件的意义超出了教育行业本身。2026年前三季度，金融机构不良贷款转让本息总额约3410亿元，转让规模逐季走高。不良资产的供给端在持续放量，从地产到消金，从制造业到医疗，现在轮到了教育。

教育类不良资产的特殊性在于：它的核心价值不是物理资产，而是运营能力和资质存续。这和民营医院破产潮面临的问题高度相似——资质不能买卖、专用资产难变现、接盘者受众极窄。两者的区别在于，学校的“保教学”诉求比医院的“保医疗”更刚性，因为背后是2.1万名在校生的学业连续性。

石药控股接盘石家庄理工职业学院，提供了一个观察样本：当教育类资产进入不良处置流程时，产业资本比财务资本更适配。

产业资本有对接学校专业方向的产业需求，有长期持有的耐心，也有能力把学校运营当作“产业配套”而非“利润中心”来管理。但石药能不能在承担9.8亿元金融机构债权和3.2亿元供应商债权的同时，让这所拥有2.1万名学生的学校持续运转下去，答案不在重整方案里，在接下来每一个学期的教学秩序里。