银钢一通拟北交所IPO一波三折：毛利率三年半降逾5个百分点，3个“伍毅”身份成谜

四川银钢一通凸轮科技股份有限公司（以下简称银钢一通）的北交所上市之路一波三折：2026年6月30日上市申请获受理当天即中止审核，8月4日恢复后，9月30日又以财务报告有效期届满为由二度中止。这家深耕发动机精密零部件三十余年的企业，站在资本市场的门口徘徊。

《每日经济新闻》记者注意到，银钢一通实控权曾几经更迭：早年由伍本银通过银钢机械厂实际掌控，其子伍毅在2002年短暂持股10%，公司股权在2003年整体易主伍良前、赵跃华夫妇，但伍本银、伍毅父子的离场原因招股书未作说明。

耐人寻味的是，“伍毅”之名此后仍两度出现：2017~2019年，“第三方”伍毅曾多次以个人住宅为银钢一通的银行借款提供担保；同行企业重庆银钢科技（集团）有限公司的实际控制人也叫“伍毅”。3个“伍毅”是否为同一个人、网络流传的“伍良前与伍本银系叔侄关系”是否属实，招股书均未着墨。

经营层面，长安汽车、奇瑞汽车长期占据公司前两大客户之位，合计贡献超六成收入。但在整车厂“年降”压力传导下，2026年上半年公司毛利率已降至21.91%，较2023年全年的27.25%累计下降超5个百分点；同期归母净利润同比微降0.41%，增收不增利苗头显现。

资金面同样承压，2024年和2025年经营现金流净额连续为负。但就在现金流承压期间，公司在2023年和2024年合计分红3472.80万元，如今又拟通过北交所上市募资5000万元补充流动资金。

3个“伍毅”是否为同一主体？

银钢一通前身银钢有限成立于1995年，最初由银钢机械厂与渝北实业共同出资设立，其中渝北实业所持58.33%的股权系代银钢机械厂持有，源于地方政府的入驻企业政策安排。1997年代持关系逐步还原后，银钢机械厂唯一出资人伍本银成为公司实际控制人。

2002~2003年，公司控制权发生两次更迭：2002年，伍本银将90%股权转让给重庆银钢节能摩托车制造有限公司，9%股权转让给其子伍毅，加上渝北实业转让的1%股权，伍毅合计持股10%；仅一年多后，节能摩托公司将90%股权以54万元转让给伍良前，伍毅将10%股权以6万元转让给赵跃华。至此，公司控制权完全落入伍良前、赵跃华夫妇手中，伍本银父子彻底退出。

对于伍本银、伍毅父子为何在短短一年内两次转手股权最终完全离场，招股书未披露具体原因。而更耐人寻味的是，“伍毅” 这个名字并未随着股权交割淡出公司视野。

2017~2019年，银钢一通向银行借款期间，“第三方”伍毅曾多次以个人住宅为公司提供担保。若其正是2003年清空持股退出的创始股东之子，一个离场十余年的“局外人”为何仍为公司债务押上自有房产？若另有其人，这位与公司前股东同姓同名者又是谁？

与此同时，另一个“伍毅”现身于同行企业。天眼查信息显示，重庆银钢科技（集团）有限公司（以下简称银钢集团）的实际控制人亦为“伍毅”，公司业务涵盖摩托车、电动车、发动机、凸轮轴等机械延伸产品的研发、生产和营销，与银钢一通的主营业务存在重合。

从创始股东之子、借款担保人到同业公司实控人，3个“伍毅”是否为同一主体？市场流传的 “伍良前与伍本银系叔侄关系” 是否属实？若二者存在亲属关系，银钢一通与银钢集团是否构成关联方，是否存在未披露的同业竞争或关联交易？针对上述事关信息披露完整性的核心问题，招股书并未说明。

截至目前，74岁的伍良前与妻子赵跃华、女儿伍庆、女婿曾大晋为公司共同实际控制人，合计持股78.20%。此次IPO（首次公开募股）申报前12个月内，成都华智、东证明德等7家私募基金通过新三板定向发行集中入股，并与实控人签署了对赌协议，约定公司需于2028年6月底前完成上市（如届时仍处于在审状态不触发回购），否则触发回购条款。

相关特殊权利条款虽已于2026年3月、4月解除，但附带恢复条件：一旦上市申请失效、被终止审核、被否决，或中止后无法恢复、主动撤回，对赌条款自动恢复效力并追溯至自始有效。换言之，若此次IPO折戟，实控人家族将直面回购压力。

2026年上半年增收不增利

银钢一通主要从事发动机及机器人减速器核心零部件的研发、生产和销售，主要产品包括新能源汽车凸轮轴、燃油汽车凸轮轴、摩托车凸轮轴以及RV减速器核心零部件等。

报告期内（2023~2025年），银钢一通前五大客户销售占比分别高达80.82%、82.62%、77.75%。其中，长安汽车和奇瑞汽车长期稳居前两大客户，2023~2025年合计销售占比分别为66.99%、69.06%、61.02%，持续贡献超六成收入。

大客户贡献了规模，也拿走了议价权。报告期内，公司毛利率从2023年的27.25%下降至2025年的23.82%，主营业务毛利率则分别为27.19%、25.50%、23.64%。

对于主营业务毛利率2024年下降1.69个百分点，公司称主要受摩托车凸轮轴产品结构变动影响，摩托车凸轮轴毛利率下降所致；而2025年再降1.86个百分点，则是整车厂年降导致汽车凸轮轴毛利率由27.46%降至24.80%。横向对比，同行可比公司主营业务毛利率均值分别为25.22%、26.11%、24.86%，公司2023年尚高于同行，2024年起已被反超。

盈利端同样透出疲态。2023~2025年，公司营收分别为3.45亿元、4.10亿元、4.64亿元，归母净利润分别为4699万元、5028万元、5439万元，虽连续三年增长，但利润增速明显落后于收入增速。

进入2026年，疲态显性化，上半年公司营收2.33亿元，同比增长15.61%，归母净利润却同比下滑0.41%至2208.60万元，毛利率进一步降至21.91%；其中汽车凸轮轴毛利率仅21.22%，较上年同期大幅下滑5.08个百分点。增收不增利成为公司当下最真实的写照。

毛利率走低的同时，公司研发投入强度也落后于同行。报告期内，公司研发费用率分别为3.81%、3.98%、4.05%，同行平均水平则在5%以上。公司解释称，公司研发费用率与同行业可比公司西菱动力基本保持一致。圣龙股份及新坐标研发费用率高于公司，主要原因系两家公司业务覆盖领域较为广泛，研发投入较多，且人员薪资水平较高。

值得一提的是，研发投入不足与毛利率下滑之间形成了一种隐性的风险循环：在整车厂年降压力下，公司若不能通过产品升级和技术迭代来提升附加值，毛利率可能继续承压。

报告期内现金流量净额为负

研发费用上精打细算，财务费用却并不省。报告期内，银钢一通财务费用分别为669.61万元、631.35万元、615.73万元，占营业收入的比例分别为1.94%、1.54%、1.33%。

比例看似不高，但同期可比公司财务费用率均值为0或者为负——资金充裕的上市公司靠利息收入“赚钱”，银钢一通却要为借款支付利息。公司坦言，财务费用率偏高主要系融资渠道相对单一，资金来源主要依靠银行借款。

报告期各期末，公司短期借款余额分别为4796.82万元、9495.40万元、8342.95万元，2024年末短期借款一度占流动负债的35.73%。

如此情况下，报告期各期末公司资产负债率（合并）分别为59.68%、59.55%、48.36%，虽因2025年定向发行完成而明显回落，但仍高于同行平均水平；流动比率、速动比率亦低于同行均值。就公司资产负债率高于同行平均水平，公司归因于同行均为上市公司、股权融资金额较大。

从现金流来看，公司压力更为直观。报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为3054.99万元、-3724.32万元、-2026.25万元，2024年和2025年连续为负。公司解释称，生产规模扩大带动采购增加，支付供应商的现金较多。

然而，就在现金流连续告负的背景下，公司并未停歇分红。2023年10月，公司派发现金股利1953.45万元；2024年10月派发1519.35万元。两次分红合计3472.80万元。按78.20%的持股比例粗略计算，约2716万元流入实控人家族的口袋。

颇具反差的是，此次IPO公司拟募资5000万元用于补充流动资金——比两年分红总额还多出1500余万元。

就此次公司拟北交所上市相关事项，10月16日，《每日经济新闻》记者致电银钢一通并向公司发送采访邮件，公司回复称相关问题请以公开披露的招股说明书为准。