【9月债市洞察】本月信用债发行环比收缩，净融资延续下降态势

来源：市场资讯

（来源：标普信评）

热点话题问答

Q1

投控类发债主体的信用分析核心关注点是什么？未来融资环境如何？

工商企业部总经理张任远答：

数据梳理显示，2025年6月至2026年6月期间的800余家首次发债主体中，约半数主体具有一定投资控股业务属性，几乎全部为国有企业。这些“投控”主体的行政层级普遍下沉，其中江苏、浙江两省的区县级新增平台数量居全国前列。当前，国有投资控股公司在职能定位和业务形态上分化明显，整体以国有股权持有为核心职能，而市场化投资业务多集中于实控人为省级政府以上的高层级主体。近年来，国有投资控股公司所持资产价值总体扩张，职能重心向产业投资方向倾斜。行业债务扩张速度强于资产规模，杠杆水平呈现上升，企业融资主要依赖债券，但债务期限结构偏短。投控企业的信用质量主要来源于股东支持，需重点关注投控企业的资产质量与职能定位，二者是决定外部支持力度的核心。此外，过度加杠杆将制约主体的再融资空间，债务期限结构欠佳则将影响再融资稳定性。我们预计，“投控”、“产投”主体新增发债将面临更为严格的审核。针对城投转型的监管逻辑已由核查形式合规转向看重实质经营能力；仅依靠资产注入、报表美化来包装“产投”的浅层转型，难以获取新增融资支持。

Q2

保险行业整体信用质量如何？

金融机构部总经理栾小琛答：

保险行业整体信用质量将保持稳定，未来1-2年出现系统性风险的概率很低，但个别中小型保险公司经营压力持续凸显，其存续的资本补充债券存在一定信用风险。行业保费收入增长承压，行业内分层竞争格局将更加明显，大型保险公司凭借渠道、品牌、资本等方面的优势在行业内的头部地位或将进一步稳固。未来 1-2年内，保险行业整体偿付能力整体将维持充足水平，但大型保险公司与中小保险公司融资能力分化明显，资本实力差距可能进一步拉大。

债券市场情况

市场整体走势

2026年9月，债市整体延续区间震荡格局，收益率曲线呈现“长端强、短端弱”的分化特征。10年期国债收益率全月在1.67%—1.69%区间窄幅运行，月末收于1.683%附近；30年期国债收益率曾下行至2.07%左右，创年内新低，长端表现明显强于中短端。短端受税期走款与政府债缴款规模处于阶段性高位的双重压力影响，DR001在1.36%-1.47%区间波动，DR007一度与隔夜利率倒挂，但央行通过买断式逆回购等量续作等操作精准对冲，资金面未出现实质性收紧。信用债方面，9月供给明显减少，净融资额进一步收缩，但保险资金增配长久期品种等带来增量需求，信用利差和等级利差多收窄。

点评：9月债市的窄幅震荡，主要原因在于“资金面收敛但未收紧”与“信用债供不应求”之间的弱均衡。海外方面，美联储加息25bp、10年期美债收益率一度突破5%，但对国内债市仅形成情绪扰动，10年期国债利率仍稳定在1.68%附近，显示出国内债市定价对内需与政策预期的锚定效应。

政策及监管层面

9月19日，央行召开货币政策委员会2026年第三季度例会，明确继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，提出“综合运用并适时调整货币政策工具”“推动货币政策操作框架改革完善”等表述。针对债券市场，会议强调“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，延续了此前对长端利率的审慎关注基调。此外，会议首次将“六张网”（水网、城市地下管网、物流网、新型电网、算力网、新一代通信网）建设列入结构性货币政策重点支持领域，同时指出要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用。

点评：三季度例会的核心信号在于“适时调整”与“框架改革”并提，释放出货币政策工具运用将更具灵活性的明确信号。会议对“六张网”建设的金融支持首次着墨，意味着结构性货币政策工具将进一步向重大基础设施网络倾斜，对相关领域的信用债融资形成利好。

债券发行

2026年9月，债券市场发行环比除金融债和资产支持证券外，其余品种环比均有所回落。同比方面，地方政府债和金融债较去年同期实现增长，其中金融债增幅较为显著。

地方政府债：发行规模因发行节奏调整而有所回落，主要因为8月集中放量后，9月进入季末发行窗口收尾阶段，叠加部分地区项目储备不足，发行节奏自然放缓。截至9月末，累计发行新增专项债券35472亿元，完成全年4.4万亿元额度的约81%。

工商企业债：除可交换债券发行规模高于上月外，其余细分品种发行均较上月收缩，其中中期票据降幅最为明显，环比下降约36%；公司债本月发行规模最大。中期票据大幅回落，主因8月发行基数较高，且9月企业融资需求部分被信贷渠道分流，叠加季末资金回表压力下机构配置力量减弱，信用债供给整体承压。

金融债：境外机构熊猫债表现突出——法国巴黎银行首次采用“3年+5年+7年”三期限组合模式发行60亿元熊猫债，5年期和7年期品种均创外资银行熊猫债最大发行规模。二级资本债发行规模环比减少，主要因本月国有大行中仅有农业银行发行该品种。

资产支持证券：信贷资产支持证券为本月主要增长动力；此外，企业资产支持和资产支持票据分别环比增长13%和8%。ABS供给稳步扩容，2026年以来市场结构持续调整，消费金融ABS增速放缓，融资租赁成为主要增长动力。

根据标普信评的行业分类，2026年9月，工商企业债券发行规模有所收缩。从行业结构看，城投企业、交通基础设施行业等发行主力受监管政策收紧与项目储备不足制约，发行规模均环比呈现不同幅度下降；金属冶炼、周期性运输及技术硬件等行业略有增长。

净融资

2026年9月，受城投融资监管持续收紧影响，工商企业类信用债市场净流入规模延续收缩态势。分区域看，山东净融资规模居首，主要得益于发行较为活跃；北京、广东、福建三地净融资均超百亿元；山西、河南等地净融资则由正转负。

取消发行

2026年9月，债券市场整体取消发行规模环比增加。分券种看，工商企业债取消发行规模环比减少；商业银行同业存单取消发行规模则环比增长10%。

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