上市前夕举债兑付外资股东，柳道实业递表港交所，募资用于偿还贷款

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻10月16日讯，近日，港交所官网显示，柳道实业控股有限公司（简称"柳道实业"）已递交上市申请，联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司及中信证券（香港）有限公司。

值得注意的是，公司在IPO前夕通过举债完成了对早期外资股东的巨额回购，并将上市募资的部分用途指向偿还由此产生的债务。

依赖汽车赛道，消费电子板块萎缩

据招股书，柳道实业成立于2002年，是一家全球精准控温技术公司，主要设计、开发及制造差异化的热控制产品及解决方案，以控制精密制造过程中材料的加热、冷却及流动。

其核心业务涵盖热流道系统整套设备及关键零部件，并提供售前CAE分析与设计咨询、实时监测及售后技术服务。

弗若斯特沙利文资料称，按2025年收益计算，公司为全球最大的热流道系统供应商，2025年全球市场占有率达到约12.5%，稳居全球及亚洲、中国、韩国市场首位；同时在汽车、电子产品及家用电器三大应用领域亦位列全球第一。

公司采用"枢纽+卫星"的生产布局，苏州超级工厂集中生产高附加值核心部件，区域工厂就近生产大体积分流板，并在客户产品设计早期即介入提供CAE模拟服务，这种深度嵌入客户研发流程的模式带来了极强的客户黏性，2026年上半年收益的92.4%来自复购客户。

这种商业模式赋予公司显著的定价权和成本控制能力，2023年至2025年毛利率分别为54.1%、54.4%和54.4%，2026年上半年进一步提升至55.3%。

然而，亮眼的盈利质量无法掩盖增长动能的严重不足。2023年至2025年，公司收益分别为3.67亿美元、3.73亿美元和3.81亿美元，三年复合年增长率仅为1.8%，累计增长不足4%。2026年上半年，收益同比下滑3.4%至1.82亿美元。

公司解释称主要受大中华区及韩国电子产品及家用电器行业新项目数量减少影响。从下游结构看，公司收入高度依赖汽车行业，该板块收入占比从2023年的53.3%持续攀升至2026年上半年的57.5%，而电子产品及家用电器板块占比则从25.5%降至18.9%。

递表前夕完成外资股东退出，3.7 亿美元现金兑付推升债务压力

真正令这份招股书引发市场关注的，是公司在递表前夕围绕早期外资股东展开的一轮大规模资本运作。

2018年，早期投资者Match Jersey以1.98亿美元入股柳道实业，获得129万股可转换优先股，按悉数转换基准计算占当时已发行股本的30%。在随后的持股周期内，Match Jersey通过优先股股息持续获取回报，2023年至2025年，公司向可转换优先股持有人宣派的股息分别为1950万美元、2490万美元和1.01亿美元。

然而，在柳道实业筹备本次港股IPO期间，双方达成了一揽子退出协议：2026年1月，公司向Match Jersey支付9000万美元特别股息，随后其持有的优先股按一兑一基准转换为普通股；2026年2月和9月，公司分两次以合计2.8亿美元的对价回购并注销了这批股份。综合计算，Match Jersey在递表前累计自公司收回资金3.7亿美元。

这笔巨额现金流出对柳道实业的资产负债表造成了实质性冲击。为完成交割，公司在申报上市当月申请了13.8亿元人民币的商业银行贷款，并在招股书中明确表示计划将本次首发上市的部分募集资金用于偿还该笔债务。

这也直接解释了柳道实业2025年利润表上的剧烈波动。2025年公司录得5771.1万美元的期内亏损，而2023年和2024年分别为8217.7万美元和4461.7万美元的盈利。这一亏损并非主业经营恶化所致，而是可转换优先股相关会计处理的结果。

2025年，公司融资成本净额从2024年的0.23亿美元骤增至1.00亿美元，同比飙升326.2%，其中绝大部分来自可转换优先股的股息；同时叠加可转换优先股4444.6万美元的公允价值损失。2026年上半年融资成本净额已达0.08亿美元，较上年同期的0.03亿美元大幅增加。

营运资金层面的信号同样值得关注。2026年上半年，公司经营现金流为3857万美元，较上年同期的4344万美元下降11.2%，主要因应收账款及存货增加占用营运资金。贸易应收款项及应收票据周转天数从2023年的179天上升至2025年的178天，2026年上半年进一步攀升至192天，显著高于公司通常给予客户的60至120天信贷期。

公司表示，此番IPO，扣除发行费用后，募集资金将用于扩产苏州及东莞生产基地；偿还部分银行贷款；深化终端市场覆盖；加强品牌建设与客户服务体系；持续开展研发活动；其余资金用于营运资金及其他一般企业用途。