河北
来源：市场资讯
（来源：国泰君安期货投研）
报告导读
引言：基于DDM框架：企业盈利是决定股市中长期趋势的核心变量，流动性难以单独决定行情的最终方向，却会显著影响中短期市场的节奏、弹性、广度等。基于此，本文从宏观流动性、微观流动性和结构流动性三个维度构建新投资范式下A股流动性分析框架。
一、宏观流动性：国内宏观流动性在经济转型背景下对于A股总量的解释力“持续弱化”；海外宏观流动性也并非影响股市核心变量，但需关注AI下半场由“估值变量”向“基本面变量”渗透的新范式。
二、结构流动性：K型新范式下，交易拥挤度成为把握短期行情节奏的胜负手。
诚然，中长期视角，近3年AI支撑了全球经济稀缺的高增长，K型经济增长结构下AI权益资产集中度中枢抬升具有一定的合理性。然而，短期视角，基本面集中度提升与交易拥挤度上升相互强化，天然放大短期市场的结构性流动性风险。因此，结构性流动性研究的重要性正在上升，核心在于识别短期热门资产交易拥挤程度与潜在流动性非对称风险，进而把握市场短期运行的节奏、斜率与弹性。
五大指标体系动态追踪结构流动性：（1）前5%个股成交额集中度：识别市场交易集中程度与拥挤消化进程；（2）行业乖离度：识别短期交易情绪的“沸点”与“冰点”；（3）行业轮动指数：识别市场主线持续性与资金共识；（4）市场扩散广度：识别行情参与度与潜在背离风险；（5）两融资金：识别杠杆资金风偏与潜在负反馈压力。对于交易策略的指导，以上五大指标体系更多辅助提示中短期左侧止盈信号：抱团拥挤度达到高峰后，前期共识（抱团）板块的风险收益比逐步下降，利空的阈值变低，利好的阈值变高，适度降低追高意愿，并关注热门板块的阶段性止盈机会。
三、微观流动性：三季度以来筹码压力约束内生增量资金入场动能，政策性ETF资金或成为市场短期潜在的重要支撑。
三季度以来，存量筹码压力+AI产业真空期，个人投资者入场意愿降低+机构阶段性抛压，市场更多表现为存量资金博弈。一方面，前期调整对个人投资者风险偏好形成一定压制，入场意愿较二季度明显减弱；另一方面，公募等市场化机构受景气趋势、收益考核及回撤约束影响，资金配置具有一定顺周期特征。相比之下，政策性ETF资金具有一定逆周期配置属性，有望在市场调整阶段提供资金承接、稳定市场预期，成为短期值得关注的潜在支撑力量。
四、股指期货策略展望：阶段性维持震荡观点，破局需等待筹码出清与AI产业叙事共振。
国泰君安期货
首席分析师
宏观组行政负责人
戴璐
Z0021475
联系人：杨藤 F03151619、马桢昊 F03158146
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《新投资范式：再论A股流动性分析框架》，发布时间：2026年10月16日。
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