北京
来源：市场投研资讯
（来源：渐近投研）
当看不见的市场之手彻底失控的时候，看得见的政策之手往往成为力挽狂澜的力量。作为宏观周期中最重要的主观变量，政策虽然没法改变中长期的客观基本面，但最大的优势是在中短期内能逆周期操作，底部托底、顶部降温，加快周期轮动的进程。而在众多和股市相关的政策中，方式最直接、作用最显著的政策工具就是国家队直接下场，这比任何政策工具都要好使，而且能够立竿见影。
最典型的例子就是2024年，在经济和市场的谷底，国家队果断大规模入市，股市才最终探明底部，沪深300在3100点左右止跌，中证1000在4400点左右止跌，上证指数在2700点左右止跌。这虽然不是后续股市走牛的核心原因，但却为市场的触底反转奠定了最坚实的基础，如果没有国家队的救市，恐怕底部还要砸的更深。
回到当下，经济和市场似乎又回到了2024年的冰点状态。一方面宏观基本面持续走弱，逼近政策底线，一系列财政货币政策陆续出台；另一方面股市也在内忧外患下持续杀估值，投资者恐慌情绪直线升温，所以大家自然的开始期待国家队下场救市，这可能成为下一步市场企稳的一个关键因子，今天我们就来系统讲讲这个问题。
1、国家队指什么？
股市的国家队有很多重含义，广义的国家队包括各种类型的国有股份，这个一直存在，而大家期待救市的国家队是狭义层面的，主要就是指负责平抑异常市场波动、维护市场稳定运行、防范系统性金融风险的国有资金，有点类似海外成熟市场的“平准基金”。
最早的国家队救市出现在2015年股灾期间，当时是由中证金公司临时出手救市，但真正形成类似平准基金的体系是从2024年的本轮救市开始。2025年4月，官方第一次公开提到国家队概念，正式认定以中央汇金公司为核心主体发挥类平准基金作用。从现实操作来看，除了中央汇金，中国国新和中国诚通也承担了类似职能，这三家共同构成了目前的国家队主体。比如，2025年4月关税恐慌期间就是这三家国家队公告入市托底。
当然，中央汇金还是三家中的绝对主力。更具体一点，在查询数据时，中央汇金有两个“马甲”：中央汇金投资有限责任公司和中央汇金资产管理有限责任公司，我们可以通过基金季报中的持有人信息查询到它们的准确持仓信息，加起来就是汇金系的持仓，这就是我们观察国家队的核心主体。
2、国家队救市的方式？
（1）买宽基ETF基金为主，由中央汇金负责，更接近救市的平准基金概念。目前买入的主要标的指数包括沪深300、上证50、中证500、中证1000、创业板、科创50等。2024年9月之前的救市基本以大盘指数为主，其中作为市场基准的沪深300是持有存量最多的压仓指数。但2024年9月之后，鉴于市场结构的变化（主要是科技和中小盘占比大幅提升），救市层级逐渐扩散到中小盘及科技类宽基指数，其中中证1000、科创50和中证500是本轮救市增持弹性最大的新增指数。
（2）买个股和主题类ETF为辅，由国新和诚通负责，属于兼顾救市和转型目标的广义平准基金。目前买入的主要是一些央企和国企类的个股以及ETF。个股主要是一些国有的大盘蓝筹和科技龙头，ETF主要是支持一些和科技创新、ESG、数字经济等政策目标相关的主题ETF。
3、国家队救市主要买哪些ETF？
从标的指数来看，整体以大盘宽基指数为主，中小盘和科技类宽基为辅。大盘方面，沪深300指数是绝对主力，超过其他所有指数的总和，汇金系持仓规模最大的5只ETF中有4只都是跟踪沪深300，除此之外还有一部分上证50。中小盘方面，主力是传统的四大金刚：中证1000、中证500、科创50、创业板指，其中中证1000和科创50的持仓规模最大。
从具体的ETF产品来看，国家队基本是选择流通规模最大的头部ETF买入，呈现明显的头部集中特征。大盘方面，可以重点关注华泰柏瑞、易方达、华夏和嘉实的4只沪深300指数ETF和华夏的1只上证50指数ETF，中小盘及科技成长方面，可以重点关注4只产品，包括南方的中证1000指数ETF、易方达的科创50指数ETF、易方达的创业板指数ETF和南方的中证500指数ETF。这些产品的大部分份额由汇金系持有，尤其是沪深300、上证50和中证1000相关的几只产品，结合市场走势和基金季报数据去观察它们交易量的异常波动，我们大致能看出国家队的动作……
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