48小时，306亿美元IPO不搞了

IPO撤单一幕，正传导至AI领域。

近日，据外媒报道，明星AI数据中心公司Firmus，正式发布IPO撤单公告。按照2026年全球IPO口径计算，这笔最高55亿美元融资的IPO，原本有望成为年内全球第四大IPO，仅次于SpaceX、长鑫存储（CXMT Corp）和Cerebras Systems。

然而，随着Firmus IPO的折戟，这一对应306亿美元（约合人民币2046亿元）的IPO估值也随之破灭。值得一提的是，从正式开启投资者询价认购，到IPO撤单，Firmus仅用了48小时不到。投资者快速“弃购”，让原本乐观的预期迅速反转，也为当前AI赛道的狂热，敲响了警钟。

Firmus IPO撤单了

Firmus的IPO撤单，要从其估值的迅速“膨胀”说起。

根据披露，Firmus原本计划以每股11澳元的价格推介，对应IPO估值为306亿美元，然而，就在询价认购截止前两天，投资者开始大规模撤单，原因是Firmus短期估值攀升过快，引发投资者担忧。

追溯发现，2026年，Firmus估值从2月的超40亿美元起步，到今年4月获得Coatue Management和英伟达的投资，估值约55亿美元；之后在8月，又完成新一轮20亿美元融资，估值抬升至105亿美元以上。

此次，Firmus以306亿美元的估值IPO，相当于估值在此前快速翻2倍的基础上，又在短短3个月内，翻了近3倍。

最终，这一306亿美元的估值没能让投资人信服。按澳大利亚大型养老基金UniSuper首席投资官John Pearce的说法：Firmus的估值“投机属性过强”，尽管公司有吸引人的商业故事，但仍缺乏说服力。

John Pearce认为，公司需要大量条件同时兑现才能支撑这一估值，且未来可能持续依赖债务和股权融资，因此选择不参与此次IPO。

随着这一大型养老基金的拒绝买单，投资者也开始加速撤单。期间，发行团队曾考虑下调发行价至8.25澳元，对应IPO估值下调至200亿-250亿美元区间，但仍然无法吸引足够的投资者认购。再加上，Firmus董事会自己也认定，若继续推进本次发行，将不符合公司及其股东的最佳利益。

由此，该发行询价提前按下暂停键，市场几乎没能给Firmus留下过多缓冲时间。短短48小时内，这家曾被视为“AI数据中心热潮中的新星”，也彻底沦为近年来最惨烈的IPO失败案例之一。

为何是Firmus？

Firmus的IPO撤回，无疑给当前火热的AI融资，泼了一盆冷水。但，为何是Firmus？

答案，显然在Firmus自己身上。招股书显示，2026财年，Firmus的收入仅为5100万美元，净亏损6820万美元。尽管公司计划通过大规模数据中心建设实现未来收入增长，但目前实际运营的数据中心规模有限，仅建成46兆瓦，与规划中的1.6吉瓦目标差距较大。

更重要的是，Firmus完全依赖未来三年的收入暴涨预测，来支撑估值，而非真实的业绩数据。更为夸张的是，有投资机构算了一笔账，若按5100万美元收入、306亿美元的IPO估值计算，Firmus的对应着市销率（PS）超600倍。

即便在AI基建狂热的当下，这一市销率，也足以让机构投资者停下脚步，仔细算一算账。

Firmus与CDC Data Centres合作的“南门项目”（Project Southgate）被终止推进，也是本次IPO撤单的导火索之一。披露显示，“南门项目”原本计划共同开发总容量达1.6吉瓦的AI数据中心，涉及投资规模约730亿澳元，但双方在合作过程中因业务方向分歧，在2026年早些时候协商一致决定停止推进。

再加上，Firmus的客户被指高度集中于Meta、OpenAI等少数科技巨头之间，也使得在市场情绪骤然趋冷的环境下，增加了Firmus的不确定风险。

Blackwattle Investment Partners的投资经理Joseph Koh表示，“Firmus为一个几乎要完美执行，才能实现的未来，开出了极高价码。”

AI基建狂热，还能持续多久？

实际上，Firmus并不是第一个IPO折戟的公司。

在AI基建领域，另一家数据中心巨头的IPO，也同样遭遇“夭折”。而这是短期之内，第二宗AI基建资产在公开市场遭遇定价阻击的事件。在此之前，软银旗下的SB Energy，曾于今年9月下旬暂停IPO路演，原因是美国证监会追加问询，以及投资者对约500亿美元估值和高度依赖OpenAI单一客户的质疑。

更早前，AI基建公司IPO后的市场表现也不太乐观。数据显示，今年5月，黑石旗下的AI数据中心REIT（BXDC）完成IPO后，获得17.5亿美元募资，但这一AI数据中心上市即破发，当天报收19.81美元，跌破20美元的发行价。

作为全球最大另类资产管理公司的黑石集团，原本BXDC的发行被市场视为是，一次对AI数据中心资产化定价的重要检验。但其上市后的表现，意味着即便是市场上最成熟的玩家，也无法在公开市场让这一看似“稳健”的资产，找到足够的承接盘，激发市场兴趣。

再者，在今年7月登陆纽交所的得克萨斯州数据中心运营商——Csquare。IPO时，定价21美元/股，该价格不仅低于其之前向投资者推介的23至27美元区间，对应市值降为32亿美元，上市首日，Csquare也未能守住发行价，最终以20.75美元报收。

值得注意的是，Csquare的募资规模超过10亿美元，而其中绝大部分用于偿还债务——这本身就说明，这类AI基建公司在上市前，已积累了大量债务和相当规模的杠杆，IPO的首要任务也不是增长融资，而是降低负债。

从IPO破发到降低募资规模上市，再到直接IPO撤单……这一连串的市场遇冷，反映出资本市场对于算力重资产叙事信仰的松动，以及估值上的谨慎。

此前，瑞银旗下Holt Unit在2026年8月就发布报告显示，全球科技行业的波动性，已攀升至互联网泡沫破灭以来的最高水平。“投资者正在重新评估超大规模数据中心，和半导体公司现金流回报的可持续性。”报告认为。

瑞银旗下团队估算，排名前五的超大规模数据中心运营商——微软、Meta、Alphabet、亚马逊和甲骨文，在2027年将面临总计约2270亿美元的资金需求，若无法同时满足运营和融资承诺。那么，这五大巨头恐怕连自己都无法承受巨大的资本开支，和与自由现金流之间的张力，更不用说那些依靠巨头存活，而没有产生稳定收入的新晋“玩家”了。