固收+调降成长暴露 纯债基金违约分...

来源：市场投研资讯

（来源：贝塔阿尔法）

// 核心结论 //

三类固收+基金9月均出现回撤

将过去四个季度平均权益仓位在40%以下的一级债基、二级债基、偏债混合型和灵活配置型基金定义为固收+基金，其中权益仓位定义为股票仓位+转债仓位的50%。再根据固收+基金的权益资产类型将其分为股票型、转债型和混合型。9月固收+基金整体表现有所回落，混合型、转债型和股票型固收+基金等权指数收益分别为-1.25%、-0.53%和-0.84%，较8月的0.94%、0.06%和0.86%均有所下降。其中，混合型固收+基金回撤幅度最大，转债型固收+基金跌幅相对较小。

固收+基金成长风格暴露下降，违约因子暴露上升

将固收+基金净值对各类资产的风格纯因子收益进行回归，得到固收+基金在各类资产上的风险暴露。债券风险因子方面，9月相较8月，固收+基金在利率水平、斜率、凸度和信用因子上的平均暴露均有所下降，而违约因子暴露有所上升；股票风险因子方面，固收+基金在估值、动量和股票仓位估计因子上的平均暴露有所上升，在市值和成长因子上的暴露有所下降，其中成长因子暴露下降相对明显；可转债风险因子方面，固收+基金在风向标、余额、评级和转债仓位估计因子上的平均暴露有所上升，在平价和换手因子上的暴露有所下降。

固收+基金优选组合9月跑输二级债基指数0.29个百分点

通过胜率、赔率等多个维度每季度优选10只基金等权配置，构建固收+基金优选组合。从净值表现来看，固收+基金优选组合9月区间收益为-1.18%，同期二级债基指数收益为-0.89%，跑输基准0.29个百分点。今年以来，优选组合累计收益为0.75%，跑输二级债基指数0.26个百分点。6月末我们根据模型筛选结果确定2026年三季度持仓，并延续不持有超过3个月持有期基金的筛选约束。

纯债基金整体下调违约暴露，风险因子分歧度有所上升

将纯债基金净值对利率水平、斜率、凸度、信用和违约五个因子进行回归，得到每只纯债基金的风险暴露。从风险暴露均值变化来看，纯债基金整体在利率水平、凸度、信用和违约因子上的平均暴露有所下降，斜率因子暴露小幅上升。从风险暴露分歧度来看，纯债基金在利率水平、斜率、信用和违约因子上的暴露标准差有所上升，凸度因子暴露标准差有所下降。

纯债基金优选组合9月跑赢中长期纯债基金指数0.01%

通过在各项风格暴露均处于市场平均水平上下一倍标准差的基金池中，季频选择特质收益Alpha较高的10只基金等权配置，构建纯债基金优选组合。净值表现上，纯债基金优选组合9月区间收益为0.31%，跑赢中长期纯债基金指数约0.01个百分点，今年以来累计收益为2.24%，跑赢基准约0.08个百分点。从9月持仓表现来看，今年以来表现较好的产品有中信建投景益A、建信宁远90天持有A、南方宁元A等。

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。

// 报告正文 //

01

固收+基金跟踪

1.1 固收+基金业绩表现

我们将过去四个季度平均权益仓位在40%以下的一级债基、二级债基、偏债混合型和灵活配置型基金定义为固收+基金，其中权益仓位定义为股票仓位+转债仓位的50%。再根据固收+基金的权益资产类型将其分为股票型、转债型和混合型，股票型指权益资产投资在股票中，转债型指权益资产均为可转债，混合型指股票和可转债均有投资。

9月固收+基金整体表现有所回落，混合型、转债型和股票型固收+基金等权指数收益分别为-1.25%、-0.53%和-0.84%，较8月的0.94%、0.06%和0.86%均有所下降。其中，混合型固收+基金回撤幅度最大，转债型固收+基金跌幅相对较小。今年以来，混合型、转债型和股票型固收+基金等权指数累计收益分别为1.34%、1.50%和1.27%。

1.2 固收+基金风险特征

将固收+基金净值对各类资产的风格纯因子收益回归，得到固收+基金在各类资产上的风险暴露。债券风险因子方面，9月相较8月，固收+基金整体在利率水平、斜率、凸度和信用因子上的平均暴露均有所下降，而违约因子暴露有所上升。其中，违约因子平均暴露由1.67上升至2.19，凸度因子平均暴露由3.70下降至2.72。

股票风险因子方面， 固收+基金在估值、动量和股票仓位估计因子上的平均暴露有所上升，而在市值和成长因子上的暴露有所下降。其中，成长因子暴露由8月的0.36%下降至9月的-11.68%，下降幅度相对明显。

可转债风险因子方面， 固收+基金在风向标、余额、评级和转债仓位估计因子上的平均暴露有所上升，在平价和换手因子上的暴露有所下降。其中，风向标因子暴露上升相对明显，而换手因子暴露变化较小。

1.3 固收+基金优选组合跟踪

我们通过胜率、赔率等多个维度每季度优选10只基金等权配置，构建固收+基金优选组合。

从净值表现来看，优选组合本月延续调整，净值下跌1.18%，上月相对表现占优，跑赢二级债基指数2.87%，今年以来累计跑输二级债基指数0.26%。

根据胜率、赔率等多个维度的筛选，在6月末我们剔除持有期超过3个月的基金，组合持仓的9月表现如下。

02

纯债基金跟踪

2.1 纯债基金业绩表现

9月纯债基金指数延续上涨走势，中长期纯债型基金指数上涨0.31%，短期纯债型基金指数上涨0.18%，分别高于8月的0.15%和0.11%。从年初至今的表现来看，中长期纯债型基金指数累计上涨2.16%，短期纯债型基金指数累计上涨1.38%，中长期纯债型基金指数表现相对占优。

2.2 纯债基金风险特征

我们将纯债基金净值对利率水平、斜率、凸度、信用和违约五个因子回归得到每只纯债基金的风险暴露。从风险暴露均值变化来看，9月相较8月，纯债基金整体在利率水平、凸度、信用和违约因子上的平均暴露有所下降，斜率因子暴露小幅上升。其中，违约因子暴露由0.66下降至0.34，信用因子暴露由-0.07下降至-0.28，凸度因子暴露由-0.03下降至-0.15。

从风险暴露分歧度来看，9月纯债基金在利率水平、斜率、信用和违约因子上的暴露标准差有所上升，凸度因子暴露标准差有所下降。其中，斜率、信用和违约因子暴露标准差分别由1.27、0.58和1.30上升至1.59、0.83和1.49，表明纯债基金在上述风险因子上的暴露分化有所加大。

2.3 纯债基金优选组合跟踪

我们在各项风格暴露均在市场平均水平上下一倍标准差的基金池中，季频选择特质收益Alpha较高的十只基金等权配置，构建纯债基金优选组合。

从净值表现来看，纯债基金优选组合9月区间收益为0.31%，跑赢中长期纯债基金指数0.01%。

6月末我们在约束风险暴露的前提下根据纯债基金获取Alpha的能力筛选出2026年三季度纯债基金持仓，不持有超过3个月持有期的基金，以下是本月优选组合持仓表现，其中今年以来表现较好的持仓产品有中信建投景益A、建信宁远90天持有A、南方宁元A等。

03

风险提示

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。

研究报告名称：《固收+调降成长暴露 纯债基金违约分歧度上升——固收+及纯债基金月度跟踪（2026年10月）》

对外发布时间：2026年10月13日

报告发布机构：华福证券研究所

本报告分析师：李杨 SAC：S0210524100005；郑文睿 SAC：S0210524100008