新股前瞻｜从禽苗前三到动保第十，信得科技能否借资本打破份额瓶颈？

作为中国动物保健市场十强企业之一，山东信得科技股份有限公司（下称“信得科技”）正式向香港联交所递交招股书，拟于主板挂牌上市。

智通财经APP了解到，自1999年成立以来，历经二十七年发展，信得科技已成为一家集研发、生产及销售于一体的综合性动物保健企业，公司产品线覆盖兽用生物制品（如疫苗、抗体、转移因子等）、中兽药、化药制剂以及饲料与饲料添加剂等。

根据灼识咨询的数据，以2025年收入计，信得科技在中国动物保健市场排名第十，并在中国禽用兽用生物制品市场名列前三。

在行业整体向规模化、标准化深度演进的周期下，这家老牌动保企业能否借力资本市场进一步打破第十名的增长瓶颈，实现从细分赛道三强向更广阔市场的跨越？

禽用生物制品居前三，规模扩张仍需跨越竞争关

据智通财经APP了解，动物保健产品是现代养殖业防控疫病、降低养殖损失的重要工具，其市场需求与养殖规模、疾病防控要求及养殖场的管理水平密切相关。

根据灼识咨询资料，2025年中国动物保健市场规模约为727亿元。其中，信得科技在中国动物保健市场排名第十，在中国禽用兽用生物制品市场排名前三，显示出公司在细分市场已经形成一定的行业地位。不过，公司整体市场份额约为1.5%，也说明行业竞争充分，未来仍有提升空间。

在产品结构上，公司业务涵盖兽用生物制品、中兽药、化学兽药制剂、饲料及添加剂等。其中，兽用生物制品已成为最主要的收入来源。2023年及2024年，该业务收入分别约为6.26亿元和6.31亿元；2025年增长至约8.06亿元，占公司全年收入的67.5%。

其中，若单看疫苗产品，2025年收入约为6.30亿元，同比增长32.3%，占总收入的52.7%。核心产品增长不仅带动整体业绩，也反映出公司在禽类疫病防控等细分需求上具备一定市场基础。

除了自主研发产品，公司也通过代理产品丰富产品组合。据招股书显示，MS-H及TS-11疫苗为公司在中国独家代理的产品，两项产品合计收入由2023年的约1.16亿元增至2025年的约1.47亿元。

产能方面，公司拥有四大主要生产基地，设有34条取得新版兽药GMP认证的生产线，并在业绩记录期间投入约11.9亿元用于先进生产能力建设。部分抗体及转移因子生产线在2025年的产能利用率已超过90%。

截至2026年5月31日，公司拥有超过6800名客户及321家经销商。其中，2025年直销收入约为8.31亿元，占总收入的69.6%。据了解，公司与部分大型家禽及家畜养殖企业保持了超过十年的合作关系，有助于理解终端需求并推动产品应用。2025年客户留存率为68.2%，体现出一定客户基础，但也意味着客户关系维护和持续开发仍是业务经营的重点。

整体来看，信得科技在禽用生物制品领域的市场地位，为后续业务发展提供了基础；不过，行业内兽药生产企业数量众多，市场竞争仍然激烈。未来能否持续扩大份额，仍取决于产品效果、研发转化效率、销售服务能力及成本管理水平。

减值扰动后盈利回升，海外市场成重要增量

从收入表现来看，2023年及2024年，公司收入分别约为9.85亿元和9.82亿元；2025年收入增至约11.94亿元，同比增长21.6%，主要增长动力来自兽用生物制品等业务。2026年前五个月，公司收入约为5.07亿元，同比增长3.9%，业务仍保持增长，但增速较2025年有所放缓，后续表现仍需结合全年需求及业务结构观察。

相比收入增长，利润走势更能反映公司的经营质量。2024年，公司净利润约为2812万元；2025年则降至约1084万元。招股书披露，期间公司确认了约2849万元商誉减值，并就与山东海利相关的物业、厂房及设备等资产确认约3049万元减值，相关费用对当期利润造成影响。因此，2025年净利润下降并不完全等同于主营业务收入表现转弱，但减值因素也提醒投资者，资产质量、并购后整合及经营效率仍需持续关注。

按招股书披露的非香港财务报告准则口径，剔除若干上市开支及减值损失等项目后，公司2025年经调整净利润约为7576万元，经调整净利率约为6.3%。

智通财经APP了解到，截至2026年前五个月，公司业绩则释放出较积极的信号。公司期内净利润约为5109万元，较上年同期的2795万元增长82.8%；净利率由5.7%升至10.1%。同期毛利率从48.8%升至49.7%，毛利由约2.38亿元增至约2.52亿元。

与此同时，金融工具减值损失净额由上年同期约1679万元降至约44万元。毛利率提高及减值损失减少共同改善了当期利润表现，但单一期间的盈利回升仍不足以证明趋势已经稳固，后续还需观察收入增长、费用控制及减值项目变化能否持续向好。

除此之外，海外市场则为公司提供了新的增长空间。2023年，公司海外收入约为1216万元；2024年增至约2828万元；2025年进一步升至约6679万元，同比增长136.2%。2026年前五个月，海外收入约为4238万元，较上年同期的2216万元增长91.2%。海外收入占比由2023年的1.2%提升至2025年的5.6%，并在2026年前五个月达到8.4%。

目前，公司已在巴基斯坦、埃及、越南、尼日利亚等市场开展业务，并在非洲、中东及东南亚等地区筛选当地合作伙伴、推进产品注册。

从现阶段表现看，海外业务增速较快，正逐渐成为公司收入结构中的重要增量。不过，其整体占比仍然有限，短期内尚难完全改变公司以中国内地市场为主的经营格局。

然而，不同国家在兽药注册、市场准入、渠道建设及客户开发方面存在差异，海外业务增长能否持续，还取决于产品注册进度、当地合作伙伴能力及市场拓展效率。与此同时，公司也仍需面对原材料价格波动、行业竞争、研发成果商业化和客户需求变化等风险。

总体而言，信得科技具备较长的行业经营历史，在兽用生物制品领域形成了一定市场地位，并通过研发投入、生产建设和销售网络不断巩固业务基础。2025年收入增长，以及2026年前五个月净利润和毛利率的改善，为公司后续发展提供了积极信号；海外业务的快速扩张，也为中长期增长带来新的可能性。

未来，公司能否进一步提升市场份额、稳定盈利表现，并将海外收入增长转化为持续回报，将是衡量其发展成色的重要标准。

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