Mysteel解读：豆棕连跌菜油抗跌 油脂结构性分化如何演绎？

前言： 截至10月16日收盘，国内油脂板块延续"弱现实"主导的下跌趋势，品种间结构性分化显著。豆油、棕榈油期货连续多日承压下行，其中棕榈油2701合约收于9474元/吨，跌92元/吨，跌幅0.96%；豆油2701合约收于8844元/吨，跌77元/吨，跌幅0.86%。基本面看，马棕9月库存超预期暴增至351万吨，国内棕榈油商业库存同步累至116万吨，产地与国内双重高库存压制盘面；豆油国内库存维持148万吨高位，周度压榨量预估升至232万吨，供应压力不减。相比之下，菜油2701合约收于10284元/吨，跌34元/吨，跌幅0.33%，表现相对抗跌，主要依托52.95万吨的低库存及进口成本抬升支撑，但随着国内开机率回升至35%及远月菜籽到港增加，现货供给偏紧格局面临边际宽松风险。短期四季度需求预期尚存，但兑现力度有限，整体以"豆棕弱、菜油稳"的分化行情为主。

一、宏观与外围市场：成本支撑犹存，但难抵基本面利空

本周外围市场为油脂板块提供的支撑力度减弱。原油市场方面，美伊谈判僵局难破，中东地缘溢价持续支撑油价高位运行，霍尔木兹海峡通航量依旧维持低位，WTI原油维持在95美元/桶附近。原油作为生物柴油的核心原料，其价格高位运行直接提升了棕榈油、豆油等油脂作为生柴原料的经济性，为油脂价格提供一定成本端支撑。

政策端，美国EPA生物燃料政策持续提振需求预期，印尼B50生物柴油强制掺混配额政策稳步推进，预计将进一步收紧棕榈油供应。据行业测算，B50政策全面实施后，印尼国内棕榈油消费量将增加约300-400万吨/年，对全球棕榈油供需格局产生深远影响。

需求端出现结构性变化。印度作为全球最大植物油进口国，近期因俄乌冲突导致葵花籽油运输受阻，大规模转向采购棕榈油替代。据Mysteel10月13日报告，印度近期紧急进口约15万吨棕榈油以弥补葵油缺口，叠加印度传统节日备货需求，带动马来棕榈油出口改善。独立检验公司AmSpecAgri数据显示，马来西亚10月1-10日棕榈油产品出口量为49.2万吨，较上月同期的35.7万吨增加37.7%。

此外，气象机构预警2026年9月已正式形成一次有系统监测以来的最强厄尔尼诺事件，东南亚主产区或遭遇干旱天气，不利于油棕的生长采摘，引发交易者对2027年主产国产量下降的担忧，为远月盘面提供预期支撑。

二、豆油：高库存压制现货，连续下跌趋势难改

豆油近期延续弱势下跌格局。期货方面，豆油2701合约10月16日收盘报8844元/吨，跌77元/吨，跌幅0.86%，持仓549171手，减仓18708手，显示资金离场意愿增强。现货方面，全国豆油现货均价维持在9172元/吨附近，天津基差01+50元/吨，张家港基差01+190元/吨，东莞基差01+220元/吨，基差整体偏弱。

供应端压力依然突出。据Mysteel调研显示，截至10月10日，国内豆油商业库存维持在148.73万吨的高位，绝对水平仍处于历史同期高位。第42周国内油厂大豆压榨量预估升至232万吨，9月油料籽预计到港量达58万吨（年内高位），供应压力短期难以缓解。海关总署数据显示，2026年1-9月中国进口食用植物油510万吨，同比增长1.8%，整体进口量维持高位。需求端表现平淡。节后补库需求释放完毕，市场缺乏新驱动，下游采购重回谨慎。本周全国豆油成交仅5100吨，较前一工作日减少21400吨，成交极为清淡。现货基差受高库存压制，难有持续性走强。

外围市场为豆油提供一定支撑。USDA季度库存报告显示，美国2026年9月1日旧作大豆库存为3.15亿蒲式耳，较去年同期下滑3%；截至10月4日当周，美国大豆优良率为57%，低于五年均值，收割进度25%低于预期的29%，美豆优良率下滑及减产预期为盘面提供底部支撑。StoneX对美国2026年大豆单产预估上调至每英亩54.1蒲式耳，巴西2026/27年度大豆产量预计为1.83亿吨，远期供应压力仍存。后市来看，豆油宽松供需格局短期难以逆转，高库存及高到港量持续压制现货表现。但美豆优良率下滑及减产预期为盘面提供底部支撑。后市行情将延续"外强内弱"的震荡节奏，现货基差难有持续性走强。后续重点关注美豆收割进度、国内油厂开工及库存去化节奏。

三、棕榈油：产地累库超预期，跌幅领跌油脂板块

棕榈油本周基本面承压明显，跌幅领跌油脂板块。期货方面，棕榈油2701合约10月16日收盘报9474元/吨，跌92元/吨，跌幅0.96%，持仓608412手，减仓7480手，显示空头资金主动打压。现货方面，天津地区24度棕榈油现货报价在9540元/吨附近，基差P2701-100元/吨，江苏基差01-300元/吨，广东基差01-380元/吨，现货贴水幅度扩大。

产地端利空落地。10月12日，马来西亚棕榈油总署（MPOB）公布最新一期供需月报显示，马来西亚9月底棕榈油库存较前月增加至351.09万吨，高于市场机构预期的337-345万吨，环比大增24.54%。9月毛棕榈油产量较8月增长16.48%至212万吨，出口下降12.13%至112万吨。马棕出口量下降、产量上升、库存上涨超过公众预期，确立产地宽松格局。MPOA数据显示，马来西亚9月毛棕榈油产量环比大增19.07%，各产区产量均显著增长。国内累库压力凸显。据Mysteel调研显示，截至10月10日，全国重点地区棕榈油商业库存累积至116.07万吨，单周增加19万吨，环比增长19.27%，同比去年55.22万吨增加41.58万吨，增幅75.30%。近期远月买船利润较好，新增多条买船，其中2027年2月、9月、10月船期买船数量占比较多，未来到港压力持续。本周全国棕榈油成交仅2400吨，成交极为清淡。

但远月存在支撑因素。一是10月上旬出口改善，SGS数据显示10月1-10日累计出口40.6万吨，环比增加13.76%；二是远月买船利润较好，新增多条买船，其中2027年2月、9月、10月船期买船数量占比较多；三是SPPOMA数据显示10月1-5日马来西亚棕榈油产量环比下降5.97%，初现拐点；四是厄尔尼诺现象引发2027年产量下降预期，印尼B50政策持续推行。短期来看，棕榈油供需偏弱格局延续，产地增产、到港充足与国内高库存、终端消费不佳共振。但原油高位运行、气候性减产预期及生柴政策托底限制下方空间。后市重点跟踪10月产量拐点确认、出口政策调整及国内库存去化情况。

四、菜油：库存低位支撑抗跌，但边际宽松风险显现

菜油本周表现相对抗跌。期货方面，菜油2701合约10月16日收盘报10284元/吨，跌34元/吨，跌幅0.33%，持仓351195手，减仓9678手。现货方面，江苏地区四级菜油现货价格10920元/吨，基差01+580元/吨，钦州01+300元/吨，东莞01+330元/吨，现货价格维持高位。

基本面在三大油脂中相对偏强。据Mysteel调研显示，国内菜油库存降至52.95万吨，处于近年同期低位。虽然国内开机率回升至35.18%，现货偏紧格局边际缓解，但绝对库存水平依然偏低。近期市场传言俄罗斯菜油进口受限，进一步加剧供应担忧。进口成本方面，菜籽买船利润较好，现货榨利好转，本周菜籽买船新增超10条，远月到港压力增加。需求端表现亮眼。本周全国菜油成交放量明显，下游采购积极性显著提升。现货价格跟随盘面坚挺，基差维持高位。

但需警惕边际宽松风险。随着本周新增超10条菜籽买船及远月菜籽到港增加，现货供给偏紧格局将逐步缓解。市场呈现盘面偏强、现货承压的结构性特征。后续持续跟踪进口菜籽到港节奏、国内工厂开停机变化以及终端刚需采购动向，短期预计维持震荡偏强运行。

五、跨品种价差与替代逻辑

本周油脂板块内部价差呈现结构性分化。以张家港地区为基准，豆油-棕榈油价差为-330元/吨，豆油-菜油价差为-1840元/吨，豆油-葵油价差为-2270元/吨，菜油-棕榈油价差为1510元/吨。棕榈油相对豆油贴水扩大，主要受产地累库超预期及国内高库存压制。但远月买船利润较好刺激远期采购，限制下方空间。菜油相对豆油升水维持高位，反映菜油基本面最优。葵油因俄乌冲突导致运输受阻，价格坚挺，印度转向采购棕榈油替代，带动棕榈油出口改善。

替代品价差逻辑方面，豆棕价差倒挂程度加深，棕榈油性价比凸显，但国内高库存限制其需求释放。菜豆价差维持高位，菜油供需偏紧格局短期难以逆转。油粕比方面，大豆压榨利润为-117元/吨，环比上涨15元/吨，油厂挺油意愿增强，对豆油价格形成一定支撑。

六、后市展望

整体来看，短期油脂市场延续"弱现实、强预期"的博弈格局。供应端，豆油高库存、高到港压力延续，菜油供给边际宽松，棕榈油产地9月增产利空逐步消化，10月初减产数据提供短期反弹动力。需求端，四季度旺季预期仍在，但短期兑现力度有限。外围美豆收割进度、马棕出口及原油走势将持续主导盘面波动，整体以结构性分化行情为主。

豆油：国内宽松供需格局短期难以逆转，148万吨的高库存及232万吨的周度压榨量持续压制现货表现。但美豆优良率下滑及减产预期为盘面提供底部支撑。后市行情将延续"外强内弱"的震荡节奏，现货基差难有持续性走强。

棕榈油： 短期基本面承压，9月产量大增及出口下滑使得产地供给压力偏大。但10月1-5日产量环比下降初现拐点，叠加远月买船利润较好刺激远期采购，为远月盘面提供支撑。短期行情预计维持弱势震荡，市场心态转谨慎，预计下跌空间有限。

菜油：前期依托低库存及现货榨利好转表现抗跌，但随着本周新增超10条菜籽买船及远月菜籽到港增加，现货供给偏紧格局逐步边际宽松。市场呈现盘面偏强、现货承压的结构性特征，后续持续跟踪进口菜籽到港节奏。

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