华泰证券：美国中选结果或对前期极致演绎的市场主线产生阶段性扰动

近期美国中选临近，两党政治主张差异较大，中选结果或对前期极致演绎的市场主线产生阶段性扰动。当前民主党选情全面占优，若民主党掌控国会，对伊制裁或放松；数据中心限制政策或升级，短期算力链偏利空；特朗普政府财政扩张也将受到约束，或阶段性缓和美债供给压力。整体来看，如果民主党横扫下此前交易主线或有反转，美债利率下行、AI情绪降温、传统板块修复。中选落地利于风险偏好回暖，建议适当增加现金仓位，波动中把握配置机会。策略上，建议沿着高景气+高安全边际寻找结构性机会，AI链核心资产保持逢低配置思路，适当增加短债、红利等类现金资产占比，提高操作灵活性，依托赔率博弈地缘降温、利率回落等引发的传统板块修复机会。

核心主题：美国中选跟踪与市场影响

美国中期选举临近（11月3日），潜在政局变盘成为短期市场重要风险。民主党选情全面占优，截至10月13日，Polymarket显示其赢下众议院概率91%、参议院63%，横扫概率62%。中选或通过三条路径扰动市场：一是战争与油价，中选前中东大概率低烈度僵持，压油价仅是选举周期临时约束，中选后若民主党掌控国会，战争拨款与对伊制裁或收紧，反之军事打击风险上行、推升原油风险溢价；二是AI监管，数据中心限制政策或升级，短期算力链偏利空，但属节奏扰动而非趋势逆转，中长期AI产业链有望维持高景气，调整反而创造更好买点；三是财政，如果民主党掌控众议院或横扫，财政扩张或受约束，阶段性缓和美债供给压力。如果民主党横扫下此前交易主线或有反转，美债利率下行、AI情绪降温、传统板块修复。中选落地利于风险偏好回暖，建议适当增加现金仓位，波动中把握配置机会。

市场状况评估：中东局势前景未明，美债收益率冲高后回落

国内方面，上周数据显示外需维持韧性，价格整体下行，内需持续修复。海外方面，中东局势前景未明，油价持续上行，美债收益率冲高后回落。国内货币政策方面，央行延续适度宽松取向，配合财政政策发力。财政政策方面，债务结存限额启用与注资特别国债发行并行，有望增强基层财政保障和四季度稳增长支撑。地产政策在供需两端持续发力。

配置建议：美债收益率走高趋势边际缓和，分母端压力稍有缓解

上周全球长端利率走高趋势边际放缓，风险资产分母端压力稍有缓解，但流动性收缩的环境下，市场对业绩表现更为挑剔。向后看，短期利率端压力进一步上升概率不大，但中选临近+OpenAI ARR不及市场预期，或对市场情绪有所压制，国内市场节后量能偏弱更是加剧了投资者操作难度。策略上，各类资产都需要控制仓位，沿着高景气+高安全边际寻找结构性机会，AI链核心资产保持逢低配置思路，适当增加短债、红利等类现金资产占比，提高操作灵活性，依托赔率博弈地缘降温、利率回落等引发的传统板块修复机会。中债方面，大方向依然偏有利，调整仍是配置机会。A股方面，暂时不宜过度乐观，建议投资者保持中性仓位或观望心态。短端美债计入较多加息预期，整体性价比偏高，且长端利率走高后对经济的抑制或陆续显现，降低短期加息的紧迫性，不过或难有趋势性交易机会。美股建议适度均衡配置，AI核心资产逢低布局，并留有一定现金/短债应对市场波动。

后续关注：国内外经济数据

国内：1）中国9月CPI；2）中国9月经济数据等。

海外：1）美国9月CPI等。

风险提示：美国通胀超预期，美国就业市场超预期放缓，地缘关系持续紧张

正文

美国中选跟踪与市场影响

美国中期选举临近（2026年11月3日），潜在政局变盘成为短期市场关注的重要风险。当前共和党在参众两院均只有微弱多数，历史上总统所属政党在中期选举通常会丢席位，叠加特朗普支持率低迷，民主党夺回众议院概率较高，甚至有可能横扫两院，可能导致地缘政治、AI监管、美国财政等关键政策主张可能出现摇摆，并影响大类资产走势。

从最新的选情来看，民主党全面占优，横扫两院的概率近期明显提升。The Economist数据显示，截至10月4日，特朗普净支持率降至-26%，远低于第一任期同期水平。Polymarket数据显示，截至10月11日，民主党赢下众议院概率为91%，赢下参议院概率近期也提升至63%。从概率分布上看，民主党横扫两院概率62%>分裂国会29%>共和党横扫9%。

后续重点关注参议院以及摇摆州投票结果。民主党需要净增 3 席拿下多数，截至10月6日，萨巴托水晶球预测显示民主党现在领先两席，4个主要摇摆州分别为得克萨斯州、艾奥瓦州、俄亥俄州和缅因州。特朗普或将赴摇摆州站台助选，但受低迷民调、民生与战争议题拖累，反而可能成为共和党候选人的 “负资产”，损耗独立选民支持。此外，部分共和党官员为保全地方选票，选择和特朗普政府做适度切割，以争取中间选民。摇摆选区共和党候选人减少与总统共同公开活动，竞选宣传弱化特朗普元素，在战争权力、能源算力政策上保留独立表态。共和党内部策略撕裂，增加选举结果的不确定性。

由于两党政策主张的较大差异，中选结果可能对此前极致演绎的市场主线，带来阶段性扰动，具体来看：

第一，战争、油价与通胀是本次影响中期选举的核心变量，成为特朗普政府的重要拖累。根据皮尤研究中心2026年10月公布的最新民意调查，65%的美国成年人表示不赞成特朗普处理伊朗军事行动的方式，仅有33%的人表示赞成。Silver Bulletin数据显示通胀是目前选民最关切问题，特朗普政府在通胀问题的支持率降至-47.5%。汽油价格与民主党通用选票支持率呈现高度正相关，油价每一轮上行，都会放大共和党选情压力。

向前看，中期选举前中东局势大幅升级或降温的概率偏低，冲突大概率维持低烈度僵持，中选后不确定性仍偏高。为保护国内票仓，特朗普政府宣称在下个月中期选举之前，不会再度对伊朗发动袭击，通过释放外交缓和信号、投放战略石油储备、适度调整部分能源制裁等手段压低油价。但仅是选举周期的临时约束，并非战略转向。中选后，若民主党掌控国会，战争拨款、对伊制裁与军事授权的国会审批或将显著收紧，行政当局推进停火/撤军的政治压力上升；共和党若保住国会优势，现有中东政策大概率延续，重启军事打击风险上行，推升原油风险溢价。

第二，中选后，数据中心监管与限制政策有可能升级，成为AI主线的短期重要政治风险。虽然特朗普本人大力支持人工智能与数据中心建设，但加剧K型分化，收益由头部企业获得，但成本却由基层选民承担。民主党人主要利用民众对电费飙升、环境资源消耗以及“暗箱操作”的愤怒，将共和党贴上“出卖地方利益、屈从于科技巨头和资本利益”的标签。且民意变化正快速传导至数据中心的项目审批与建设进度。2026年以来，弗吉尼亚州、印第安纳州、宾夕法尼亚州、佐治亚州、俄亥俄州等数据中心重镇均出现项目暂缓、取消、撤回或地方政府设置审批限制等情况。

目前民主党在国会众议院与关键数据中心州层面均处于领先地位，而为获得更多选票，部分红州州长也相继出台了数据中心的限制政策。从程序上看，若民主党在中期选举中掌控众议院，将取得筹款委员会与能源及商务委员会的主导权，对数据中心税收优惠条款与项目监管政策产生重大影响。地方政府层面，州长选举至关重要，直接关系到项目的税收优惠、投资审批与配套协调工作。此外，共和党内部对数据中心的支持声音也在减弱，德克萨斯州州长格雷格·阿博特（共和党）在2026年8月至9月期间，先后下令暂停了德州数据中心的电网并网审批，并指示德州环境质量委员会（TCEQ）暂停所有数据中心项目的环境许可证审批工作。

我们认为AI监管政策的收紧更多是节奏扰动与成本转嫁，而非趋势性逆转。短期来看，民主党领先对算力链整体偏利空，超大规模云服务商优于新云服务商，具体标的取决于各家数据中心布局。中长期看，在中美及企业层面AI竞赛加速、高投资回报率等大背景下，AI产业链有望维持高景气，短期因政策风险调整可能反而创造更好的买点：一是对于美国而言，AI是不能输的竞争，政党之争终需让位于国家战略；二是收紧数据中心落地政策，反而会提高现有数据中心的投资回报率，强化算力供不应求格局；三是巨额股权和债券融资仍在加速推进，两大模型巨头即将上市，即使应用端收入兑现放缓，上游算力投资资本依然充裕。

第三，若民主党拿下众议院或者横扫两院，或将约束美国财政扩张，带来一定紧缩效应，部分缓和美国国债供给压力，关注122关税、债务上限、政府停摆等事件博弈。特朗普通过《1974年贸易法》第122条征收15%全球临时关税，但该条款下关税有效期仅150天，长期维持必须国会立法通过，国会归属或影响该关税能否延续。目前民主党拿下众议院（“钱袋子”）概率偏高，特朗普政府增量财政拨款或将受限。若民主党横扫，赤字路径或进一步收窄，而对于政府停摆、债务上限的博弈或更加频繁。也将部分缓和美债供给与长债利率上行压力。

市场启示

第一，随着中选临近，市场对选情与政策的博弈或将加码，不同情形下资产走势或存在一定差异：

1）民主党横扫（Polymarket预测概率62%）：财政扩张受限+地缘/关税权受约束+AI监管政策收紧，此前交易主线或有反转，通胀预期与供给压力回落，带动美债利率下行，AI科技股情绪或边际降温，传统板块存在修复机会。

2）分裂国会（Polymarket预测概率29%）：市场表现或相对温和，分裂国会限制赤字路径，债务上限约束美债供给，美债利率小幅回落，AI科技股关注各州独立监管政策。

3）共和党横扫（Polymarket预测概率9%）：现有政策主张延续，交易主线进一步极致演绎，AI科技股领涨，中东局势或长期化，油价与美债利率居高难下。

第二，中选后地缘不确定性放大，可能带来市场短期波动，不过美国政党在选举前后政策主张存在反复可能，且很难对AI技术进步、地缘秩序重构、美国财政担忧、信贷周期扩张等中长期主线带来方向性逆转，建议适当增加现金仓位，在波动中把握配置机会。

第三，中选结束本身也意味着政策不确定性落地，有利于风险偏好回暖。从历史上看，美股中选年平均涨幅低于非中选年，不过季节性上更多是前三季度偏弱，四季度上涨。

本周配置建议

1）大类资产：上周全球长端利率走高趋势边际放缓，风险资产分母端压力稍有缓解，但流动性收缩的环境下，市场对业绩表现更为挑剔。向后看，就业数据温和+杰斐逊等美联储核心官员偏鸽表态，高利率也开始吸引新增需求，短期利率端压力进一步上升概率不大，但中选临近+OpenAI ARR不及市场预期，或对市场情绪有所压制，国内市场节后量能偏弱更是加大了投资者操作难度。策略上，各类资产都需要控制仓位，沿着高景气+高安全边际寻找结构性机会，AI链核心资产保持逢低配置思路，适当增加短债、红利等类现金资产占比，提高操作灵活性，依托赔率博弈地缘降温、利率回落等引发的传统板块修复机会。后续关注美国CPI数据、中东局势、美国中选等。

2）国内债市：9月以来，债市更多交易中长期经济展望和资金宽松与央行买债加量，整体呈现偏强势特征。向后看，四季度GDP增速有望在政策支撑下小幅企稳，债市后续或面临宽信用、信贷数据、新政策博弈等扰动，但实际幅度预计都有限。考虑到货币政策呵护、跨季后理财增配等现实条件，债市大方向依然偏有利，调整仍是配置机会。操作上，保持超长利率债、中长久期信用债和存单组合不变，但期限利差、信用利差全面压缩之后，需要提升灵活性和敏感性。

3）国内股市：股指处于关键点位，宽基ETF成交放量，约束短期下行风险。当前事件季、业绩期与投资者心态相互交错，市场没有形成稳定预期，整体操作难度仍较高。后续核心关注点依次是年金养老金等机构行为、量能能否重回2万亿、业绩期AI硬件等方向的业绩成色、外部美联储加息节奏。但整体来看，目前还难以看到足够的有利条件，暂时不宜过度乐观，建议投资者保持中性仓位或观望心态。配置上，纯科技品种还需要叙事配合，暂时继续保持持仓、不增不减，内部继续向上游涨价材料、国产算力等业绩可见度较高的方向集中；事件驱动方向短期是重点，继续关注油运、化肥、农业、军工等；独立景气方向继续关注创新药、造船海工；高股息仍作为底仓，银行、核电、煤炭等可小幅增加配置，但更多用于降低组合波动。

4）美债：9月美国经济数据有所降温，缓和短期加息预期，截至10月12日，OIS市场预计10月加息概率约为20%，下次加息时点或在12月，明年还有两次加息定价，短期关注高利率环境是否带动9月CPI等经济数据继续降温。此外，若美国中选民主党拿下众议院或横扫，或将约束美国财政扩张路径，并影响AI投融资节奏，叠加即将触及债务上限，或阶段性缓和美债短期供给压力。操作上，短端计入较多加息预期后，赔率偏高，且长端利率走高后对经济的抑制或陆续显现，降低短期加息的紧迫性；长端等待地缘、油价、中选等事件驱动下潜在反转契机，不过或难有趋势性交易机会。

5）美股：AI主线降温，市场广度改善，科技资金获利了结+等待财报验证+中选前规避波动，美股内部出现高切低。短期关注中选进展以及潜在AI监管收紧风险，或影响投资节奏与建设成本。基本面视角下，AI产业链景气度仍高，算力供不应求格局延续，关注三季报能否带来新的催化。节奏上看，中选前美股季节性偏弱，11月不确定性落地后情绪或转暖。建议适度均衡配置，AI核心资产逢低布局，并留有一定现金/短债应对市场波动。

6）商品：强美元与高利率仍是金价核心制约，不过央行逆势购金，私人部门维持仓位，金价仍有较强底部支撑，短期磨底震荡，重启上涨有待利率、油价回落等触发剂。铜宏观层面偏逆风，美国铜关税进展仍不明朗，跨市场套利交易有所抬头，铜价短期或延续高位震荡。供给受限+库存去化+炼油产能受限+油运涨价，地缘降温前油价或难以大幅回落。地产政策转向宽松，不过多为需求端刺激，对实物工作量传导或相对有限，黑色系或维持震荡，供给约束+替代逻辑，双焦相对占优。

市场状况评估

国内：上周数据显示外需维持韧性，价格整体下行，内需持续修复。高频方面，地产成交热度有所修复。消费方面，地铁客运量同比增幅扩大，国内与国际航班量同比转正，汽车消费仍偏弱。地产方面，新房、二手房成交热度有所上升，挂牌量价小幅上行，一线冰山指数环比延续下行，高能级城市中上海量价相对领先，土地成交面积同比转正，溢价率上行。外需方面，吞吐量同比较前值略有回落，但整体延续高位；干散货及中国出口集装箱运价下跌，韩国、越南出口同比增幅维持韧性。生产端来看，工业方面，铁路货运同比增幅上升，公路货运同比转正，行业开工分化，焦化开工低位回升、地炼水平回落，PTA、聚酯开工率同比较前值下降。建筑业方面，水泥供需延续修复，黑色供需偏弱，沥青开工环比下降，PVC、苯乙烯开工延续低位，专项债进度有所追赶。价格方面，原油价格下跌，铜价上涨、铝价下跌，铁矿石、螺纹钢价格下跌。

海外：中东局势前景未明，油价持续上行，美债收益率冲高后回落。美国9月ISM非制造业PMI公布为54.9，低于彭博一致预期的55和前值55.4。美国8月贸易帐公布为-1056亿美元，低于预期的-1020亿美元及前值-928亿美元。美国至10月2日当周EIA原油库存公布为-318.6万桶，低于预期的172.2万桶及前值92.2万桶。美国至10月3日当周初请失业金人数公布为19.7万人，低于预期的20万人及前值19.9万人。欧元区9月服务业PMI终值公布为53，持平预期和前值。欧元区8月PPI环比上行1.9%持平预期，高于前值1.6%。日本8月贸易帐公布为-6877亿日元，高于预期的-8031亿，低于前值-3999亿。

国内政策判断：

货币政策：央行延续适度宽松取向，配合财政政策发力。上周央行重申市场在汇率形成中发挥决定性作用。9月各项工具合计净投放5564亿元，扭转8月净回笼状态；其中国债净买入1000亿元、MLF净投放2000亿元，年内国债累计净买入5000亿元，流动性支持力度增强。操作层面，上周公开市场逆回购净回笼12125亿元，主要体现节后短期流动性的季节性回笼。

财政政策：债务结存限额启用与注资特别国债发行并行，有望增强基层财政保障和四季度稳增长支撑。上周一般国债、特别国债分别净融资2110.2亿元、2230亿元，首期1500亿元中央金融机构注资特别国债完成发行；地方新增专项债发行112.35亿元。财政部安排5500亿元地方债结存限额，其中3000亿元用于县区一般公共预算保障，2500亿元支持四季度项目资金需求，并强调发挥存量政策效能、及时谋划增量政策，加大逆周期调节力度。

地产政策：上周房地产政策在供需两端持续发力。供给端方面，财政部披露2026年安排中央财政城镇保障性安居工程补助资金672.41亿元，支持保障房筹集、租赁补贴及危旧房、城中村和老旧小区改造；需求端方面，沈阳对符合条件的旧房出售、收购或征收后一年内购买新建商品住房的缴存人，将公积金贷款限额放宽至当期最高额度的1.4倍，并支持灵活就业人员提取公积金支付首付，且不影响贷款额度计算。

后续关注

国内：

1） 中国9月CPI

2） 中国9月以美元计价贸易帐

3） 中国9月贸易帐

4） 中国9月全社会用电量

5） 中国第三季度GDP

6） 中国9月社会消费品零售总额

7） 中国9月规模以上工业增加值

8） 中国至10月20日一年期贷款市场报价利率

海外：

1） 美国9月CPI

2） 美国9月PPI

3） 美国9月核心CPI

4） 欧元区8月工业产出环比

5） 美国至10月10日当周初请失业金人数

6） 美国9月零售销售环比

7） 美国至10月9日当周EIA原油库存

8） 欧元区9月CPI

9） 欧元区8月季调后贸易帐

10） 美国9月进口物价指数

11） 美国9月工业产出

12） 欧元区8月季调后经常帐

13） 欧元区10月ZEW经济景气指数

14） 美国至10月16日当周EIA原油库存

风险提示

1）美国通胀重新超预期。若美国通胀后续再度超预期上行，可能导致美联储加息幅度超预期，引发全球风险资产回调。

2）美国就业市场超预期放缓。美国就业市场超预期放缓或加剧市场对美国经济“硬着陆”的担忧，引发美元指数与美债收益率下行及全球风险资产的避险回调。

3）地缘关系持续紧张。地缘冲突应归于“影响重大但难于预判”一类，地缘局势与外交斡旋瞬息万变，只能做持续跟踪和预案，而不能跟随情绪做投资决策。

本文源自：券商研报精选