造船毛利率冲上50%，订单簿只剩120万新元，这家新加坡家族船厂二闯港股

在全球最繁忙港口之一的新加坡港岸边，一家靠造铝制工作船（港口及近岸辅助作业船舶）起家的家族企业，把造船毛利率做到了超过50%的水平，在造船这个苦行业里，这是相当体面的成绩单。但就是这样一家会赚钱;的船厂，第二次站到港交所门前时，递上的却是一份带着明显小身板;特征的招股书。

10月8日，新加坡海事服务商Pinnacle Marine Holdings Ltd第二次向港交所递交上市申请，同人融资独家保荐。上一次递表是今年2月27日，因届满失效，从首次失效到二次递表，这家船厂显然不想让港股窗口空窗太久。

作为按2025年交付船舶数量计新加坡铝制工作船建造商中的第三名，它的增长曲线确实不差：2023至2025年营收复合年增速约15.3%，纯利率从10.8%一路升至21.0%，造船毛利率2025年达到50.1%。

但光鲜曲线之外的订单簿是另一回事，2026年前五个月净利同比下滑逾两成，造船在手订单仅约120万新加坡元。高毛利的故事，正悬在几乎见底的订单池之上；而一个家族成员合计持股超九成、全年营收不足5000万新元的拟上市公司，能否撑起小而美;的持续叙事，才是这份招股书真正要回答的问题。

从补给船起步的一站式;海事平台

Pinnacle Marine成立于2009年，最初以船舶物资供应起步，2011年购入首艘补给船并开展租赁业务，2018年正式进军造船领域。如今，公司已建立起覆盖铝制工作船建造、工作船租赁与物流支持、船务代理服务、船舶物资供应及机械与备件销售的协同运营平台，在新加坡拥有一个占地约15.3万平方呎的港口码头设施，作为船舶建造、维修、仓储及物流运营的核心枢纽。

2024年初新码头设施投用后，造船一跃成为增长主引擎。公司造船产能从同时建造2艘跃升至最多5艘，单船平均建造周期由4.33个月压缩至2.62个月；自2018年以来累计交付67艘工作船，其中48艘售予客户、19艘部署于自有租赁船队。

造船及租赁业务收入占比从2023年的33.8%提升至2025年的51.9%，其中造船服务收入从374.3万新加坡元增至1426.7万新加坡元，三年增长约2.8倍，毛利率由31.5%升至50.1%，2026年前五月进一步达54.9%，成为利润的核心支柱。

业绩层面，2023年至2025年，公司分别实现营收3490.4万、4090.9万和4641.7万新加坡元，三年复合年增长率约15.3%；拥有人应占全面收益总额由377.9万增至971.4万新加坡元，纯利率从10.8%提升至21.0%；毛利率由30.2%改善至41.5%。2026年前五个月，公司营收1941.6万新加坡元，与上年同期基本持平；纯利331.2万新加坡元，同比下降约22.7%。

家族持股超九成，产业资本入局与股权集中并存

但拆开看，这个降幅里有相当部分来自一次性因素：招股书明确，2025年同期录得的终止租赁负债收益约90万新加坡元属于非经常项目，本期没有再出现，剔除该项后经营层面的盈利并未等幅恶化。真正值得留意的，不是这一个月度波动，而是下文的订单簿。

IPO前，创始人、董事会主席Chua TK先生及其配偶Lim SC女士通过Prompt Venture持有约71.99%股权；Chua TK的内弟Lim CP先生、姐姐Chua GC女士、弟弟Chua TS先生分别持股4.62%、9.23%及6.46%，家族成员合计持股达92.3%，股权高度集中。

2023年2月，拥有60年以上历史的日本老牌航运企业安保商店以500万新加坡元认购约7.7%股权，成为唯一的机构投资者，该笔投资主要用于收购新加坡海滨造船厂设施，并带来生物柴油试航、海外市场拓展等产业资源协同，为这家家族色彩浓厚的公司补上了产业资本的背书。

不过，高度集中的股权结构也意味着，公司治理与决策高度依赖创始家族。本次IPO若能成功，将引入公众股东，但家族控制格局预计短期内不会发生根本改变，投资者仍需关注其关联交易、公司治理及管理层继任等潜在风险。

客户分散度改善，但规模体量小、增长持续性待验证

客户结构正朝着分散的方向改善。2026年前五个月，前五大客户合计贡献总收入约32.7%，最大客户占比约9.1%，较2023年（前五大占40.2%、最大客户占25.6%）显著下降；2026年前五月客户留存率攀升至77%，经营稳定性有所增强。客户涵盖船东、船舶营运商、政府机构及物流企业，其中船务代理客户中包含来自中国的客户，2023至2025财年来自中国客户的收益占比分别约32.2%、29.5%及21.2%。

行业景气度为这套故事提供了土壤，新加坡作为全球顶级航运枢纽，2025年船舶到港总吨位达32.2亿总吨、集装箱吞吐量4466万标准箱；海事港务局规定自2030年起，所有在新加坡水域营运的新港口工作船必须为电动船或使用净零排放燃料，叠加对老旧木船的逐步淘汰，直接拉动铝制工作船的替换需求；总投资超200亿新元的大士超级港建设推进，也为港口配套服务提供长期增量。

体量才是这只新股绕不开的短板。2026年前五月营收不足2000万新加坡元，全年规模约4600万新元，是一家典型的小型海事企业；截至2026年8月末，造船在手订单合约价值仅约120万新加坡元，集中在三个在建项目，招股书预计将于2026年10月至11月确认为收益，此后的订单接续情况尚不明朗。

本次募资拟用于获取及开发额外土地以扩展造船产能、扩充自有船队及物流能力、策略性投资或收购水下海事服务业务、偿还银行贷款等，扩张路径清晰但成效有待检验。

Pinnacle Marine以新加坡第三的工作船建造地位、持续改善的盈利质量与明确的行业红利，二度叩响港股大门。家族高持股、产业资本背书、客户结构改善，构成了这份招股书的亮点；但较小的营收体量、偏薄的造船在手订单，以及剔除一次性收益后仍需验证的增长动能，让这个高毛利故事暂时建立在少数几份合约之上。

从递表失效到再度闯关，这家新加坡家族企业的港股之路能否走通，最终取决于它能否用持续的订单与交付，回应市场对其规模与治理的追问。(作者 张洪锦，编辑｜秦聪慧）