中裕铁信IPO：利润增21%收入仅增1.56%，期后利润增377%收入原地踏步，66.86%家族持股下41.26%毛利率与71.76%单一项目毛利率的合理性待考

图源：中裕铁信官网

公司自成立以来始终致力于桥梁隧道工程配套产品、高端装备构件产品的研发、制造、销售与服务。主要产品包括桥梁支座、桥梁伸缩装置、止水带、装备构件、防水材料和声屏障，其中防水材料和声屏障已在报告期内剥离。

图源：中裕铁信招股书

编者提示：本文基于北交所公开披露的问询函、发行人回复及监管处罚决定书等一级信源撰写。文中涉及的中介机构处罚记录与中裕铁信项目本身无直接关联，仅作为评估中介机构执业审慎程度的背景信息。本文不构成投资建议，所涉事实以监管机构最终披露为准。

五倍

2026年1—2月，中裕铁信营业收入6,047.39万元，同比下降0.59%。归母净利润880.57万元，同比上升376.89%。

图源：二轮问询回复文件

收入几乎没动。利润翻了近五倍。

解释这个“剪刀差”，不能只看这两个月。2025年全年，公司归母净利润1.20亿元，同比增长21.37%。但把时间拉长，2022年至2025年营业收入分别为8.90亿元、9.53亿元、7.00亿元和7.11亿元，2024年同比下降26.56%；归母净利润2023年10,057.64万元，2024年9,870.74万元，2025年才回升。

2026年5月20日，北交所下发第二轮审核问询函，四个问题：业绩可持续性及毛利率波动合理性、销售真实性及核查充分性、募投项目合理性、其他问题。

此前，公司于2025年9月30日、2025年12月31日、2026年6月5日、2026年9月30日四次因财务报告到期补充审计事项申请中止审核，分别于2025年12月30日、2026年3月30日、2026年9月4日恢复。二轮问询回复于2026年9月24日挂网。根据北交所官网，当前审核状态为“中止”，更新日期2026年9月24日。

一份利润的形成过程与驱动因素，决定了它能否经得起追问。

图源：二轮问询回复文件

一

从青藏铁路到IPO门口

1994年，41岁的李志安被任命为衡水橡胶厂厂长。两年后，衡水中铁建工程橡胶有限责任公司成立，即中裕铁信前身。2002年中标青藏铁路，为该项目提供约70%的桥梁支座产品。此后京沪、京津、郑西、京广等高铁骨干线路几乎无一缺席，京广高铁北京至石家庄段全线桥梁支座由中裕铁信独家供货。

2022年6月，公司申报创业板上市并获受理。2023年3月，主动撤回申请，解释为“报告期内营业收入增幅较小且扣非后净利润呈下降趋势”。撤回背后：2019年至2022年净利润从0.86亿元降至0.53亿元，2021年扣非后归母净利润同比下降34.38%。公司采取了降费、裁员、降薪等措施——2019年底员工1152人，2022年6月底降至918人，董监高及核心技术人员薪酬总额从812.16万元降至135.10万元。

2021年6月，私募基金华舆国创增资入股。2023年7月，在公司撤回创业板申请后不久，华舆国创选择退出，理由为“公司上市进程存在一定不确定性”。

这段收缩期，是理解当前业绩波动的背景。

二

21.37%的利润增长从何而来

2024年，公司营收净利双降。然后2025年来了，归母净利润增长21.37%。

根据二轮问询函问题1（1）“关于业绩可持续性”，2025年公司除金属支座收入增长外，包括橡胶支座在内的其余产品收入均有减少。发行人将原因归为“行业竞争加剧、锻件交通工程类需求降低”。

问询函指出，2025年同行业可比公司经营业绩多数呈现下滑趋势：新筑股份桥梁功能部件收入下降28.14%，海德科技下降45.09%，时代新材下降9.46%。但铁科轨道2025年桥梁支座收入增长11.07%，毛利率提升至39.11%，趋势与中裕铁信相同。

2025年公司综合毛利率达到41.26%，较2024年的37.66%持续攀升。公司将其归因于规模效应带来的单位成本摊薄，以及部分高毛利率项目的集中确认。第一轮问询回复中，公司披露：桥梁支座毛利率高于铁科轨道，主要原因系公司能够自主生产桥梁支座毛坯件，而铁科轨道需外购。

但二轮问询函问题1（2）“关于毛利率波动合理性”的追问在于：如果产业链优势长期存在，为什么毛利率在2025年才显著跳升？2025年度橡胶支座毛利率上升11.40%，发行人说明主要系部分项目毛利率较高影响。华中地区主要项目汉南长江大桥及接线工程销售毛利率分别达到43.50%、71.76%、62.11%。单一项目的超高毛利率能否解释整体毛利率的持续上升，是这道问题的核心。

研发人员数量从2024年末的132人降至2025年末的106人，2026年6月末进一步降至103人。公司回应称系统计口径调整所致。

问询函问题2聚焦“销售真实性及核查充分性”，要求发行人及中介机构就销售服务商模式下的收入确认依据、定价公允性及终端销售实现情况补充说明并发表明确核查意见。

公司拟募集资金3.00亿元。2024年金属支座产能利用率70.41%，橡胶支座33.30%，2025年金属支座回升至91.90%。首轮问询函问题8与二轮问询函问题3均要求说明新增产能的市场消化能力。

三

66.86%的家族网络

根据首轮问询函，裕菖集团直接持有公司85.99%股份。李志安共计控制公司54.65%股份。其儿子、弟弟、两名妹夫、配偶的侄子、侄女、侄女婿等8名近亲属间接持股12.21%。李志安及其亲属合计控制约66.86%。

根据2026年8月21日《一致行动协议》公告，裕菖集团直接持有85.9885%股份，裕霖企业持有6.4008%，裕众企业持有4.2344%，江苏镇江同人交科私募基金持有3.3763%。李志安和郭勇合计间接持有57.3019%股份。所持股份目前不存在质押、冻结情形。

董监高团队中，副董事长郭勇系李志安配偶的侄女婿，董事兼总经理王红续与李志安配偶系姑侄关系。李志安现年72岁，其子李鑫任子公司裕菖隆泰总经理并间接持股。裕众企业普通合伙人为公司董事、董秘、副总经理段连柱。

两位关键高管的社保问题为治理结构增添了复杂性。郭勇社保由原任职单位继续缴纳，段连柱社保一直由原单位缴纳。公司坦承此举“与现行劳动法律法规的相关要求存在差异”，但强调段连柱已于2025年11月退休，并由控股股东出具兜底承诺。

此外，根据补充法律意见书，公司存在项目合同应当履行招投标程序但未履行的情形，合计合同金额2,102.49万元。律师核查后认为招标义务主体为客户，发行人不承担行政、法律责任，部分项目涉及法定可以不招标的情形。2023—2025年相关合同金额占当年营业收入比例分别为5.52%、2.37%、12.69%，大部分已履行完毕并收回货款。

四

分立切断了什么

2023年9月，公司通过派生分立，将防水公司、环保公司分出给新设公司衡水裕菖投资管理有限公司。

报告期营业收入8.90亿元（2022年）、9.53亿元（2023年）、7.00亿元（2024年）。分立前防水材料和声屏障产品收入分别为2.07亿元、1.51亿元，分立完成后2024年归零。剔除已剥离业务，主营业务收入仍从2023年的7.88亿元回落至2024年的6.84亿元。

问询函指出，防水公司分立后，2023年10月至2024年期间仍存在销售止水带的情况。2025年衡水中裕铁信防水技术有限公司向发行人销售防水卷材40.01万元。公司回复称，关联交易主要系前期研发项目及履行既有合同所致，不存在为发行人代垫成本费用的情形。

监管层要求说明“分立后的主体与发行人是否存在重大不利影响的同业竞争”。公司及律师在回复中表示，分立后各主体业务定位清晰，不存在重大不利影响的同业竞争。

五

两个审计机构，一份财务数据

以下处罚记录与中裕铁信项目本身无直接关联，仅作为评估中介机构执业审慎程度的背景信息。

公司申报会计师为大华会计师事务所。首次申报报告期2022—2024年度，其中2022年度和2023年度财务数据由中审华会计师事务所审计。2026年5月，深圳证监局对中审华出具行政处罚决定书，暂停其从事证券服务业务6个月。受此影响，大华需对中审华已审的2022年度、2023年度财务数据履行复核程序，并于2026年6月26日出具补充审计报告。公司于2024年12月将申报会计师从中审华变更为大华，变更系因前任审计机构被暂停执业而被动触发。公司近三年的财务数据由两个不同的审计机构先后审计。

大华所方面，2024年5月因金通灵案被江苏证监局罚没4,132.08万元并暂停业务6个月。2026年2月，法院以提供虚假证明文件罪判处大华所广州分所构成单位犯罪。2026年9月，大华所再添两起处罚：锦州港项目被辽宁证监局罚没513.21万元，沐邦高科项目被江西证监局罚没540万元，另被证监会罚没1,470.75万元。签字会计师董会婷、施丹丹是否涉及上述处罚项目，公开信息中尚无法确认。

保荐机构东方证券，2025年9月26日因昆仑联通北交所IPO项目被北交所出具警示函。2026年3月2日，上海证监局对东方证券出具警示函，指出其在广誉远并购重组持续督导工作中“未对销售业务真实性、销售费用准确性等保持合理的职业怀疑”。中裕铁信项目的两位保荐代表人王伟、詹萍（来源：北交所审核页面），其个人执业记录是否涉及上述处罚项目，公开信息中未找到直接关联证据。

发行人律师北京大成律师事务所，2024年4月因中浦石化债券项目被宁波证监局出具警示函，指出“核查和验证义务履行不到位”。签字律师冉含悦、邬丁的专业履历中是否涉及上述被处罚项目，需要进一步核实。

评估机构为北京天健兴业资产评估有限公司，签字评估师郭佳、路鹏。

六

行业需求仍在，收入分布变化

2025年，全国铁路完成固定资产投资9,015亿元，同比增长5.98%。但问询函指出，“2025年发行人同行业可比公司经营业绩多数呈现下滑趋势”，行业内的收入分布正在发生变化。

中裕铁信前五大客户销售收入占比持续超过60%，2022—2024年分别为65.78%、63.41%、62.54%。

应收账款方面，报告期各期末分别为6.55亿元、6.29亿元和5.59亿元，占流动资产比例分别为47.27%、51.69%和52.86%。截至2024年末，信用期外应收账款占比78.90%。3年以上账龄应收账款占比分别为6.83%、8.34%和9.57%，低于新筑股份（21.91%），高于铁科轨道（2.99%），可比公司平均10.87%。2025年末经营异常客户应收账款余额从121.00万元升至1,643.41万元。2022年至2024年按单项计提坏账准备金额分别为1,045万元、43万元和121万元，其中最大单笔来自华夏幸福，计提比例100%。公司同时将2024年应收账款预期信用损失率下调，导致坏账计提比例低于可比公司均值。

截至2026年4月末，公司桥梁支座、伸缩装置在手订单78,746.97万元（不含税），其中金属支座在手订单64,351.04万元，占比最高。

近期中标项目均属桥梁支座类产品：2025年10月中标盐城经泰州无锡常州至宜兴铁路项目，金额233,806,928.00元；2026年2月中标焦作至平顶山铁路项目，金额45,550,511元；2026年5月获中吉乌铁路QLZZ02包件中标资格；2026年8月中标波密至然乌铁路特殊设计桥梁支座采购，金额66,215,330.94元；9月中标湖北交投支座材料采购，金额8,757,911元；9月30日被确定为内蒙古路桥板式支座采购第一中标候选人，报价2,646,045.56元。上述中标与在手订单结构共同确认了“增长集中在金属支座”这一判断。

2026年9月，公司入选国家专精特新重点“小巨人”企业支持名单。2026年9月10日临时股东会审议通过向建设银行申请2亿元短期流动资金贷款议案。

公司员工总数从2022年6月末的918人恢复至2025年末的802人，尚未回到2019年峰值1152人。装备构件收入2026年上半年达9,558.90万元，同比增长22.78%。

从衡水橡胶厂的车间，到青藏铁路的桥梁支座，到北交所的审核台，李志安走了三十年。这家公司经历过铁路基建的黄金时代，也经历过IPO折戟、裁员收缩的艰难时刻。2025年它交出了一份利润逆势增长的财报，2026年初这份利润的增速进一步放大。

一份利润的形成过程与驱动因素，决定了它能否经得起追问。而追问的答案，从来不属于写作者，而属于每一个认真读完这些事实的人。

（完）

（声明：本文所有分析、判断均基于招股书及公开行业数据拆解与客观解读，不构成任何投资建议、确定性结论；本文仅解读公开信息，不涉及任何未公开信息披露。）

#中裕铁信北交所IPO