【828·工银财富季】创新药的价值跃迁：全球竞逐中的中国力量与长期观察

来源：市场资讯

（来源：现代商业银行杂志）

文｜汇添富基金 贾兆恒

▲中国工商银行“828·工银财富季”活动火热进行中。

　　市面上普通感冒药往往几元到十几元一盒，而部分抗肿瘤新药、代谢类创新疗法的疗程费用可达数万元乃至更高。同样是治病的药，价格差异为何如此悬殊？答案很大程度上就藏在“创新药”三个字里——高投入、长周期、高失败率的研发，以及专利保护期内的定价与支付体系，共同决定了创新成果的价值形态。

什么是“创新药”

　　创新药是人类对疾病机制与药物作用不断深化认知的成果，也是临床未满足需求、监管审评制度与商业激励共同作用的产物。通俗理解，可把三类药品比作做菜：创新药像发明新菜谱，强调具有自主知识产权的原创；仿制药像照菜谱做菜，是原研药专利到期后的合法仿制；改良型新药则介于两者之间，是在已有药物基础上的剂型、适应症或给药方式等优化。

　　专业语境中，常提到FIC（First-in-Class，首创新药）、Me-too（仿创新药）、Me-better（改良模范）等概念。其中，FIC通常指针对新靶点或新机制的首创药物，科学与商业“含金量”相对更高，但也意味着更高的研发不确定性。据梳理，2015—2024年我国累计研发的首创新药超过620款，约占全球四分之一。

创新药“出海”为何持续升温

　　从供给端看，中国创新药已从“数量扩张”迈向“质量提升”。公开统计显示，截至2025年底，中国企业原研在研创新药约4751个，约占全球在研总量的33.7%，首次超过美国，位居全球第一。更重要的是，管线结构正从早期的Me-too、Me-better，更多走向First-in-Class与差异化资产，部分项目具备改写现有治疗标准的潜力。

　　国际学术舞台上的“成绩单”也在变化。2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上，由中国学者及药企主导的研究入选口头报告约94项；其中来自12家中国企业的创新药研究有13项入选最新突破性摘要，数量创历史新高。这说明中国创新成果开始在全球关键临床终点上，已通过了更严格的全球同行检验。

资料来源：医药魔方

　　从需求端看，跨国药企（MNC）面临“专利悬崖”与研发回报压力，通过外部授权和并购补充管线的需求更加刚性。未来数年，全球将有大批重磅处方药失去专利保护，相关产品合计销售额规模可达约三千亿美元量级。中国创新药凭借研发效率、工程化与生产配套能力、患者入组速度和成本优势，日益成为跨国药企全球管线布局的重要外部来源。

　　与此同时，对外合作（业内常称BD，Business Development）模式也在升级：从较为单一的License-out（对外授权），逐步出现NewCo（新设公司承接资产）、Co-Development/Co-Promotion（共同开发或共同推广）等更深度合作，中国药企角色由“资产供应方”向“研发与商业化合作方”延伸。需要强调的是：授权交易的“潜在总金额”多为里程碑累加上限，真正能落袋的首付款、里程碑付款与销售分成，取决于后续临床成败与商业化表现。

如何理解创新药相关的长期机会

　　从产业链观察，创新药生态大致可分为：侧重早期研发与管线价值的Biotech（生物科技公司）；兼具研发、生产与商业化能力的Biopharma（生物制药公司）；还有为研发与生产提供外包服务的CXO（合同研发/生产等服务机构）。不同类型企业的价值驱动因素不同：前者对临床数据与BD进展更敏感，中者更受益于产品放量与海外兑现，后者则更多与全球研发外包景气联动。

　　近两年资本市场中，科技创新与创新药主题时常同处成长风格，资金在不同主线之间阶段性轮动并不罕见。产业层面，更值得持续跟踪的是：临床数据能否经得起国际多中心验证、授权合作能否转化为真实回款、商业化与医保支付能否形成可持续循环。对创新药而言，BD往往是全球化的起点，而不是价值兑现的终点；随着更多品种进入确证性临床与商业化阶段，市场关注点有望从“交易数量、潜在金额”更多转向“兑现质量与真实现金流”。

资料来源：医药魔方

　　当然，长期叙事并不等于坦途。创新药投资与产业发展仍面临多重不确定性。对普通投资者而言，更稳妥的姿态是把创新药放在“产业升级与全球分工重构”的框架下理解，而不是追逐短期主题热度。

　　我国创新药正经历从跟跑到并跑、从授权交易活跃到临床的过程，也正处于商业化质量检验的关键阶段。把握这一趋势，关键在于尊重研发规律与数据验证，这样才能更好地拥抱我国创新药崛起的崭新未来。