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##投资人为何不愿赌人形机器人的明天
高盛跑了九家中国人形机器人供应链企业，回来给了一个还算积极的判断：产能在准备，等订单落地。但这份报告被很多人解读成了“有泡沫、没订单”。
人形机器人是不是泡沫，见仁见智。但有一个数字值得注意：今年一季度，具身智能赛道54家企业拿到约60亿元融资。2024年全年是93亿元，2023年全年63亿元。这个增速放在任何行业里都算狂热。
狂热不是问题，问题是狂热之后谁来买单。
金沙江创投朱啸虎、经纬张颖的公开观点核心要点：
1. 朱啸虎：已退出具身智能领域投资，认为人形机器人商业化路径不清晰
2. 张颖：不认同该判断，认为大赛道发展阶段出现百花齐放带泡沫的情况属于正常
两人观点无对错，只是站位不同：前者关注企业何时能实现盈利，后者关注赛道能否跑出万亿级规模的公司。
这两个问题的答案，往往不是同一批企业能给的。
金沙江投过瑆爝机器人、松延动力、星海图。这些公司做零部件、做本体、做仿生手，都是产业链上的关键环节。但朱啸虎在今年5月提出退出诉求，9月完成退出。
他的核心理由要点：当前人形机器人客户需求不真实，主要采购方为高校、科研机构、大型国企，不属于可持续的商业化模式。
这个判断冷酷，但未必不对。
高盛的报告说中国供应链“专注且有激情”。但专注和激情，跟赚钱是两回事。特斯拉Optimus2026年量产，年产能目标1000万台。
1000万台是什么概念？全球人形机器人去年的总产能加起来可能都到不了这个零头。如果特斯拉真的做到了，中国供应链能拿到多少份额？那些靠科研机构买单的初创企业，能分到多少？
有人会说，不能只看眼前，要看十年后。但十年后存在的公司，不一定是今天这批公司。互联网早期的玩家，今天还活着的没几家。
移动互联网初期的热门应用，现在还剩几个？赛道是真实的，赛道里的玩家是流动的。
早期投资的本质不是赌赛道，是赌确定性。确定性来自什么？来自客户愿意付钱。来自产品能卖出去。来自毛利率能覆盖成本。不是来自技术多牛，不是来自团队多豪华，不是来自媒体多关注。
所以朱啸虎的退出和张颖的坚持，没有谁对谁错，只是两种选择。一种选择是在浪尖上退出来，把钱放回能更快回本的地方。另一种选择是留在浪里，赌自己投的公司能活到潮汐退去。
但有一件事是确定的：潮汐退去的时候，沙滩上会剩下很多裸泳的公司。它们的故事都很动人，技术都很先进，团队都很优秀。只是没有人会为它们买单。
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