3700点保卫战打响！尾盘ETF成交暴增22倍，A股六大积极因素正在集结

来源：中国基金报

【导读】尾盘多只ETF突然天量成交，多空决战背后，六大信号不容忽视

中国基金报记者 闫军

放量普跌！10月15日，沪指险守3700点关口，在指数大幅下跌的背景下，成交额却不降反增。尾盘部分宽基ETF出现大幅放量，让市场再次看到了大资金入场的信号。

具体来看，易方达沪深300ETF全天成交超190亿元，成交额较前一个交易日增长22倍；华夏科创50ETF成交额突破100亿元，为8月19日以来首次。

10月以来，受海外消息等冲击，A股科技板块领跌市场，“3700点保卫战”打响，“价跌量增”背离之下，市场多空分歧急剧加大，是恐慌盘集中涌出，是承接资金低位介入？还是二者皆有？ETF的成交额异动还需下一个交易日资金流向验证，不过，当前一场围绕3700点的争夺战正在激烈上演。

怎么又跌了？基金公司解读市场大跌的三大推手

综合多家基金公司观点来看，大跌并非单一因素导致，而是外部流动性冲击、内部筹码松动与地缘扰动共振的结果。

首先，外部流动性冲击是本轮下跌的直接触发因素。金信基金经理黄飙指出，隔夜美国公布9月CPI/核心CPI双双高于市场预期，环比上涨0.6%更是创下五个月来最快涨幅。数据公布后，交易员将美联储10月加息概率从22%大幅上调至43.7%—50%左右，美元指数创18个月以来新高。10年期美债收益率迅速上行至5.2%附近，无风险利率的抬升直接抽离了高估值成长股的估值锚。

这一冲击迅速向全球市场传导。美股三大指数集体收跌，费城半导体指数大跌4.3%、芯片股指数录得六连跌，创2025年5月以来最长连跌纪录。日韩市场调整幅度更深，A股亦难以独善其身。

嘉实基金指出，通胀黏性超预期导致市场对美联储加息的押注大幅升温，无风险利率的抬升直接引发美股科技硬件板块大跌，并迅速向A股科技硬件板块传导。

其次，内部筹码松动与存量博弈是下跌的内在原因。A股资金结构当前较为脆弱。前期光模块、PCB等科技方向积累了大量获利盘，拥挤度极高。在利率预期转向时，量化资金率先抛售流动性好的品种。此外，险资在二季度以来新增的科技仓位尚有约20%—30%需要继续消化，在缺乏增量买盘的存量博弈下，极易引发踩踏。

从资金面数据来看，前三季度社融增量27.46万亿元、同比少增2.63万亿元，9月社融与信贷增量主要依靠政府债券发行支撑，居民融资需求仍偏弱。10月14日，两市成交额已回落至年内低点1.43万亿元，增量资金不足以成为当前市场的核心矛盾。

第三，地缘与贸易扰动则加剧了市场的不确定性。中东冲突反复导致油价预期不稳，加剧了全球再通胀担忧。华宝基金指出，此轮外盘原油到岸价新高背后的原因与3月有显著不同，霍尔木兹海峡内的原油运输量1200万桶/日高于当时，但运力问题导致运价远高于当时。

从行业表现来看，市场呈现极致的“高低切换”特征。前期涨幅较大、交易拥挤的科技成长方向全线溃败，CPO板块成为下跌重灾区。与之相对，国证红利指数基本收平，成长与价值的分化达到年内高位。

六大积极因素集结：ETF天量成交释放何种信号？

尽管市场大幅调整，但多个积极因素正在集结，为市场企稳提供支撑。

首先，尾盘宽基ETF大幅放量，显示承接资金低位介入。从ETF数据来看，10月15日，易方达沪深300ETF成交额达194.13亿元，较前一日的8.22亿元激增逾22倍；华夏上证科创板50ETF成交额达140.46亿元，较前一日60.37亿元增长逾一倍；易方达创业板ETF成交额达121.6亿元，较前一日63.71亿元接近翻倍。华泰柏瑞沪深300ETF成交额66.65亿元，较前一日38.28亿元增长74%。

这种尾盘放量并非孤立现象。从近期资金流向来看，沪市ETF已连续三日净流入超700亿元。10月12日，沪市整体净流入283.79亿元，其中宽基ETF净流入157.75亿元；10月13日，沪市整体净流入234.75亿元，宽基ETF净流入84.05亿元；10月14日，沪市整体净流入237.93亿元，宽基ETF净流入57.12亿元。连续三日的净流入态势，表明机构资金正在借道ETF逆势布局。

景顺长城投研团队指出，部分宽基指数ETF成交金额已经放量，短期增量资金入市有助于维护市场情绪。嘉实基金也认为，在指数大幅下跌背景下成交额不降反增，说明恐慌盘集中涌出与承接资金低位介入并存，多空分歧显著加大，超跌后存在修复动能。

其次，政策支撑仍在，下行空间有支撑。央行于10月15日开展7000亿元6个月买断式逆回购操作，净投放2000亿元流动性，仍有呵护之意。叠加购房贴息等增量政策，以及财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，稳增长政策的累积效果有助于维护投资者信心。华宝基金指出，政府债发行提速，建筑活动边际回暖，假期地产成交同比改善，地产贴息新政施行后，缩量背景下地产成交边际回升，稳地产稳投资的持续性仍待观察，但政策方向明确。

第三，上市公司回购增持潮起，真金白银提振信心。包括CPO龙头新易盛、天孚通信及存储芯片龙头佰维存储等十余家A股公司密集发布回购、增持公告。伴随市场调整，上市公司实施回购的积极性有所上升，这在一定程度上传递了产业资本对当前估值的认可。

第四，外资机构看好A股中期表现。据报道，摩根大通中国股票策略师张晓宁指出，A股国内流动性依然低迷，换手率、两融和ETF资金流处于低位；在当前市场风格下，继续看好杠铃策略，防御端配置高股息标的，增长端配置AI、CXO和创新药。该行维持沪深300指数2026年底基准情景下5200点的目标点位。截至10月15日收盘，沪深300指数当日下跌1.23%，报4166.01点，距离该目标点位尚有超20%的上涨空间。

第五，国内基本面保持稳健，估值回调而非业绩走弱。中欧基金指出，本轮下跌更多是估值与情绪层面的调整，国内基本面保持稳健。9月国内数据呈“总量超预期、结构偏弱”特征：社融、信贷双双超预期但主要依靠政府债券发行支撑，居民融资需求仍偏弱；集成电路出口额大增，基本面韧性尚在。

前海开源基金也认为，分子端看，国内9月PMI、社融、CPI、出口均向好，缓和了之前景气侧的担忧；分母端看，国内流动性延续充裕，海外加息担忧也有触顶迹象，油价顶部也已较明朗，中期看修复可能大于恶化可能。

第六，市场估值已至区间下沿，性价比凸显。景顺长城投研团队指出，经历下跌后，A股市场整体估值具有较好性价比，沪深300指数盈利收益率相比10年期国债收益率的股权风险溢价超过5%。前海开源基金也表示，当前已至区间下沿，支撑有力，盈亏比可观。后续催化窗口期和性价比位置都可能重新吸引右侧资金回流，届时行情也能对应修复。

风险点仍需警惕，高波动下仍需防御思维

尽管积极因素正在集结，但市场短期仍面临多重风险点，投资者需保持警惕。

首要风险来自海外高利率环境的持续压制。美联储9月会议纪要明确偏鹰基调，多数成员认为年底前再加一次息是适当的，但强调不预设路径，保留一定灵活性。与会者普遍认为通胀风险偏上行，劳动力市场已大致平衡，政策重心继续向控通胀倾斜。通胀上行来源归因为能源冲击、AI建设供需压力及关税加征。

博道基金经理张建胜指出，AI叙事青黄不接与美债收益率居高不下是近期市场低迷的主要原因。随着AI Coding渗透率提升斜率的放缓和低成本开源模型对年化经常性收入（ARR）的潜在冲击，行业对巨额资本开支ROI的重视程度将开始提升，AI板块需等待RSI的突破才能开启新的叙事。华宝基金也提醒，上周OpenAI发布的9月ARR数据低于预期引发美股巨幅调整，显示出全球AI板块的反弹短期又到了较为尴尬的境地。

其次，地缘政治风险持续扰动。华宝基金分析指出，美伊局势阶段性降温但军事施压不减。特朗普释放短期避战信号，但军事施压并未放松，仍需关注短期信号的脆弱性。若地缘政治风险持续扰动，且国际油气价格中枢上移，全球对再通胀的担忧将加剧，对A股形成进一步压制。

第三，国内增量资金不足仍是核心矛盾。嘉实基金指出，在缺乏增量买盘的存量博弈下，市场极易引发踩踏。

第四，市场情绪修复需要时间，短期或仍有调整压力。中欧基金指出，海外高利率及地缘因素的不确定性可能通过估值与市场情绪等方面对A股形成扰动，短期市场预计仍将面临调整压力。更明确的修复信号，仍需成交有效站稳、美债利率与地缘局势明朗。易方达基金指数投资部总经理林伟斌也表示，10月市场或延续震荡中的结构性演绎，行情驱动有望进一步由前期的主题交易转向盈利验证与基本面筛选。

第五，部分行业拥挤度仍然较高，筹码消化需要过程。嘉实基金指出，险资在二季度以来新增的科技仓位尚有约20%—30%需要继续消化。前期光模块、PCB等科技方向积累了大量获利盘，拥挤度极高，在利率预期转向时，量化资金率先抛售流动性好的品种。这种筹码结构的调整并非一日之功，需要时间和空间来消化。

第六，三季报披露期临近，业绩验证存在不确定性。林伟斌指出，三季报将陆续进入披露期，市场对行业景气和公司盈利的判断有望获得进一步验证，基本面清晰、盈利稳定的资产配置价值或更加突出。但这也意味着，业绩不及预期的板块和个股将面临更大的调整压力，市场分化可能进一步加剧。

配置采取“防御为盾，科技为矛”方向

面对当前市场环境，多家基金公司给出了配置建议。

短期来看，高防御性组合仍具合理性。中欧基金建议，短期适度维持高防御性，关注红利板块中资本金消耗有限且有望维持高ROE和股息率的银行股，以及拥挤度较低且估值已较充分反映前期基本面下行压力的内需板块。

黄飙也指出，泛科技领域的中长期逻辑并未改变，继续看好TMT、先进高端制造、医药生物等泛科技领域以及新经济领域的投资机会，建议在市场震荡过程中选取估值与成长匹配度高的优质标的，把握高景气赛道的布局窗口。

中期而言，科技与能源化工主线值得关注。中欧基金建议，伴随市场震荡，逐步提升对科技与能源化工主线的关注，尤其关注科技主线中的算力硬件方向，包括受益于AI需求扩张但仍受制于产能的存储、光通信，以及AI电源、液冷、燃气轮机等算力基建配套，同时关注受益于政策支持与高景气度的国产算力板块。若地缘政治风险持续扰动，且国际油气价格中枢上移，可关注盈利有望受益的国内上游油气资源企业。

大盘核心资产的底仓配置价值进一步凸显。林伟斌认为，继续强化大盘核心资产的底仓配置价值。经历前期市场波动后，盈利稳定性、估值合理性和行业龙头地位的重要性进一步提升，大盘核心资产在分散单一赛道波动、平衡组合风险收益方面具有较好的配置优势。以沪深300、中证A500为代表的宽基指数覆盖各行业优质龙头，既能够参与中国经济与企业盈利的整体修复机会，也能够通过更加均衡的行业结构降低单一成长板块波动的影响。

编辑：江右

校对：纪元

制作：小茉

审核：陈思扬