核心单品销售再获业绩验证，传奇生物(LEGN.US)何时扭转股价“短强中弱”结构

10月13日，强生披露其26Q3季度财报。报告期内，强生实现单季度营收254亿美元，同比增长5.9%;其中，其与传奇生物合作开发的BMCA CAR-T药物CARVYKTI，Q3单季销售额达7.10亿美元，同比增长35.5%;该药今年前三季度累计销售额达19.64亿美元，同比增长47.4%。

然而，上述强劲的销售数据却未带来传奇生物(LEGN.US)股价的显著反弹。

智通财经APP观察到，自今年7月28日以来，传奇生物股价已在低位横盘震荡近3个月，虽然在此次CARVYKTI销售数据披露下在10月14日收涨6.49%，但最终收盘价19.04美元也仅仅只是回到了7月28日的原点。

探底后迎来反弹修复

在强生的这份财报中，CARVYKTI的美国销售虽环比持平，但放眼整个BCMA CAR-T 赛道，BMS的同赛道产品Abecma在披露26Q1季度销售额同比下滑21%至8100万美元后，自26Q2起便不再单独披露季度销售数据，其产品竞争力承压表现也侧面反映出CARVYKTI作为赛道龙头的领先优势已进一步放大。

另外，强生还在财报中表示，截至今年6月底，CARVYKTI已在全球20余个国家和地区上市，由此为其在今年Q3季度带来近6成的销售增量，该药的美国以外全球销售额占比，也从去年同期的24.4%提升至33.5%。而这也直接说明该药的销售地域结构出现一定优化，国际商业化正在为其提供更大的增长贡献。

回到传奇生物的盘面上，在强生披露Q3季报后，传奇生物股价在10月14日出现了单日放量长阳走势。与此同时，公司股价在当日同时站上站上5日、10日和20日均线，且出现了MACD和KDJ指标金叉。

尤其是在MACD指标上，此前在9月18日至10月12日近一个月内，传奇生物股价虽然只是从17.61美元小幅回升至17.80美元，但MACD的DIF指标却从-1.08大幅抬升至-0.39位置，预示着短线空头动能出现显著衰减。而公司股价在10月14日的放量长阳则是对这一底背离的技术确认。此时，传奇生物股价在日线级别的短线转强已十分明确。

量能表现方面，10月14日，传奇生物单日成交量达到353.58万股，达到此前公司近20日均量的1.61倍;OBV指标首次站上自身10日均线，这也是9月恐慌以来公司股价首次出现短线资金面与技术面的共振。

不过，消息面刺激下的单日资金回流仍难以支撑传奇生物股价后续的趋势反转。

回到盘面上，传奇生物在10月14日K线显示出明显的高位上影线且上影线长度对应约3.86%的股价振幅。这也就意味着，传奇生物在当日盘中冲上19.73美元高点时，场内卖盘几乎在约4%的振幅内便完成了超300万股的换手，且其中相当一部分是高位卖出而非单边建仓。而当日上影线占传奇生物股价全日振幅的比重达到34.8%，也从侧面显示其在20美元压力带或存在机构级的集中抛压。

另一方面，虽然前文提到，公司股价在14日出现明显的日线转强，但从多周期角度来看，此时传奇生物股价周线级别的MACD指标仍在零轴下方，对应周线RSI还停留在32的超卖区，而ADX动量指标则在17.6的"无趋势"区间，由此形成当前公司股价"短强中弱"结构，因此难以支撑现阶段的趋势反转逻辑。

市场在等“第二增长曲线”还是“竞品落地”?

随着竞品Abecma的销量掉队、CARVYKTI自身的治疗线数不断前移及长期疗效继续积累，该品种的全球商业化逻辑已相当明晰。只是对于传奇生物来说，市场压低估值的理由却已不是CARVYKTI的产销情况，转而担心的是传奇生物对该疗法销量的"权益比例、利润率和长期独占性"。

然后在多重结构性折价的基础上对其给出了2.91倍PS估值，不仅显著低于行业平均的9.09倍PS，也较其近3月平均PS估值低29%。

交银国际在近期更新的研报中下调了CARVYKTI的销售预测：其中对该疗法的2026年销售额从此前口径下调7%至25.7亿美元，而峰值销售预测则下调3%至60亿美元1。对此机构给出的理由是“随着Carvykti门诊治疗场景增加(在整体治疗中约占60%)，净价折扣(gross-to-net)将显著扩大”。

而在市场独占性方面，强生自有的Tecvayli + Darzalex组合和吉利德anito-cel对CARVYKTI市场独占性的潜在侵蚀显然也是市场下调预期的重要原因。

智通财经APP了解到，强生高管在此前的电话会上曾表示：强生自有权益的双抗组合 Tecvayli + Darzalex，在二线多发性骨髓瘤中具有“治愈潜力”(potential for cure)。市场对此的解读为，在强生的多发性骨髓瘤二线市场版图中， Tecvayli + Darzalex的组合与Carvykti处于同一地位，这明显削弱了市场对于Carvykti独占地位的预期。

而另一款靶向BCMA的CAR-T品种吉利德anito-cel，其针对四线复发/难治多发性骨髓瘤的上市申请目前已获FDA受理，且其PDUFA审评截止日为今年12月23日。若该品种顺利获批，BCMA CAR-T全球赛道将正式形成 CARVYKTI、Abecma、anito-cel 三强竞争格局。而此前机构预测anito-cel四线MM峰值销售约16亿美元，若拓展至二线治疗峰值可达38亿美元。

当CARVYKTI的销量预期难以满足市场对传奇生物的估值需求，“新故事”就将成为一个“必需品”。而这个新故事或许是此前带动公司股价大幅反弹的in vivo CAR-T。

今年4月20日，礼来宣布以最高70亿美元总对价收购Kelonia，买下这家公司的核心技术——iGPS，一种基于改造过的慢病毒载体的in vivo CAR-T平台。利好刺激下，传奇生物股价当日直接拉升18.42%;6月2日，当传奇生物宣布将在EHA年会上以最新突破口头汇报形式首次公布其在研的体内CD19/CD20双靶向CAR-T细胞疗法LB2501初步临床数据后，公司股价更是单日大涨42.22%。

实际上，此次只是LB2501的早期临床数据披露，但这一举打破了市场对传奇生物仅靠Carvykti大单品撑起估值的刻板印象，由此引发了市场对其后续的价值重估。而在市场定价极度悲观的当下，若后续能披露更多关于新管线的数据，或许会让传奇生物打开一个不错的估值修复窗口期。

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