北京
智通财经APP获悉，瑞银在近日发布的研报中表示，由于钢铁行业相关的多项进口限制措施开始实施，市场对天工国际(00826)对欧盟出口业务的担忧加剧，并导致该股股价出现回调。瑞银称，在审视这些措施并与公司管理层进行讨论后，该行认为，相关措施对天工国际的潜在影响被过度放大。该行维持对天工国际的“买入”评级，目标价为5.00港元。
碳边境调节机制(CBAM)：碳排放较低、销售价格较高，影响有限
瑞银指出，碳边境调节机制(CBAM)将欧盟碳排放交易体系(ETS)的碳价延伸至进口产品，要求进口商根据进口产品所含的碳排放量购买碳证书，从而使欧盟内外生产商承担相当的碳成本。该机制将于2027年开始实施。
不过，鉴于天工国际的碳排放水平较低、销售价格较高，瑞银预计该机制短期内对公司影响有限，长期来看可能带来潜在利好。
在碳排放方面，得益于天工国际采用短流程、环境友好型电弧炉(EAF)生产模式，根据必维国际检验集团(Bureau Veritas)的认证，公司碳排放水平相对较低。瑞银认为，其排放量可能低于欧盟相关基准，因此面临的CBAM相关收费可能有限、甚至无需缴纳相关费用。相反，瑞银认为，随着CBAM要求日益严格，天工国际有望迎来行业整合机遇，因为国内同行、尤其是规模较小的生产商，可能无法达到相关排放标准。
在价格方面，与大宗商品钢材相比，模具钢和高速钢的售价要高得多，综合平均售价(ASP)为每吨3000至4000美元。因此，即使CBAM最终征收潜在碳成本，新增成本占销售价格的比例也将较小。例如，目前每吨二氧化碳排放量超过相关基准的部分，对应的成本约为80欧元。
快速反应贸易工具：市场份额较低、定价合理，风险可控
法国和德国于2026年10月公布了拟议中的欧盟快速反应贸易工具，旨在加快针对系统性市场扭曲行为采取贸易防御措施。这些市场扭曲行为包括补贴、工业产能过剩、倾销及其他不公平竞争行为，尤其针对钢铁、化工、汽车和工业制造等具有战略重要性的行业。
即使该工具最终获得通过，瑞银仍认为天工国际面临的风险总体可控，原因包括：
1)在欧盟市场的份额较低：根据管理层说法，天工国际在欧盟模具钢和高速钢市场的份额为10%至15%，低于其主要欧洲竞争对手。
2)销售价格与当地同行相当：公司定价具有可比性，不存在明显的价格优势或低价竞争特征。
3)对政府补贴的依赖有限：公司受到相关补贴调查影响的风险相对较低。
4)曾成功获得调查豁免：2016年，天工国际成功被排除在欧盟反倾销和反补贴调查之外。
欧盟钢铁保障措施下的进口配额管控
尽管整体进口配额减少47%，降至每年1830万吨，但天工国际在欧盟的销量仅为每月3000至4000吨，仅占总配额的约0.3%。在现有配额体系下，公司所占份额仍然很小，这表明其直接受到更严格进口限制影响的程度有限。
估值
瑞银指出，在近期股价回调后，天工国际目前的2027年预期市盈率(P/E)为7倍，而公司2026年和2027年预期净利润增速分别为49%和35%。该行预计，2026年下半年公司出口势头将继续保持强劲，并认为当前估值极具吸引力。对该股5.00港元的目标价对应15倍的2027年预期市盈率。
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