境内险企首发“侧挂车”，巨灾风险证券化再进一步

一笔总额1200万美元、约合9400万港元的保险连接证券，让“侧挂车”这个在国际保险市场并不算新的工具，首次在境内保险机构中“破冰”。

第一财经获悉，人保财险近日在香港成功发行“侧挂车”保险连接证券。此次发行是香港市场首笔“侧挂车”结构的保险连接证券发行，也是境内保险机构首次“侧挂车”保险连接证券发行。

业内人士表示，“侧挂车”是分散巨灾风险等保险风险的有效证券化工具，随着我国巨灾保险体系持续健全，其市场前景广阔。

境内保险机构“侧挂车”发行破冰

据悉，人保财险此次发行“侧挂车”是为其承保的海上风电保险业务提供再保险保障。根据香港政府新闻网信息，该笔“侧挂车”证券发行总额为1200万美元，约等于9400万港元。

一名财产险公司高管对第一财经记者表示，海上风电之所以成为首个标的，与其风险属性密切相关。海上风电项目单体投资规模大，单点风险暴露集中，且常面临台风等巨灾威胁。发行“侧挂车“可用比例再保险的方式将风险转移至资本市场，有效补充再保险容量。人保财险表示，本次发行将中国海上风电保险风险引入国际资本市场，增进了国际投资者对中国绿色能源保险业务的了解，为保险服务绿色能源发展拓展了风险分散渠道。

侧挂车（Sidecar）是保险连接证券的一种典型结构。南开大学南开——泰康保险与精算研究院副教授赵洋团队在2025年第6辑《保险理论与实践》中撰文介绍了“侧挂车”的具体结构和运营模式：保险公司（发起人）通过发行“侧挂车”，以比例再保险的方式将保险风险分给专门设立的特殊目的保险公司（SPI，主体）。SPI通过发行股权或债权型证券的方式募集赔付资金，并将资金存入信托账户，投资于低风险、高流动性资产以及时支付赔款。同时，由资本市场私募基金、对冲基金等投资者出资设立控股公司，持有主体全部股份。服务提供商则负责日常运作管理。

据人保财险介绍，本次发行中该公司作为发起人，通过香港特殊目的保险公司长城再有限公司（Great Wall Re Limited）发行侧挂车票据。

“侧挂车”保险连接证券的收益和损失与比例再保险合约的损益挂钩，其发行结构体现了保险公司与资本市场投资者收益共享、风险共担、灵活装卸的核心特征，因此被形象地称为“侧挂车”。赵洋团队称，一般而言，若“侧挂车”证券存续期内（一般不超过3年）无巨灾事件触发赔付，信托账户资金将返还投资者，投资者获得股利或债息及本金，之后主体及控股公司可解散。若发生巨灾事件且达到触发水平，信托账户资金将用于赔付保险损失，投资者可能损失本金及收益。

2025年10月，金融监管总局印发《关于境内保险公司在香港市场发行有关保险连接证券事项的通知》，支持有意愿的境内保险公司在香港市场发行“侧挂车”保险连接证券。它与通过超赔再保险方式分散风险的巨灾债券相互补充，为我国保险公司拓展风险分散渠道、增强承保能力提供了新的工具。

人保财险表示，本次发行让公司进一步探索通过国际资本市场获取比例再保险保障的新模式，完善“再保险+保险风险证券化”双支柱风险分散体系，为提升巨灾保险承保能力、服务国家多层次巨灾风险保障体系建设积累了实践经验。

另一方面，香港市场此前发行的保险连接证券均为巨灾债券结构，本次“侧挂车”发行丰富了香港保险连接证券市场的交易结构和业务场景。香港财经事务及库务局局长许正宇表示，这次发行标志着在国家支持下，香港保险业和资本市场在风险转移及另类资本运用方面取得重要进展，同时进一步提升市场应对巨灾和其他专项风险的能力。

与巨灾债券、再保险有何不同

我国洪涝、台风、地震等各类重大灾害事件频发，在气候变化之下，巨灾风险治理愈发重要。在此背景下，我国对巨灾保险体系的高质量发展给予了高度关注。

赵洋团队在上述撰文中表示，巨灾风险转移是巨灾保险体系中的关键组成部分。虽然再保险是国内外运用最为广泛的巨灾风险转移工具，但近年来，以巨灾债券和“再保险侧挂车”为典型代表的创新型巨灾风险转移工具迅速发展，把保险业承担的巨灾风险转移至风险承受能力更强的资本市场，解决再保险市场因承保周期交替以及资本容量不足导致的巨灾风险转移失效问题。

赵洋团队分析称，与巨灾再保险属于表内业务相比，”侧挂车”和巨灾债券均属于发起人的表外业务，不影响资产负债表和资本结构，且因资金完全抵押而无交易对手信用风险；两者采用多期结构，缓解了多数一年期巨灾再保险合约所面临的承保周期（软/硬市场）带来的市场风险；此外，巨灾再保险依靠保险机制，资本来源集中于行业内部，“侧挂车”和巨灾债券的资本均来源于更广泛的资本市场。

而针对“侧挂车”与巨灾债券的区别，上述财产险公司高管对记者分析称，巨灾债券往往是超赔再保风险形式，承担高层损失风险，较为标准化；而“侧挂车”主要是比例再保险风险形式，可穿透底层共担风险，非标属性明显，理赔和尾部效应时间长，但收益相对更高。

过去几年，我国保险业已开始通过发行巨灾债券构建多层次巨灾风险转移体系。赵洋团队数据显示，2015年中再产险在百慕大发行首只巨灾债券。2021年至2024年，多家险企在香港发行巨灾债券，累计募集资金近1亿美元。

相对而言，我国境内险企的“侧挂车”发行刚刚破冰，但国际市场已颇具规模。赵洋团队称，据不完全统计，自2005年至2024年6月30日，全球范围内总计设立230个“再保险侧挂车”，累计为保险业提供的风险资本超过550亿美元，其中财产风险资本321亿美元，人身风险资本133亿美元，其他风险资本105亿美元。

赵洋团队称，使用“再保险侧挂车”进行巨灾风险转移有非常明显的优势，例如在结构方面相对灵活，融资方式和资金来源较为多元，能够同时转移多种巨灾风险，且不存在基差风险、市场风险等。但其运行架构相对复杂，缺少二级交易市场。且因其创新属性，在相关法规和监管层面仍存在一定的不确定性，相对于巨灾再保险和巨灾债券亦存在一定局限性。

尽管如此，在我国政策支持、巨灾保障体系不断发展、巨灾风险证券化实践经验积累等背景下，赵洋团队及上述财产险公司高管均看好我国境内“侧挂车”的未来发展前景。赵洋团队进一步建议称，为促进“侧挂车”在我国良好发展，可制定专门的运行管理办法；另外，侧挂车是复杂金融产品，可仅限于具备充足专业知识和高风险承受能力的专业投资者；同时，侧挂车不涉及原保险业务，不适用过于严苛的原保险公司资本充足要求。监管机构可将其视为再保险人，构建相应的偿付能力框架，并注重与国际监管标准的协调。