IPO涉嫌操纵被停牌，茶百道股价已蒸发超七成

雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅

“浓眉大眼”的茶百道，近日摊上一桩“麻烦事”。

10月13日早间，港交所发布通告，根据相关规则，其应证券及期货事务监察委员会指令，自当日上午9时起停止茶百道股份买卖。

香港证监会同日发文称，茶百道的IPO可能曾被人为操纵，目前已对两个涉嫌参与欺诈计划，意图就IPO股份需求营造虚假或非真实的表象的集团采取行动。

天眼查显示，四川百茶百道实业股份有限公司注册成立于2020年12月，并于2024年4月在港交所上市。

据悉，茶百道IPO发行价为17.5港元/股，募资总额25.86亿港元，由中金公司独家保荐。

但据配售结果公告，茶百道上市时公开发售仅获0.50倍认购，国际配售获1.11倍认购，上市当天即破发。

上市之后，茶百道的股价始终未能超过发行价。而在停牌前一交易日，茶百道报收4.035港元/股，股价较发行价跌超七成，总市值59.62亿港元。

而在业绩层面，茶百道上市当年，公司营收、归母净利润指标便双双下滑。此后，公司业绩重归正向增长轨道，但增速较此前有所放缓。

IPO或被人为操纵，两大可疑集团超46亿资产被限制

香港证监会披露公告显示，茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图就茶百道的股份需求营造非真实的表象。

当前，香港证监会已对涉嫌参与欺诈计划的两个集团采取行动；并在调查期间，暂停茶百道的股份交易。

就第一个可疑集团而言，香港证监会已向6家经纪行发出限制通知书，禁止它们处置或处理孙然（女）及8家相关公司名下客户账户内的资产。

前述9个实体的名下资产以43.79亿元为限，系香港证监会历来同类案件中的最高限制金额。

第一个可疑集团涉嫌参与有关拨康视云制药有限公司（下简称“拨康视云”）及茶百道的首次公开招股的欺诈计划。

就第二个可疑集团而言，香港证监会已向29家经纪行发出限制通知书，禁止它们处理或处置刘浩然（男）、The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited及Kaufmann & Company Pan-Asia Limited名下客户账户内的资产，以2.85亿元为限。

第二个可疑集团还涉嫌参与有关天聚地合（苏州）科技股份有限公司（下简称“天聚地合”）的首次公开招股的欺诈计划。

香港证监会表示，有关可疑集团涉嫌参与欺诈计划，当中部分首次公开招股所得款项可能已根据上市公司与该等集团之间未有披露的协议，被转离有关公司，作所谓的金融产品投资之用。该等协议可能促使首次公开招股所得款项暗中回流至主要首次公开招股承配人或其关连人士。

雷达财经注意到，茶百道在2025年财报中表示，出于现金管理目的，其向金融机构认购理财产品。其还强调，认购上述理财产品并无动用其全球发售所得款项。而在2026年中期报告中，茶百道亦提及相同事宜。

香港证监会认为，就维护投资大众的利益或公众利益而言，发出该等通知书以保存有关资产是可取的做法。所涉各方日后可能会被饬令透过复还程序，向受影响的投资者作出赔偿。

香港证监会行政总裁梁凤仪表示：“我们对任何形式的操纵首次公开招股、操控价格或制造虚假市场的行为奉行零容忍政策。在实际操作上，证监会采取高度聚焦且力度恰当的监管行动，致力缔造有利环境，促进市场可持续发展的良性循环。”

香港证监会法规执行部执行董事戴霖表示：“我们相信，迄今采取的行动已对两个涉嫌参与操纵首次公开招股的可疑集团造成重大打击。我们果断地采取行动，暂停茶百道的股份交易，并保存与涉嫌计划有关的资产，以保障投资者及维护香港市场的廉洁稳健。这些行动亦旨在协助加强投资者对香港首次公开招股市场的公平和廉洁稳健的信心。”

10月14日深夜，茶百道发布公告称，公司董事会高度重视此事，并坚信遵守所有适用于公司的法律及法规至关重要。

茶百道称，“公司正就该指令紧急寻求法律意见，并将努力处理及解决证监会关注的事项。本公司承诺全力配合证监会处理其任何关注事项，并将适时另行刊发公告”。

茶百道还强调，公司确认，集团业务营运维持正常，且截至公告日期，集团业务营运并无发生重大变动。

据证券时报，盘古智库高级研究员江瀚表示，此次停牌并非普通股价异动，而是监管层面直接针对IPO环节合规性出手。

江瀚进一步指出，新茶饮企业扎堆赴港上市之际，不少标的存在发行价与基本面脱节的问题。本次事件指向IPO阶段人为营造虚假认购需求，本质是港股市场对消费连锁企业上市发行秩序的一次纠偏。

孙然、刘浩然，是何来头？

公告显示，于第一个可疑集团中，孙然是嘉实国际投资有限公司（下简称“嘉实投资”）的持牌代表。

据天眼查，嘉实投资于2011年6月在中国香港成立，是一家以从事投资咨询公司为主的企业。

值得注意的是，嘉实投资与国内最早成立的十家基金管理公司之一——嘉实基金并无关联。

今年9月23日，嘉实基金旗下子公司嘉实国际资产管理有限公司（下简称“嘉实国际”）曾发布《澄清函》，明确表示嘉实投资的所有业务活动、法律纠纷、债权债务及市场言论，均与嘉实国际无任何关联；两家公司各拥有不同的母公司，双方互不具有任何控股或从属关系。

不过，新浪财经指出，嘉实投资曾与嘉实国际通过独立投资组合公司（SPC）的形式关联，该SPC于2026年3月11日发生股权重组，重组后不再为嘉实基金的受控制法团。

此外，在嘉实投资拥有超过30%投票权益的陈涤，此前曾在嘉实基金体系内供职，其于2016年出任嘉实基金董事总经理，并兼任嘉实投资行政总裁。

至于公告中点名的孙然，香港证监会持牌人登记信息显示，其CE编号为AUZ782，同时持有RA1（证券交易）、RA4（就证券提供意见）、RA9（资产管理）三类牌照，位列该机构16名持牌代表之中。

据凤凰网《风暴眼》，有香港投行圈人士表示，“B”前缀多对应常规批次的普通持牌代表登记；而“A”前缀往往指向机构牌照的早期核心申领人。这意味着，孙然大概率不是国际配售环节的一线业务员，而是嘉实投资内部持牌体系的核心人员。

资讯披露平台Webb-site.com数据显示，孙然于2020年12月加入嘉实投资，而在此之前，她还曾在华夏基金（香港）、华兴资本（香港）、摩根士丹利和高盛等金融机构工作过。

至于第二个可疑集团提及的刘浩然，其于2020年加入瑞凯集团（Reynold Lemkins）任中国区执行董事，后进一步成为中国区主席兼首席投资官。

据了解，刘浩然毕业于香港大学、麻省理工大学。据其校友介绍，刘浩然在校期间便通过了注册金融分析师CFA资质考试和中国注册会计师CPA的全科目六门考试。毕业后，他联合创立了香港教育公益组织Shining Partners、香港大学北京校友会并担任合伙人、执委会理事等要职。

在入职瑞凯集团前，刘浩然曾先后任职于高盛集团、海通国际的投资银行部，参与完成包括美团、京东、猫眼等在内的众多中国企业港美股IPO项目，涉及融资交易金额超过200亿美金。

公开资料显示，瑞凯中国资金长期稳定来源于海外家族基金，业务聚焦于互联网、医疗医药、消费、传媒、教育等新经济领域成长期企业的股权投资、资本运作、战略咨询，更多投资于pre-IPO、IPO阶段的企业。

业绩增速放缓，毛利率承压

在此番遭遇监管风波之余，茶百道自身的业绩表现也难言出色。

同花顺iFinD数据显示，2024年，即公司上市当年，茶百道的业绩便“大变脸”，其全年营收减少13.8%至49.18亿元，归母净利润骤降58.6%至4.72亿元。

2025年，茶百道的业绩虽重回正向增长轨道，但其营收、归母净利润规模仍不及2023年的水准。

今年上半年，茶百道实现营收26.55亿元，同比增长6.2%；录得归母净利润3.36亿元，同比增长3.2%。两项指标增速与昔日动辄两位数甚至三位数的高速增长存在明显的差距。

具体来看，上半年，茶百道通过销售货品及设备录得25.24亿元的收入，同比增长7%，营收占比达95%。

据悉，除了向加盟店销售乳制品、茶叶及水果等制作茶饮的材料及配料以及包材及门店设备外，茶百道亦向第三方买家销售森冕新材料生产的可生物降解吸管及杯子等包装材料。

同期，公司的特许权使用费及加盟费收入为0.81亿元，同比下降19.5%；其他收入为0.5亿元，同比增长22%。

截至上半年末，茶百道的全球门店数量达8863家，同比增长4.7%。其中，中国内地门店数量为8791家，同比增长4.1%；境外门店数量由21家增至72家。

截至上半年末，茶百道的加盟商数量为6038名，加盟店数量达8778家。

与此同时，茶百道的毛利率也在走低。上半年，公司毛利为7.98亿元，同比减少2.1%；毛利率则由去年同期的32.6%下降2.6个百分点至30%。

对此，茶百道解释称，主要系公司为发展现制咖啡业务向加盟商让利。

雷达财经了解到，在产品端，茶百道上半年于内地市场推出62款新品，升级迭代6款产品，开发入库产品配方246个。

同时，茶百道还积极拓展产品品类及消费场景，有序推进现制咖啡赛道的布局，在内地市场推出15款咖啡新品，并逐步扩大咖啡产品门店覆盖。

此外，上半年，茶百道还调整了品牌推广结构，其期内分销及销售费用为1.38亿元，同比减少7.9%。同期，公司研发费用亦减少7.8%至0.13亿元。

有关茶百道的后续发展，雷达财经将持续关注。