百润股份披露定增问询函回复 2026年...

来源：新浪财经-鹰眼工作室

立信会计师事务所近期发布对上海百润投资控股集团股份有限公司向特定对象发行股票审核问询函的专项回复，就深交所关注的毛利率、资产减值、募投项目等核心问题逐一说明。公告显示，百润股份报告期内主营业务毛利率持续维持高位，2026年1-6月达到70.68%，同时明确本次13.05亿元麦芽威士忌桶陈扩能项目的效益测算逻辑，前次可转债募投项目因威士忌4年陈酿周期暂未产生收益，预计2027年起逐步释放效益。

高毛利率具备合理性 与同行业变动趋势一致

报告期内百润股份主营业务毛利分别为216388.03万元、210722.75万元、200653.37万元和114887.97万元，对应毛利率分别为67.61%、69.92%、69.28%和70.68%，持续提升并维持70%左右的高位。其中酒类产品毛利占比始终保持在87%以上，是核心盈利来源。

分产品来看，2024年酒类产品毛利率同比上升2.42个百分点，主要得益于经销返利减少带动单位均价上升1.80%，同时易拉罐、糖等核心原物料采购价格下行推动单位成本下降5.82%；2025年受新增高成本威士忌产品上市影响，酒类毛利率小幅回落0.95个百分点至69.08%。食用香精业务依托定制化高附加值产品，毛利率从2023年的67.64%稳步攀升至2026年上半年的71.74%。

报告期内百润股份分产品毛利及毛利率情况如下：

期间产品类别毛利（万元）毛利占比毛利率2026年1-6月酒类产品87.81%70.54%2026年1-6月食用香精12.19%71.74%2025年度酒类产品88.58%69.08%2025年度食用香精11.42%70.86%2024年度酒类产品88.96%70.03%2024年度食用香精11.04%69.12%2023年度酒类产品90.10%67.61%2023年度食用香精9.90%67.64%

公司表示，高毛利率主要依托“RIO锐澳”的品牌溢价、自主风味研发能力，以及集中采购和规模化生产的成本管控优势，食用香精业务则凭借定制化产品的高议价能力和高客户黏性支撑盈利水平。虽然2023-2025年公司营收和净利润阶段性下滑，但毛利率与收入利润不存在必然同向变动关系，收入下滑主要受低度酒消费复苏乏力、公司主动优化渠道库存策略影响，利润下滑则叠加了2024年营销投放增加、2025年崃州蒸馏厂体验中心运营支出上升等因素，毛利率上行具备充分经营逻辑。

对比同行业来看，百润股份毛利率高于啤酒、饮料类上市公司平均水平，低于水井坊、古井贡酒等头部白酒企业，差异源于预调鸡尾酒细分行业尚处于发展阶段，公司作为龙头具备较强定价权，整体变动趋势与行业平均小幅上行的特征保持一致，具备合理性。

重资产布局符合行业惯例 资产减值计提充分

报告期各期末，百润股份固定资产账面价值分别为256357.58万元、292466.71万元、380535.68万元和382457.64万元，占非流动资产比重分别为63.10%、62.82%、77.93%和77.66%，整体呈持续增长态势，主要系2024-2025年烈酒基地升级项目、麦芽威士忌陈酿项目、烈酒文化体验中心等在建工程陆续转固所致。

公司固定资产以房屋及建筑物、专用设备为主，两类资产合计占比超过95%，通用设备、运输设备等合计占比仅约3%，资产结构与自动化规模化生产模式相匹配。报告期内所有固定资产均正常投入生产，不存在闲置、终止使用或计划提前处置的情形。对比同行业，公司固定资产占非流动资产比重高于啤酒饮料行业平均水平，与水井坊、古井贡酒等白酒企业相近，符合烈酒生产需要大量蒸馏设备、陈酿储存设施的行业特性，且公司非流动资产结构简单，无大额对外投资类资产，推高了固定资产占比，具备商业合理性。

经逐项核查减值迹象，报告期各期末公司固定资产不存在市价大幅下跌、经营环境重大不利变化、资产陈旧损坏等减值情形，未计提减值准备符合会计准则规定。公司已在募集说明书中补充披露固定资产减值风险，提示若未来市场需求不及预期导致资产闲置，将可能对业绩产生不利影响。

在建工程方面，报告期各期末余额分别为57928.66万元、87797.85万元、18204.93万元和18925.86万元，2024年末余额大幅增长主要系麦芽威士忌陈酿熟成项目、烈酒文化体验中心集中施工投入，2025年末大幅下降则对应相关项目陆续达到预定可使用状态转固。公司严格按照会计准则在资产达到预定可使用状态时完成转固，不存在推迟或提前转固的情形，在建工程无减值迹象，减值测试谨慎。

销售返利符合行业惯例 关联交易风险已排除

百润股份的销售返利主要面向酒类产品经销商，分为年度返利和季度返利，分别以客户采购金额、销售任务完成率等为考核依据，兑付方式为冲抵后续货款。对比已公开披露返利政策的水井坊、养元饮品、东鹏饮料等同业公司，公司返利政策不存在重大差异，符合酒类快消品行业通过渠道激励稳固经销体系的通行做法。

报告期内销售返利金额随酒类经销收入波动同步变动，规模与业务收入、经营策略相匹配，所有返利客户均与公司及控股股东、实控人、5%以上股东、董监高等不存在关联关系，不存在向关联方支付返利的情形。公司将预计可获得的返利确认为预计负债，相关会计处理符合企业会计准则规定。公司已补充披露返利政策变动可能影响盈利水平的相关风险。

存货增长源于威士忌陈酿储备 未计提跌价准备合理

报告期各期末，百润股份存货账面价值分别为77977.83万元、104263.19万元、137592.81万元和155692.81万元，占流动资产比例持续上升，存货增长核心驱动因素是自制半成品余额持续增加。截至2026年6月末，自制半成品金额达135091.91万元，占存货比重86.77%，全部为处于陈酿过程中的威士忌原酒。

根据现行威士忌国家标准，单一麦芽威士忌原酒橡木桶陈酿时间不得少于3年，公司相关项目规划陈酿期分别为2年和4年，持续进行威士忌蒸馏灌桶和陈酿储备，是为了保障产品品质、支撑威士忌业务长期发展，具备合理性。对比同行业，水井坊、古井贡酒等白酒企业存货中自制半成品占比均超过77%，且规模持续增长，与公司存货变动趋势一致。

公司存货周转率低于啤酒饮料类可比公司平均水平，主要是威士忌长陈酿周期拉低整体周转效率，剔除自制半成品后，存货周转率与啤酒饮料类公司基本一致，且显著高于白酒类上市公司平均水平。除威士忌自制半成品外，公司其余存货库龄90%以上集中在1年以内，不存在库存积压、过期变质情形，威士忌原酒陈酿过程中风味持续优化、价值逐步提升，不存在减值风险，未计提存货跌价准备与养元饮品、东鹏饮料等部分零计提的同行业公司情况一致，具备合理性。公司已补充披露若未来威士忌市场需求不及预期，将面临存货减值的相关风险。

销售费用率高于行业平均 符合品类培育阶段特征

报告期各期，百润股份销售费用金额分别为70806.66万元、75040.62万元、72835.49万元和35563.80万元，占营业收入比例分别为21.69%、24.62%、24.74%和21.45%，高于同行业可比公司15%-17%左右的平均水平，与水井坊、古井贡酒等白酒类公司相近。

销售费用主要由职工薪酬、劳务费、市场活动费、广告费构成，四项合计占比超过80%。其中职工薪酬及劳务费增长，主要是公司持续推进销售区域精细化管理，将终端铺货、陈列维护等环节外包给第三方服务机构，同时威士忌新品上市扩充销售团队所致；广告费和市场活动费随品牌营销节奏动态调整，2024年高投入主要是围绕RIO强爽产品开展全媒体营销。

公司解释，预调鸡尾酒属于国内尚处发展初期的低度酒细分品类，需要持续投入开展消费者教育和品类培育，国产威士忌业务也处于从零搭建品牌和渠道的阶段，较高的销售费用投入符合行业发展阶段特征，具备商业合理性。经核查，报告期内公司主要销售费用支付对手均与公司及关联方不存在关联关系。

数据显示，公司销售费用率与净利率呈反向变动关系，2023-2025年销售费用率从21.69%升至24.74%，对应净利率从24.72%降至21.66%，2026年上半年随着费用结构优化，净利率回升至28.89%。

威士忌募投项目测算披露 前次项目2027年起释放效益

本次百润股份拟募集资金不超过13.05亿元，其中11.4亿元用于麦芽威士忌桶陈扩能项目，购置20万只橡木桶形成4000kL威士忌原酒储藏能力。项目效益测算期为20年，规划陈酿期5年，第6年起第一批原酒完成陈酿出库销售，预计年新增营业收入71752.80万元，综合毛利率平均为69.63%，介于公司现有威士忌业务72.52%的毛利率和白酒类上市公司平均77%以上的毛利率之间，仅包含陈酿环节毛利，不涉及新酒生产、成品灌装销售等环节，测算谨慎合理。项目税后内部收益率为9.06%，静态投资回收期11.99年，低于白酒类募投项目平均26.71%的内部收益率，主要是威士忌5年长陈酿周期拉长了资金回收周期。

针对新增折旧摊销的业绩影响，公司测算显示，第一批威士忌原酒实现销售后，新增折旧摊销占营业收入最高比例为2.91%，占净利润最高比例为11.96%，随着项目收入逐步释放，折旧摊销影响将逐步降低，项目收入及净利润预计可覆盖新增折旧摊销。

关于前次2021年可转债募投的麦芽威士忌陈酿熟成项目，截至2026年3月末已按计划投入107944.69万元，投入进度97%，2024年10月已达到预定可使用状态。项目规划威士忌原酒4年陈酿周期，目前所有原酒尚处于桶陈阶段，暂未产生收益，预计2027年起陆续完成陈酿周期并对外销售释放效益，此前申报文件披露项目效益为“不适用”符合长周期陈酿项目的实际情况，不存在与规划预期的重大差异，相关情形不会对本次募投项目的效益实现产生不利影响。

立信会计师事务所对上述所有事项执行了完整核查程序，认为公司相关说明与核查过程中了解的情况在所有重大方面一致，相关会计处理、测算逻辑均符合会计准则和行业实际情况。

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