百润股份披露向特定对象发行股票审核问询函回复 多维度说明70%高毛利率合理性及威士忌扩能逻辑

来源：新浪财经-鹰眼工作室

上海百润投资控股集团股份有限公司近日披露了针对深交所下发的向特定对象发行股票申请审核问询函的完整回复文件，对市场关注的高毛利率可持续性、重资产合理性、威士忌产能布局等核心问题逐一作出说明，保荐机构华创证券同步发表明确核查意见。

问询函显示，百润股份报告期内主营业务毛利分别为21.64亿元、21.07亿元、20.07亿元和11.49亿元，对应毛利率分别达67.61%、69.92%、69.28%和70.68%，持续维持高位且稳步上行。公司解释，高毛利率核心源于两大业务板块的竞争优势：作为国内预调鸡尾酒龙头，RIO品牌依托长期运营形成强品牌溢价，叠加规模化集中采购、连续化生产的成本管控能力，酒类业务毛利率稳定在70%左右；食用香精业务以定制化高附加值产品为主，下游头部客户粘性强，议价能力突出，报告期内毛利率持续攀升至71.74%。

对比同行业数据，百润股份毛利率显著高于啤酒、饮料类上市公司平均水平，与水井坊、古井贡酒等白酒类企业接近，公司称该差异符合行业属性：预调鸡尾酒作为低度酒细分赛道尚处发展初期，公司作为龙头具备较强定价话语权，与成熟充分竞争的啤酒、饮料行业盈利逻辑存在区别，整体变动趋势与同行业可比公司小幅上行的走势基本一致。针对收入、利润阶段性下滑背景下毛利率反而上升的现象，公司说明二者不存在必然同向关系：2024年毛利率上行主要因原物料采购价格下行、销售返利随经销商任务完成率下降而减少，带动单位成本下降、单位均价提升；2025年毛利率小幅波动则系新增高成本威士忌产品上市所致，相关变动具备充分商业合理性。

针对市场关注的重资产相关问题，报告期各期末公司固定资产账面价值分别为25.64亿元、29.25亿元、38.05亿元和38.25亿元，占非流动资产比重最高达78.05%。公司表示，作为酒类生产制造企业，重资产投入符合行业属性，近年固定资产增长主要系烈酒基地升级项目陆续完工转固，资产结构以房屋建筑物和专用设备为主，合计占比超95%，所有资产均正常投入生产，不存在闲置情形。对比同行业，公司固定资产占非流动资产比重与水井坊、古井贡酒等白酒企业相近，符合烈酒生产需配置蒸馏设备、规模化陈酿储存设施的行业惯例，报告期各期末未出现减值迹象，未计提减值准备符合会计准则要求。

在建工程方面，报告期各期末余额分别为5.79亿元、8.78亿元、1.82亿元和1.81亿元，2025年大幅下降主要系麦芽威士忌陈酿熟成项目、烈酒品牌文化体验中心等项目达到预定可使用状态并转固，公司严格按照准则要求判断转固节点，不存在推迟或提前转固情形，所有在建项目均按计划推进，无减值迹象。

关于销售返利政策，公司说明相关安排集中于酒类业务，实行年度+季度结合的考核机制，兑付方式为冲抵后续货款，与水井坊、养元饮品等已披露的同行业政策不存在重大差异，返利金额随经销收入波动同步变动，规模与业务发展匹配，相关会计处理将返利计提冲减当期主营业务收入，符合企业会计准则规定。

存货方面，报告期各期末公司存货规模持续增长，最新达15.57亿元，占流动资产比例超40%，其中86%以上为自制半成品威士忌原酒。公司解释，根据现行威士忌国标，单一麦芽威士忌原酒橡木桶陈酿时间不得少于3年，公司布局的麦芽威士忌项目陈酿期分别为2年和4年，陈酿过程中原酒风味随年限提升不断优化，储备规模增长符合烈酒行业特性，与水井坊、古井贡酒等白酒企业基酒储备持续增长的趋势完全一致。剔除长周期陈酿的自制半成品后，公司存货周转率与啤酒、饮料类可比公司平均水平基本相当，其余存货库龄90%以上集中在1年以内，不存在库存积压情况，未计提跌价准备具备合理性。

公司同时披露，报告期内销售费用率分别为21.69%、24.62%、24.74%和21.45%，高于同行业平均水平，主要系预调鸡尾酒作为新兴品类仍需持续开展消费者教育，叠加威士忌新品尚处市场培育初期，需投入大量资源进行品牌建设与渠道铺设，符合行业发展阶段特征。主要销售费用支付对手均为公司遴选的正规供应商，与公司控股股东、实控人、董监高等关联方不存在关联关系。

本次公司拟募资不超过13.05亿元，其中11.4亿元用于麦芽威士忌桶陈扩能项目，1.65亿元用于研发检测中心项目，无补充流动资金安排。针对现有烈酒成品酒产能利用率、产销率偏低的疑问，公司解释该现象具备阶段性特征：一方面威士忌新酒麦芽生产线报告期内产能利用率持续超100%，长期满负荷运行，当前67.88万只已灌注橡木桶基本灌满，新增麦芽新酒面临桶陈瓶颈；另一方面成品酒灌装产能利用率偏低系威士忌长周期工艺属性决定，新蒸馏出的原酒需经多年陈酿后方可灌装上市，当前公司审慎控制成品灌装规模，优先保障原酒储备。

公司测算，适配现有麦芽蒸馏产线满负荷生产、支撑5年陈酿麦芽威士忌原酒滚动存放，最低需20.79万只橡木桶，本次募投拟购置20万只雪莉橡木桶完全匹配生产刚需，不存在盲目扩张。该项目规划产出5年陈酿雪莉风味麦芽威士忌原酒，与前次募投4年陈酿多风味原酒形成产品梯度，二者不存在重复建设，原酒成熟周期分别为2032年起和2027年起，错峰上市可有效规避集中投放压力。项目测算综合毛利率平均为69.63%，低于白酒类上市公司平均毛利率，效益预测审慎合理，税后内部收益率9.06%，静态投资回收期11.99年，符合威士忌长周期行业特性。

针对前次募投项目暂未产生效益的情况，公司说明该项目已于2024年10月达到预定可使用状态，目前原酒正处于4年陈酿过程中，将于2027年起陆续出桶实现销售，项目建设进度完全符合前期规划，不存在与预期偏差的情形，披露效益为不适用符合行业特性，不会对本次募投项目效益实现产生不利影响。

公司同时提示，已按要求在募集说明书重大事项提示中完整披露相关风险，本次发行申请受理至今未发现涉及公司的重大舆情，相关信息披露真实、准确、完整。保荐机构华创证券对全部事项执行了完整核查程序，发表明确核查意见，认为公司相关披露均符合实际情况，募投项目具备商业合理性。

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