保持信心和耐心，增加账户稳定性的来源，提升账户的抗周期能力

来源：市场投研资讯

（来源：嘉实财富Club）

致投资者：

近期全球资本市场出现明显调整，尤其是此前涨幅较大的科技和AI相关资产，波动显著加剧。我们理解大家对账户回撤的担忧，但对于当前市场，我们希望传递一个坚定的判断：短期市场波动不等于长期投资逻辑发生根本逆转。我们仍然看重中国资产的长期配置价值，而当下最重要的不是恐慌离场，而是优化组合结构，增强账户应对不同市场环境的能力，提升账户的抗周期性。

首先，这轮调整具有明显的全球风险偏好重新定价特征。海外利率、通胀及科技产业投资回报的不确定性，正在影响全球资产估值。当前，全球股市进入震荡回调期，投资者的情绪较为低迷，AI科技叙事依然活跃但尚未形成合力，股市机会散乱，热点碎片化、主题化，投资难度较大。进入四季度，我们依然保持两个方向的跟踪：（1）一方面关注宏观利率扰动情况。利率的高企对风险偏好造成压制。四季度我们建议关注中东局势的变化，目前依然存在转圜的可能性；（2）另一方面是AI产业的进展。全球来看，AI产业进展依然活跃，OpenAI发布了性能更为强大的可自主操控电脑的GPT-6Astra，Meta发布了面向消费者的智能体应用MUSE等，AI应用方向的探索在持续加速加深。AI方向的机会长期来看我们依然保持乐观。A股虽然也受到外部市场情绪和宏观扰动的冲击，但中国资产的盈利周期、货币环境和估值结构与海外并不完全相同。短期市场调整并不改变优质权益资产的长期配置逻辑，优质权益资产已经具备长期配置价值。

更重要的是，7月以来的市场震荡恰恰提醒我们，投资组合不能只有增长这一种收益来源。 科技和优质权益资产旨在创造长期增长，但组合还需要稳定的票息收入、相对低波动的策略以及不同资产之间的分散配置。只有这样，才能避免账户表现过度依赖单一市场方向。

因此，现阶段我们建议投资者从账户思维出发，增值配置坚持“守正出奇”，生息配置坚持“稳健降波、多元分散”，重点关注以下四类配置方向。

第一，债券策略，夯实组合的基础收益。对于追求稳健的资金，可以重点关注高信用质量、中短久期的债券基金及固收策略，通过票息积累提供相对稳定的基础收益，同时保留一定的流动性和再平衡空间。债券也存在净值波动，尤其需要避免盲目拉长久期或过度追求高票息。

第二，低波多资产/多策略，提升账户的适应能力。以低波多资产风险平价策略等多资产策略为代表，我们更关注其能否通过不同底层资产和策略的组合，降低对单一股票市场或利率方向的依赖。多资产的核心价值不是保证每次调整都上涨，而是争取在不同宏观环境下拥有不止一种收益来源。具体配置仍需结合产品实际风险敞口、历史回撤和流动性安排进行评估，具体匹配增值、生息需求。

第三，优质红利资产，兼顾权益增长与现金流回报。在市场对估值更加敏感的阶段，具备稳定经营现金流、合理估值和可持续分红能力的企业值得持续关注。红利策略仍属于权益投资，会受到市场和行业周期影响，因此更适合作为组合中的价值型权益配置，而不是债券的替代品。合理配置红利资产，可丰富增值需求配置中守正出奇的元素，提升增值需求内部的“动平衡”效果。出奇部分如果只有科技成长单一风格，一旦科技行情熄火下跌，此时增值需求内部再平衡意义不大。红利指数作为出奇板块里的防御 β，和科技成长形成一攻一守的搭配。当某一风格显著上涨、偏离目标比例时，适度降低该风格暴露；当某一风格回调、占比低于目标比例时，结合风险承受能力和资金安排，考虑适度补充，完成风格内部动平衡，真正实现动平衡“削峰填谷”的价值。

第四，当前配置性价比较高的波动生息策略，在市场震荡期布局争取收获现金流。当前国内股市基差处于中高水平，对标指数出现显著跌幅，雪球、派息型等结构化波动生息策略的配置性价比明显回升。

我们对优质权益资产的中长期配置价值依然保持乐观，也充分尊重短期波动节奏的难以预测性。与其在下跌时仓促离场、上涨时重新追高，长期来看，不如利用市场震荡的阶段，从上述四个方向逐步把账户从单一收益来源驱动调整为债券票息、低波多资产/多策略、波动生息策略、多风格优质权益等多元收益来源共同支撑的账户配置结构。

在当前市场震荡期，我们建议投资者保持耐心和信心，不因短期恐慌放弃长期投资，也不以盲目加仓代替风险管理。市场越是震荡，我们更应该做的是长期大概率正确的事，保留长期增长的机会，坚守账户思维，增加组合稳定性的来源，完善账户配置，提升账户的抗周期性，用配置纪律保护长期投资成果。