再次大跌原因，要全面转向防御

10月15日，A股今天再次大跌，技术上，沪指直接破了3741点的箱体底部，意味着下个目标是3674点。

3674的最低位预测很精准，但预测准了也高兴不起来，这是多头最后的防线，能不能防住，要看未来3个交易日能否止跌反弹。

这次市场暴跌原因不在A股，而在美国， 美国9月CPI环比上涨0.6%，同比涨3.7%，均高于经济学家预期；剔除食品和能源的核心CPI环比涨0.3%，同比涨2.6% ，也 超出预期。

华尔街乐观了半个月，以为10月不会加息，结果一个9月通胀数据出台之后改变了所有预测，有专家说AI投资热导致通胀，这不是明摆着的，都通胀1年了，这个时候说多少带点蔫坏。

本质上看，其实还是AI投资热太像当年的互联网泡沫了，市场情绪已经逆转，AI股暂时回避AI，投资人要顺势而为，相信未来还会回来。

暴跌怎么办？不要担心，要全面转向防御。防御投资包括两个方面，一个是我们反复讲的，年线之下，要半仓以下。一个是以防御板块为主。

红利股和创新药很坚挺，未来还会持续坚挺。这一方面是因为耐心资本救市，另一方面，如创新药，其未来还有很大的空间，中国药企出海，BD只是小菜，海外直销获取全球销售网络才是全球化的开始。

创新药，是我这么多年最推崇的穿越周期的行业/板块，几乎没有之一。我也经常说，当前创新药的机会在于，国外跨国药企存在专利悬崖，而国内创新药企的研发成本远低于国外同行，而研发效率远高于国外同行。所以，跨国药企从中国通过BD交易买专利，要比自己研发便宜很多。

同样的，中国CXO也是受益于中国创新药研发成本低和研发效率高（尤其是临床患者入组成本低）。而最近，A股医药板块的爆发，就是基于这类逻辑。

你会发现，BD交易能够让创新药股整体上涨，而国外有了新药，也能让创新药股大涨，这里也有两个逻辑：

其一是，国外有了创新药，那么势必需要在国内找到代理商，从而带来代理药物的机会，典型的案例就是当年智飞代理默沙东HPV疫苗；

其二是，国外有了创新药，由于国内研发效率高成本低，所以同类药物研发或者类似物，原料药开发，优势都在国内。

所以，BD交易依然是当前创新药股最好的股价催化剂，这一点毋庸置疑，但其实我并不喜欢BD交易。原因是BD交易将专利授权出去，只是当前的无奈选择。

正确的选择是什么？是中国创新药研发成功后，直接在海外销售，然后，通过创新药直接出海来建立全球销售网络，当我的A药能够在全世界建立销售网络，那么当我的B药开发成功，也可以借由该销售网络向全球销售。

很多跨国药企之所以能够在全球销售，就是因为他们若干重磅创新药“开荒成功”，在全球建立起销售网络。而BD交易是什么？是专利授权，没办法在海外建立销售网络，还要承受专利研发失败的风险。

也就是说，看上去，一个BD交易定价10亿美元，但，实际上有两个风险：其一，药物研发失败，只拿到少量的里程碑付款，可能只有2亿美元入账；其二，药物研发成功，但没办法通过该药物去构建销售网络，A药成功了，也仅仅是A药成功。

销售网络其实很重要，你去看，医药公司，研发费用和销售费用规模是近似的，甚至有些药企销售费用高于研发费用。所以，销售渠道有时候比新药更值钱，原因是医药的销售渠道有特殊性，他不是消费者偏好决定的，而是由医生处方决定的，而医生处方受到医生主观和医保客观多个因素的影响。

当一个美国医生都没听说过中国药企的名字，他当然不会开中国药企的药方。所以，其实是权宜之计。所以，从长期角度，我不喜欢BD交易，从短期角度，BD交易的确能够提振股价，改善创新药股票的未来预期。

而在创新药领域，我们也要树立一个观念，有时候，获取海外药品销售渠道可能比研发更难，国内由于医保的导向性，这几年销售渠道开始固化，所以，当BD交易趋于理性，中国药企下一个任务，应该是获取海外销售网络，可能通过海外并购，可能通过一款重磅新药。

而面向未来，海外建立药物直销网络是中国创新药企业的利润提振空间，专利卖光了，未来卖什么？什么才是真正的走出国门，走向世界。所以中国药企还在成长期，而非成熟行业。行业天花板还很高，市场空间依然非常大。

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吕长顺（凯恩斯） 证书编号：A0150619070003。【以上内容仅代表个人观点，不构成买卖依据，股市有风险，投资需谨慎】