史上最大IPO，营收增速从32%骤降至2%

来源：21世纪经济报道

　　记者丨赵云帆

　　编辑丨包芳鸣，张晔

　　Anthropic万亿美元IPO前夜，营收骤然失速！有机构认为，这是历史上“最荒谬的IPO”。

　　10月14日，筹备“史上最大IPO”的Anthropic，在旧金山总部举行面向潜在IPO机构投资者的全天说明会。公司CEO达里奥·阿莫迪与CFO克里希纳·拉奥出面沟通。

　　与会人士透露，Anthropic三季度实现营收168亿美元，较二季度的115亿美元环比增长约46%。

　　若按三季度收入简单年化，Anthropic的ARR（年化经常性收入）达到约670亿美元。参考此前华尔街投行给出的1.5万亿至2万亿美元IPO预估市值，Anthropic招股估值的ARR倍率约为22倍至30倍，这一倍率接近北美科技创业企业的融资估值倍率。

　　克里希纳·拉奥在沟通会上还透露，Anthropic公司三季度在调整后口径下（即剔除股权激励支付影响）实现盈利，并录得正向经营现金流——但官方亦未明确调整项，暗示Anthropic未必实现GAAP盈利。

　　2025年，Anthropic营收近46亿美元，经营亏损超过80亿美元。

　　增速骤然降档

　　2026年以来，AI步入智能体元年，AI智能体应用正式超过AI对话成为最常见的AI应用场景，长上下文和智能体循环在AI任务中更为常见，Token消费也直线上升。

　　不过，这份“史上最大IPO”前的业绩并未带来惊喜。

　　今年2月，Anthropic进行G轮融资时有消息称其2月ARR达到140亿美元。4月，Anthropic官宣与Google/Broadcom算力合作项目，并透露公司ARR达到300亿美元，月增速接近翻倍。

　　5月，Anthropic公司H轮融资对外披露的ARR已增至470亿美元；随后7月底，公司初步透露IPO计划，并确认7月份公司ARR达到650亿美元。

　　从2025年底90亿美元到2026年7月650亿美元，Anthropic的月度ARR在七个月中增至逾七倍，月均复合增速达到惊人的32%。

　　但略加审视不难发现，8月起Anthropic的增速明显回落，以至于三季度末该公司ARR仅为670亿美元，月均复合增速骤降至2%。

　　内忧外患

　　Anthropic收入增速放缓，外界将其归因于“友商”OpenAI的反攻，以及Anthropic自身对国外账号的封禁动作。

　　7月，OpenAI合并ChatGPT与Codex，并放出GPT-5.6系列，全面进军智能体赛道。此后，OpenAI对Luna档模型大幅降价、取消短时额度限制，令企业开发者API预算回流至OpenAI旗下模型。

　　9月，OpenAI发布旗舰级模型GPT-6 Astra，并将其陆续接入ChatGPT Work、Codex、OpenAI API及AWS Bedrock，定位电脑操作、软件工程与多步专业工作负载，目标则聚焦于Anthropic Claude Code过去一段时间的主战场。

　　Anthropic自身多个“神操作”也令公司全球客户流失惨重。

　　比如，该公司7月透明度报告披露，旗下模型和应用上半年封禁1140万个账号，仅4.2万次申诉成功；9月，公司又点名“蒸馏攻击”，打着“反蒸馏”的旗号封禁数万账号，并在Claude Code系统层面频繁拒绝部分疑似蒸馏的付费请求。

　　根据华泰证券测算，“反蒸馏”拦截压低了表观Token收入，若还原被挡掉的蒸馏相关调用，实际需求更接近预期。

　　值得注意的是，Anthropic披露的收入依然存在一定“水分”：华尔街普遍认为，Anthropic的收入统计方式包括了通过亚马逊、谷歌云市场渠道实现的收入，其中平台分成部分被计入销售费用，且未在营收中作剔除处理。

　　作为对比，结合公开资料，未作上述剔除处理的OpenAI截至9月的ARR为700亿美元，剔除后则会回落至500亿美元。

　　有机构认为是史上“最荒谬IPO”

　　与收入增速形成鲜明反差的，是Anthropic未来海量的算力投入计划。

　　据悉，Anthropic承诺未来十年至少投入5180亿美元用于云、芯片与基础设施。其中约80%不可撤销或需按最低用量支付。

　　这也意味着，Anthropic势必需要在IPO中锚定高价，并在未来保持高股价以维系其再融资能力。

　　10月以来，Anthropic的多项举措瞄准除API之外的更广泛的商业化市场。10月1日，巴克莱与Anthropic合作推进企业级应用，将Claude模型智能体扩展至全行绝大多数工作流。10月2日，Anthropic开启Frontier Academy教育项目，承诺到2027年末培养一万名驻场工程师进行本地化环境部署，以期巩固Anthropic在企业级应用市场的护城河。

　　但与此同时，Anthropic仍然频频向外界发出AI减速的呼吁。更有市场消息称其在招股书中频繁添加风险提示内容。对此，部分业内人士认为，Anthropic此举意在渲染AI能力焦虑，实则为构建AI“无所不能”的叙事结构，以期获得更好的市场估值水平和融资能力。

　　据部分华尔街投行预估，Anthropic合理的IPO估值或在1.8万亿至2万亿美元之间。

　　当然，任何时候，市场上都会有“唱反调”的声音：独立研究机构New Constructs在10月报告中认为Anthropic估值仅约1500亿美元，并表示主流观点支持的“2万亿美元估值”需假设该公司营收到2035年达全球前七大科技公司之和、且经营利润率提升至10%并维持。

　　该报告还认为，Anthropic的IPO是历史上“最荒谬的IPO”。

　　目前，国际投行预计Anthropic将在11月初举行IPO路演，并在今年年底之前完成上市。届时，我们有望见证这一“史上最大”IPO如何推动21世纪人类的新一轮生产力革命。