联亚药业发行价7元、盘中最高42.15元

来源：长三角资本局

　　文/新浪财经上海站 视距

　　两年前撤回科创板上市申请后，联亚药业换了一条赛道，最终敲开A股大门。

　　10月15日，南通联亚药业股份有限公司登陆创业板，发行价为7元。开盘后，公司股价迅速冲高，盘中最高达到42.15元，因涨幅超过400%触发临时停牌；截至收盘报35.12元，较发行价上涨401.71%。

　　一家公司从主动撤回IPO到成为当天最受关注的新股，前后只用了两年。

　　股价狂欢之外，还有几组问题需要重新打开：前次IPO为何终止？此次“换所”上市后，公司在境外架构、客户依赖和治理结构上发生了哪些变化？更现实的是，1949年出生的创始人张国华仍同时担任董事长、总经理，其子张书强则身兼副总经理、财务负责人和董事会秘书。这家高度依赖创始人的跨国药企，上市后的接班与制衡如何安排？

　　撤回科创板后转战创业板

　　联亚药业的上市之路并非一帆风顺。

　　2022年，公司向上交所递交科创板上市申请。2024年9月27日，因联亚药业及保荐人撤回申请，上交所终止审核。公开文件并未披露撤回的具体原因，因此不能简单将前次终止归结为某一项财务或合规问题。

　　半年后，联亚药业转向创业板。2025年3月，公司重新申报IPO；2026年7月过会，10月15日正式上市。与前次申报相比，上市板块从强调“硬科技”属性的科创板变为更关注成长性的创业板，公司的叙事重点也更加集中于复杂制剂产业化、美国市场积累及持续增长的经营业绩。

　　财务数据提供了一部分支撑。2023年至2025年，联亚药业营业收入分别为7亿元、8.66亿元和8.95亿元；净利润分别为1.16亿元、2.60亿元和2.28亿元。2025年，公司虽然继续增收，净利润却同比下降约12.43%。2026年上半年，公司实现营收4.92亿元、净利润1.41亿元，分别同比增长11.59%和36.80%。

　　不过，“成功换板”不等于前次市场疑问已经自然消失。公司目前仍通过境外主体联亚开曼及五家境内员工持股平台实现控制，三名实际控制人均为美国国籍；境外销售仍是其重要收入来源，主要市场又集中于美国。这些结构并非天然存在问题，却意味着联亚药业需要面对更复杂的汇率、药品价格、FDA监管及跨境治理风险。

　　此次上市后，市场真正需要看到的，不只是申报材料更加完整，而是公司如何说明两次申报之间的实质变化。

　　48个FDA批文背后的少数核心产品

　　联亚药业的高估值故事建立在“高端仿制药出海”之上。

　　截至2026年3月末，公司已有48个自研产品获得美国FDA批准，另有一款产品在加拿大获批。其中，4个产品、5个品规被FDA指定为对照标准制剂。这样的批文储备，在国内仿制药企业中并不常见。

　　但批文数量不等于利润来源足够分散。

　　招股书显示，公司部分海外核心产品具有较高盈利能力。其中，全球首仿产品结合雌激素缓释片2025年境外销售毛利率达到94.91%，琥珀酸美托洛尔缓释片、硝苯地平缓释片等产品毛利率也超过50%。接近95%的单品毛利率，为公司撑起了极具想象力的资本故事，也将产品竞争、客户稳定性和美国药价变化的风险进一步放大。

　　公司部分产品采取出口收入、收益分成和独家经销权收入并存的结算模式。公开材料显示，个别产品的收益分成甚至曾出现负数。这意味着联亚药业确认的最终收益，可能受到退货、价格补差、渠道扣款及终端销售结算等因素影响。高毛利能否稳定转化为现金利润，需要比“获得多少FDA批文”更细致的解释。

　　公司还需要回答另一个问题：48个获批产品中，究竟有多少已经稳定销售，又有多少仍停留在取得批文但尚未形成规模收入的阶段？如果利润主要由少数产品及客户贡献，所谓产品矩阵的抗风险能力仍待检验。

　　77岁创始人与身兼四职的儿子

　　联亚药业的故事，长期围绕张国华展开。

　　张国华出生于1949年，是南通人。恢复高考后进入南京药学院，随后赴美国取得药剂学博士学位，并曾在海外药企从事研发和管理工作。2005年，他带领一支由中国、美国、加拿大和印度专业人士组成的团队回到南通创业，把美国仿制药开发、申报和生产体系搬进一家中国工厂。

　　二十一年后，张国华终于将公司带到创业板。但在上市公司治理框架下，他仍同时担任董事长和总经理，既掌握董事会，也直接主持日常经营。

　　公司现有三名实际控制人，分别为张国华、PINNAMARAJU PRASADRAJU和张书强。三人通过联亚开曼及五家员工持股平台，合计间接控制公司29.4999%的股份，并签署一致行动协议。如果三方在重大事项上无法形成一致意见，以张国华的意见为准。

　　张国华之子张书强出生于1978年，目前担任董事、副总经理、财务负责人及董事会秘书。一名高管同时横跨经营、财务和信息披露三条关键链条，这种安排有利于提高决策效率，也使上市后的内部制衡成为外界无法绕开的问题。

　　联亚药业已经完成了从海外技术团队、南通药企到A股上市公司的身份跨越。10月15日的股价给出了热烈定价，但上市只是审核的终点，也是公众监督的起点。

　　两年前的撤回原因没有被详细公开，今天的暴涨也不能替代对治理结构、客户集中和利润质量的回答。对于77岁的张国华而言，将公司送上市是一场长跑的抵达；对于联亚药业而言，真正的新赛程，才刚刚开始。