江西
ATFX股票：韩国KOSPI指数是高速存储市场的风向标。自6月19日创出历史新高9385以来，KOSPI指数持续走弱，7月29日创出阶段性低点5262点。10月6日至今，KOSPI指数连跌七日，今日收盘后最低报价5450，逼近半年来最低点。
美国纳斯达克100指数隔夜大跌。受美国9月CPI年率增速升高影响，市场人士对美联储年内加息25基点的预期增强，紧缩货币政策导致美元潜在流动性下降，股市最先受影响。美国纳斯达克100指数单日下跌2.02%，最新报价29950.82，跌破30000点整数关口。
图1，韩国KOSPI指数与SK海力士股价走势叠加-ATFX
个股方面，SK海力士跌幅11.42%（韩国本土股价），三星跌幅10.13%。美股市场，隔夜美光科技下跌4.08%、闪迪下跌5.33%、费城半导体下跌4.25%。A股市场，长鑫科技下跌5.24%，创出7月27日上市以来的收盘价最低值。人工智能产业的绝对龙头个股英伟达，隔夜跌幅为3.16%，远低于存储类上市公司股价跌幅。
美国CPI数据导致的紧缩货币政策预期，是导致韩美存储市场大跌的直接因素。但是，韩国KOSPI指数的下跌并非从今日开始，而是早在今年中就已经显露疲态。我们倾向于认为，高速存储市场本身存在系统性风险，这才导致持续半年多时间的板块趋势性下跌。
SK海力士是HBM高速存储领域的领导者，产品报价具有代表性。当前主力产品36GB的HBM3E长协价为50万至70万韩元（约合2445至3422元人民币），约1.5美元/GB，相比2025年12月份的报价出现上涨。常规DRAM产品，在经历大幅涨价之后，今年四季度有望再度提价10～15%。高速存储的产品端涨价态势，意味着现货市场的供需局面仍偏紧，不支持产能过剩导致股价中期下跌的逻辑。
长鑫存储发布最新公告称，自研4F² DRAM架构取得关键突破，晶圆存储密度提升30%-50%。这种技术应用于DDR5，也就是通用服务器层面的存储设备。三星、SK海力士、美光等公司的产品主要是AI服务器的HBM高速存储，两者存在应用层面的差异。部分分析人士将韩国股市的下跌归咎于长鑫科技的入局，未来可能导致存储设备价格下跌。这一逻辑在长期内成立，但中短期看，难以形成对SK海力士等头部存储企业的实质性威胁，可能并非核心利空因素。
图2，SK海力士二季度财报-ATFX
今年二季度，SK海力士营收79.32万亿韩元，同比增速256.78%，翻两倍有余。毛利润65.99万亿韩元，毛利率83.19%，增速450.69%，翻四倍有余。净利润93.82万亿韩元，同比增速1240.82%，翻12倍有余。从营收到净利，总额高且增速快，财报当中找不到明显的弱项。资产负债率仅为24.7%，远低于80%的警戒水平，几乎不存在偿债风险。据此判断，股价的下跌难以归咎于市场不景气或者份额下降的问题。
股价交易的预期，不是当下。当下看，HBM报价水涨船高，上市公司财报靓丽，股东赚取超额分红。但是，长远看，当前会不会是人工智能最辉煌的时期？如果是的话，意味着未来只会走下坡路。即便净利润还在增长，也难以达到翻十倍的程度。高增长的状态是不是已经摸到了天花板，这才是市场最担心的问题。美联储9月份开始第一次加息，12月份可能再加息一次。美元流动性逐步收紧的背景下，市场的担忧情绪被放大，加剧了近两周高速存储板块的下跌。
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